家用电器行业专题研究：欧洲能源危机下的新市场机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 欧洲能源危机下的新市场机遇 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 8 月 02 日│中国内地 专题研究 欧洲能源危机下的新市场机遇：热泵普及按下加速键 俄乌冲突发生以来，欧洲陷入能源危机，油气价格不断走高。但与此同时地缘政治风险也让欧洲加快能源结构转型，并出台一揽子计划，希望摆脱对俄罗斯的能源依赖。而在居民消费领域，欧洲家庭的冬季取暖以天然气为主，2020 年欧洲约 40%的天然气用于建筑取暖。此时，热泵作为一种清洁、节能的供暖设备在欧洲市场的发展按下加速键。短期看，欧洲天然气短缺，热泵取代天然气取暖的需求激增。中长期看，加快热泵推广是欧洲能源结构转型中的重要一环，有助于保障能源安全。在相关政策的密集出台下，欧洲热泵市场的成长拐点加快到来。 热泵：一机多用，高效节能的供暖设备 热泵技术最早出现在欧洲，起步于 20 世纪 20-30 年代，产品主要用于冬季取暖。它的主要原理是利用热循环过程，将低温热源（如空气、水或地热）传递到高温物体中，用来加热水或供暖。一方面，热泵主要消耗电能，相较于化石能源更加清洁环保；另一方面，近年来随着热泵技术的发展，热泵的热效率最高可到 400%，显著于燃料壁挂炉等传统取暖设备。所以热泵具备清洁环保和节能的双重优势。 政策推动下，热泵在欧洲市场逐渐兴起 高纬度、冬长夏短的地理特征使得冬季取暖成为欧洲大多数家庭的刚需，叠加环保意识的提高，欧洲近些年来积极推广热泵技术。根据欧洲热泵协会(EHPA)披露数据，2021 年欧洲 21 个国家热泵销量 218 万台，同比+34%，创历史新高。2021 年欧盟安装的热泵总数达到 1698 万台，占供暖市场 14%左右。回顾欧洲热泵市场的发展史，政策是重要驱动力。以德国为例，早在2000 年就出台激励措施推动热泵的安装普及，2015 年德国新建建筑中热泵供暖占 30%，有些地区更是已经达到 40%。 俄乌冲突导致欧洲能源危机，热泵发展按下加速键 虽然热泵在欧洲已经取得较快的发展，但热泵仍只是供暖市场的一小部分，占比仅为 14%。IEA 报告显示 2020 年欧洲 40%的天然气用于建筑供暖。俄乌冲突发生以来，欧洲主要国家面临越来越严重的俄气“断供”局面。但与此同时欧洲国家也在加快能源结构转型，希望摆脱对俄罗斯的能源依赖，并提出一揽子计划。在此背景下，加快推广热泵、取代天然气供暖不仅是缓解今年冬季取暖的需要，更是中长期内欧洲加快能源结构转型的重要一环。我们认为，热泵在欧洲的发展将按下加速键，政策红利可期。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场需求不急预期；原材料价格大幅波动。 (23)(15)(7)19Aug-21Dec-21Apr-22Jul-22(%)家用电器白色家电沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 节能高效，欧洲热泵市场方兴未艾 ............................................................................................................................... 3 一机多用，引领取暖科技新革命 ........................................................................................................................... 3 空气源热泵：逐渐成为主流技术.................................................................................................................... 5 颠覆传统，控本增效使得热泵大受追捧 ................................................................................................................ 6 高效低费，热泵或将取代壁挂炉成主流选择 ................................................................................................. 6 环保零排放，三大热泵各显神通.................................................................................................................... 7 政策扶持，欧洲热泵市场未来可期 ........................................................................................................................ 8 政策是欧洲热泵发展的重要驱动力之一 ......................................................................................................... 8 欧洲热泵迎来成长拐点是大概率事件 .......................................................................................................... 10 俄乌冲突改变欧洲供热能源体系，热泵发展按下加速键 ............................................................................................ 11 俄乌冲突导致欧洲陷入能源困局 ................................