川恒股份(002895)公司研究报告：2022H1扣非后净利润3.71亿元，同比增长311.65%，新能源项目建设加快推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 川恒股份（002895）公司研究报告 2022 年 08 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 03 日收盘价（元） 28.45 52 周股价波动（元） 17.90-51.79 总股本/流通 A 股（百万股） 501/494 总市值/流通市值（百万元） 15300/15079 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.42%16.58%56.58%96.58%136.58%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5川恒股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.1 -10.0 26.9 相对涨幅（%） -7.8 -12.6 22.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 2022H1 扣非后净利润 3.71 亿元，同比增长311.65%，新能源项目建设加快推进 [Table_Summary] 投资要点：  磷化工行业龙头，产业链持续拓展。公司主营业务为磷化工产业，经过多年发展，公司现已形成矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群。目前公司拥有磷矿石产能 250 万吨/年，磷酸二氢钙产能 36 万吨/年，磷酸一铵产能 17 万吨/年；在建磷矿石产能 750 万吨/年、磷酸二氢钙产能 15 万吨/年、在建及规划建设磷酸铁产能合计 160 万吨/年。  2022H1 实现扣非后净利润 3.71 亿元，同比增长 311.65%。公司发布 2022H1业绩报告，报告期内实现营收 15.87 亿元，同比增长 57.77%；归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元，同比增长 254.08%；扣非后净利润 3.71 亿元，同比增长 311.65%；基本每股收益 0.7529 元。本期业绩增长主要原因：主营产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石销售单价增加以及新增磷酸销售。  增资恒昌新能源，加快推动新能源项目落地。公司公告，子公司恒达矿业（川恒持股 51%）与天一矿业（川恒持股 49%）拟共同增资恒昌新能源，增资金额合计 12.22 亿元，其中恒达矿业认缴增资 10.99 亿元，以货币形式出资；天一矿业认缴增资 1.23 亿元，以土地使用权作价出资。增资后恒昌新能源注册资本为 12.26亿元，恒达矿业持股 90%，天一矿业持股 10%。我们认为本次增资将分别满足恒昌新能源项目建设资金需求及土地使用需求，有利于顺利推进项目建设。  携手欣旺达、国轩共建六氟磷酸锂，进一步提升产业链附加值。公司公告，公司及其控股子公司恒达矿业（川恒持股 51%，欣旺达持股 49%）拟与国轩集团合资新设子公司，联合投资开展六氟磷酸锂研发、生产、销售和技术服务等业务。合资公司注册资本 3 亿元，恒达矿业持股 52%，国轩集团持股 34%，公司持股14%。我们认为通过设立合资子公司，可充分发挥各方各自优势，深化在新能源产业链的布局，并进一步提升产业链附加值。  携手金圆中科、欣旺达布局海外锂矿，进一步提升上游锂资源保障能力。公司公告，公司与金圆中科、欣旺达合资设立参股子公司金恒旺，注册资本 3.50 亿元，金圆中科持股 51%，欣旺达持股 35%，公司持股 14%。截止目前，金恒旺已确定拟收购 Goldinka Energy S.A.持有的 Laguna Caro 矿权项目，购买价格为 2700万美金。我们认为，通过联合投资的方式，围绕阿根廷盐湖进行相关锂资源整合，有利于丰富公司产业链结构，为公司新能源产业布局提供上游锂资源保障。  盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 8.12、13.44 和16.82 亿元，EPS 分别为 1.62、2.68 和 3.36 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 2022 年 23-25 倍 PE，对应合理价值区间 37.30-40.54 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。项目投产进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1777 2530 4307 7067 9175 (+/-)YoY(%) 1.6% 42.4% 70.2% 64.1% 29.8% 净利润（百万元） 143 368 812 1344 1682 (+/-)YoY(%) -20.9% 157.9% 120.8% 65.5% 25.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.73 1.62 2.68 3.36 毛利率(%) 24.6% 28.4% 38.0% 36.4% 34.6% 净资产收益率(%) 4.8% 10.3% 17.7% 22.7% 22.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃川恒股份（002895）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 磷酸二氢钙价格价差走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，百川资讯，海通证券研究所 图2 工业磷酸一铵价格价差走势（元/吨） 资料来源：百川资讯，海通证券研究所 图3 磷矿石价格走势（元/吨） 资料来源：百川资讯，海通证券研究所 图4 磷酸铁价格价差走势（元/吨） 资料来源：百川资讯，海通证券研究所 股票报告网 公司研究〃川恒股份（002895）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键业务板块收入假设：a. 磷酸二氢钙：随着子公司广西鹏越磷酸二氢钙产能投产，磷酸二氢钙收入有望提升，我们预计2022-24 年磷酸二氢钙收入分别为 13.10 亿元、15.48 亿元、18.90 亿元；b. 磷酸一铵：我们认为公司磷酸一铵收入将维持稳定，预计 2022-24 年磷酸一铵收入分别为 9.97 亿元、9.63 亿元、9.90 亿元；c. 磷矿石：我们认为公司外售磷矿石收入将维持稳定，预计 2022-24 年磷矿石收入分别为 4.29 亿元、4.00 亿元、4.00 亿元；d. 磷酸铁：根据公司披露的磷酸铁投产规划，我们预计 2022-24 年磷酸铁收入分别为 7.13 亿元、30.40 亿元、44.44 亿元。 毛利率假设：a. 磷酸