2022年7月PMI点评：产需双双回落，PMI再度降至收缩区间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■7 月制造业 PMI 由升转降，再度回落至荣枯线以下。 7 月制造业 PMI 由升转降，较 6 月下行 1.2 个百分点至 49.0%，不及预期值 50.4%，亦低于 3 月水平，经济恢复基础尚需稳固。制造业 PMI 的 5 个分类指数均较前值有所回落，其中生产和需求端的指数降幅靠前，生产指数较上月下降 3.0%至 49.8%，新订单指数较前值下降 1.9%至 48.5%，双双降至临界点以下；原材料库存指数 47.9%，较上月下降 0.2%；从业人员指数为 48.6%，比上月下降 0.1 个百分点；供应商配送时间指数为 50.1%，比上月下降 1.2 个百分点，仍高于临界点。 ■产需双双回落，需求不足仍是经济面临的主要矛盾。需求端方面，7 月新订单指数和新出口订单指数较前值明显回落，处于荣枯线以下，且主要分项均处于2021 年以来的低位。统计局调查结果也显示，反映市场需求不足的企业占比连续 4 个月上升，7 月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。生产端来看，生产指数的回落幅度更大。受高温多雨天气持续的影响，7 月为传统的生产淡季，但 7 月生产指数较上月下降了 3 个百分点至 49.8%，回落幅度远超季节性，需求不足、库存高企和出厂价格回落的影响成为企业生产恢复的重要制约因素。7 月生产经营活动预期指数也较上月下降 3.2 个百分点，录得 52%，创下今年以来最低水平，反映在需求持续不足等因素的影响下，企业的生产预期也有所回落。往后来看，经济复苏偏慢，且受停贷事件影响，房地产仍存在一定不确定性，结合欧美经济动能趋弱，外需料继续承压，预计后续需求不足仍将是经济面临的主要矛盾。 ■大中小型企业景气度均处收缩区间。大、中型企业 PMI 分别为 49.8%和 48.5%，较上月下行了 0.4 和 2.8 个百分点，降至临界点以下，基本回缩至 3-5 月疫情期间水平；小型企业 PMI 较上月下降 0.7 个百分点至 47.9%。2020 年以来，除 2020年 2 月和 2022 年 4 月分别受武汉和上海疫情影响以外，大中小型企业 PMI 首次均处于收缩区间，反映当前经济修复动能仍偏弱。 ■建筑业扩张加快，服务业 PMI 小幅回落，但仍处于扩张区间。7 月非制造业商务活动指数为 53.8%，较上月回落 0.9 个百分点，仍明显高于今年疫情前水平。其中，尽管当前房地产项目压力仍较大，但随着基建项目的快速推进，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数从业人员指数均有所回升，带动建筑业商务活动指数从 56.6%上行至 59.2%，创下今年以来新高。受部分地区疫情反复影响，7 月服务业商务活动指数从 54.3% 降至 52.8%，修复节奏放缓，但仍处于扩张区间，预计后续随着更加精准的防疫政策和一系列消费刺激政策的见效，服务业将继续修复。 ■整体来看，7 月 PMI 由升转降，产需均有所回落，经济再度降至收缩区间，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，经济恢复基础尚需稳固。虽然经济恢复和社融回升不利于债市，但在房地产的不确定性较大，政府淡化短期经济增长目标，增量工具有限，社融难以 V 型强劲反弹、经济更多是“爬坑式恢复”而非类似 2020年的“填坑式复苏”的背景下，央行仍需把资金维持低位，预计资金还将持续处于低位，利率债料将仍以震荡为主，“票息为主+交易增厚”仍是占优策略。且“停贷事件”的不确定性较大，若“部分楼盘停贷-本地楼市销售大幅走弱-更多楼盘交付压力增大-更多楼盘停贷”的负反馈发酵，则利率债或将重回牛途，我们建议，一边守正“票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 Table_Tit le 2022 年 08 月 01 日 产需双双回落，PMI 再度降至收缩区间—2022 年 7 月 PMI 点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 停贷与销售：长沙武汉房地产调研报告 2022-07-31 上海土拍零距离（16/22）：二拍热度回升，主流国企积极拿地 2022-07-30 7 月政治局会议的两大看点 2022-07-30 无锡土拍零距离（15/22）：二拍热度一般，未见主流房企拿地 2022-07-29 解码煤炭行业（七）：煤企转型之煤化工业务布局 2022-07-28 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 7 月制造业 PMI 由升转降，再度回落至收缩区间................................................................. 3 2. 产需双双回落，需求不足仍是经济面临的主要矛盾............................................................. 4 3. 大中小型企业景气度均处于荣枯线以下 .............................................................................. 5 4. 建筑业扩张加快，服务业复苏节奏放缓 .............................................................................. 5 图表目录 图 1：2022 年 1-7 月 PMI 及分项分布..................................................................................... 3 图 2：产需双双回落， PMI 生产、订单和新出口订单均较下行至荣枯线以下.......................... 4 图 3：多数需求分项基本位于 2021 年以来低位，需求不足仍是经济面临的主要矛盾 .............. 4 图 4：7 月 PMI 出厂价格明显回落（%） ................................................................................ 5 图 5：7 月产成品库存有所下行，但仍处于较高水平（%） ..................................................... 5 图 6：大中小型企业景气度有所回落，均处于荣枯线以下（%） ............................................. 5 图 7：建筑业扩张加快，但服务业景气度小幅下行，拖累非制造业 PMI 回落（%） ................