电力行业报告：需求波动放大，电力紧平衡背景下价值彰显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0] 2022.08.03 需求波动放大，电力紧平衡背景下价值彰显 电力行业报告 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 陈卓鸣(研究助理) 021-38031730 021-38038670 010-83939802 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com chenzhuoming026177@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880122040025 本报告导读： 极端高温叠加产能集中释放，重视用电旺季电力供需偏紧形势下的电力行业投资机会。 摘要： [Table_Summary0]  “十四五”电力供需平衡仍将维持偏紧格局。与其他能源/大宗产品不同，电力产品在现有背景下缺乏产成品库存调节，因而存在行业特有的两种平衡：电量平衡（均值/总量概念）和电力平衡（瞬时/波动概念）。电力平衡更多反映电力供需的边际变化，是电量平衡的充分非必要条件。在需求侧用电负荷波动放大、供给侧可控装机增速放缓的形势下，电力平衡的难度进一步增加。从电力平衡视角，我们预计“十四五”期间我国用电旺季电力供需形势持续偏紧。  高温叠加产能集中释放，高峰期部分区域电力紧平衡。复盘近年来海外缺电现象，直接原因是在受到极端天气扰动、用电负荷激增时，瞬时电力供应难以满足用电需求。国家气候中心预计 2022 年盛夏全国大部地区气温接近常年同期到偏高。此外，在复产复工持续推进的情况下，3Q22 产能集中释放，电力需求有望迎来阶段性高峰。中电联预计 2022 年迎峰度夏期间华东、华中、南方区域部分省份在用电高峰时段电力供需偏紧。  能源保供是当前电力系统的核心矛盾，保障电力平衡迫在眉睫。国常会等会议持续强调能源保供重要性，要求决不允许拉闸限电；发改委能源局政策频出，确保能源供应安全。在迎峰度夏电力保供压力较大的时间窗口，短期看能源价格政策有望进一步强化以保障存量机组应发尽发；长期看，随着价格改革深化，容量市场等电力平衡长效保障机制有望加速推进。  投资建议：首次覆盖电力行业，给予“增持”评级。我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会，推荐细分领域龙头标的。（1）火电及转型：多能互补顺应能源转型趋势，存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线。推荐国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电。（2）新能源：电量平衡的增量主体，装机增长明确，政策催化值得期待。推荐龙头三峡能源、龙源电力。（3）综合能源：双碳目标下的新兴赛道，推荐稀缺属性突出的细分领域龙头文山电力、南网能源。  风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，上网电价低于预期，煤价涨幅超预期，电力市场化推进低于预期等。 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 [Table_SubIndustry] 细分行业评级 火电 增持 新能源发电 增持 电网 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 001289 龙源电力 增持 600011 华能国际 增持 600027 华电国际 增持 600795 国电电力 增持 600905 三峡能源 增持 600995 文山电力 增持 003035 南网能源 增持 601991 大唐发电 增持 行业首次覆盖 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 电力 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目 录 1. 电力行业供需平衡：一个名称，两个命题 .................................... 3 1.1. 电力行业约束：电量平衡与电力平衡 ..................................... 3 1.2. “十四五”电力供需平衡仍将维持偏紧格局............................... 5 2. 极端气温：电力平衡压力测试 ...................................................... 8 2.1. 复盘海外缺电，极端天气是直接原因 ..................................... 8 2.2. 高温叠加产能集中释放，高峰期部分区域电力紧平衡 ............. 9 3. 政策展望：电力保供迫在眉睫 .................................................... 12 3.1. 高耗能企业电价或仍有上行空间 .......................................... 13 3.2. 容量市场有助于强化电力供应 .............................................. 14 4. 投资建议 ................................................................................... 16 4.1. 重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会 .............. 16 4.2. 电力行业不同细分领域估值差异较大 ................................... 16 5. 风险提示 ................................................................................... 19 [Table_Directory] 表 1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价 （元） EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 火电 600011.SH 华能国际 6.48 -0.65 0.37 0.67 18 10 增持 600795.SH 国电电力 3.69 -0.1 0.3 0.39 12 9 增持 600027.SH 华电国际 4.27 -0.5 0.34 0.45 13 9 增持 601991.SH 大唐发电 2.62 -0.5 0.07 0.18 37 15 增持 新能源 600905.SH 三峡能源 6.03 0.20 0.31 0.35 30 19 17 增持 001289.SZ 龙源电力 19.72 0.77 0.90 1.05 26 22 19 增持 003035.SZ 南网能源 6.35 0.13 0.19 0.23 49 33 28 增持 电网 600995.SH 文山电力 15.88 0.03 0.23 0.26 529 69 61 增持 数据来源：Wind，