电力设备行业专题研究：2023年EVA粒子供应缺口或将加剧，胶膜环节有望维持高盈利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 08 月 04 日 电力设备 2023 年 EVA 粒子供应缺口或将加剧，胶膜环节有望维持高盈利 光伏胶膜主要用于组件封装，可以对电池片起到保护作用。由于光伏组件常年工作在露天环境下，所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。再加上光伏电池的封装过程具有不可逆性，所以电池组件的运营寿命通常要求在 25 年以上，而一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废。所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的占比不高，但却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。 在光伏需求大增的大背景下，EVA 粒子或将从 2022Q4 开始紧缺，2023年紧缺程度或将加剧。在光伏胶膜应用中，对于单面组件而言，EVA 胶膜用在正反两面的封装，对于双面组件而言，采用正面 EVA、背面 POE 类产品的封装方式，整体对 EVA 粒子的需求量大增。我们预计 2022、2023和 2024 年全球光伏新增装机分别在 256、350、420GW，对 EVA 粒子的需求量需要达到 122.1、161.6、188.6 万吨，而全球光伏级 EVA粒子总供给预计分别为 117.2、147.8、184.8 万吨，整体 EVA 粒子的需求维持供不应求情况，2023 年 EVA 粒子供给缺口在加剧。 EVA 粒子短缺或将驱动胶膜企业单平盈利维持高位，明年业绩或将超预期。EVA 粒子供不应求或导致整体 EVA 胶膜的有效产量供不应求，虽然现在 EVA 胶膜名义产能在持续投放，但是有效的 EVA 胶膜产出或将有限，EVA 胶膜企业的供应链管理能力将成为核心竞争力，这或将弱化名义产能过剩所带来的价格紧张压力。从历史来看，由于胶膜环节的主要成本为EVA 粒子，2020 年下半年以来，随着 EVA 粒子的价格持续上行，EVA 胶膜价格也水涨船高，胶膜企业有很强的成本转嫁能力。而且随着 EVA 胶膜价格维持高位，EVA 企业毛利率和净利率也依旧维持高位，单平盈利得到保证。 投资建议：当前整体 EVA 和 EVA 胶膜板块对应明年 PE 估值在 20~25 倍左右，尚未完成估值切换。同时后续随着 EVA 粒子价格上行和胶膜价格上行，后续 EPS 还有上修机会。重点关注 EVA 粒子供应企业和国内 EVA胶膜龙头，首推联泓新科、东方盛弘，关注福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、上海天洋等。 风险提示：全球需求不及预期，EVA 粒子涨价不及预期；胶膜降价幅度超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《电力设备：国内分布式装机高增，LGE 中国工厂明年量产磷酸铁锂电池》2022-07-31 2、《电力设备：国内光伏装机持续高增，容百当升发力钠电和锰铁锂》2022-07-24 3、《电力设备：能源通胀周期促需求爆发，把握新技术大年投资机遇》2022-07-21 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603806.SH 福斯特 增持 2.31 2.96 3.71 4.01 29.12 22.73 18.13 16.78 688680.SH 海优新材 - 3.07 6.55 9.61 12.06 71.03 32.54 22.19 17.68 603212.SH 赛伍技术 增持 0.42 0.90 1.11 1.37 57.48 26.82 21.75 17.62 603051.SH 鹿山新材 - 1.64 1.39 2.27 3.08 60.27 53.18 32.57 24.06 603330.SH 上海天洋 - 0.47 0.32 0.66 0.89 40.36 42.15 20.21 15.07 003022.SZ 联泓新科 买入 0.82 1.00 1.34 1.65 61.59 50.50 37.69 30.61 000301.SZ 东方盛虹 - 0.73 1.17 2.07 2.38 30.10 18.76 10.62 9.27 资料来源：Wind，国盛证券研究所 未覆盖个股采用 wind 一致预期 以 2022 年 8 月 2 日收盘价计算 -48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-032022-07电力设备沪深300 2022 年 08 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、胶膜产品向多元化发展，竞争格局稳固 ............................................................................................................. 3 1.1 技术路线清晰，市场空间快速提升 ............................................................................................................. 3 二、光伏行业大幅增长，或加剧 EVA 粒子供应紧张程度 ............................................................................................ 5 2.1 能源危机背景下，光伏需求大幅增长 .......................................................................................................... 5 2.2 光伏需求大爆发带动 EVA 粒子需求高增，阶段性供需紧平衡局面难以改善 .................................................... 6 三、上游供应紧缺或将维持 EVA 胶膜环节高盈利水平，具备更强供应链管理能力企业有望充分受益 ........................... 10 四、投资建议 ....................................................................................................................................................... 11 风险提示 .............................................................