信德新材(A20737)深度报告：负极包覆材料领先企业

信德新材（A20737）深度报告：负极包覆材料领先企业国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn证券研究报告2022年08月10日化工行业1股票报告网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要◆ 公司是负极包覆材料行业领先企业公司自2010年以来深耕负极包覆材料行业，当前拥有负极包覆材料核定产能 2万吨/年，碳纤维可纺沥青核定产能 5000吨/年。公司当前已获得同意创业板上市批复，在新能源转型背景下，随着新增3万吨/年的产能投产，公司盈利能力将持续提升。2022年一季度，公司预计实现营收1.48~1.58亿元，归母净利润2800~3100万元。我们预计公司2022-2024年实现营收6.82、8.40、9.83亿元，净利润1.58、2.05、2.71亿元。◆ 负极包覆材料行业：高成长赛道负极包覆材料是一种可纺沥青，可以包覆于负极石墨颗粒表面，提升负极材料的首充效率，并改善其循环性能及倍率性能。负极包覆材料添加量约5%-15%，在负极材料中的成本占比不到5%。据我们测算，2025年，负极包覆材料行业市场空间约52.3亿元，是一个小而美赛道：1）批量稳定产出高质量产品具备较高的技术壁垒；2）新能源汽车驱动下，行业成长性好，据测算，2021~2025年，行业4年复合增速可达35%；3）盈利能力强，根据信德新材招股说明书，公司负极包覆材料历史毛利率在45%以上。◆ 募资扩产市占率加速提升，延伸上游进一步降本增效由于碳纤维可纺沥青和负极包覆材料产能可等量转换，公司当前实际拥有负极包覆材料产能2.5万吨/年，2020年市占率达27%~39% ，二梯队的大连明强、辽宁润兴、辽宁奥义达产能均仅为0.5万吨/年，公司规模效应显著。随着3万吨/年新增产能投放，公司市占率将加速提升。下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户，随着负极材料厂商的积极扩产，公司将持续产销两旺。公司新增产能向上游乙烯焦油延伸，在增强公司对原料掌控力的同时，可以提高负极包覆材料的均一性及产品得率，进一步降本增效。公司还前瞻性布局硅碳负极包覆，研发AS-G表面束缚材料，目前已处于中试阶段。◆ 拓展下游沥青基碳纤维，打造行业领先的碳基新型材料供应商碳纤维性能优异，用途广泛，2021年，无论是进口还是国产，均呈现供不应求的局面。沥青基碳纤维市场份额占比约8%，其中，通用级沥青基碳纤维的生产壁垒相对较低，但仍未实现大规模产业化。随着大连信德新材料的投建，公司将致力于以碳纤维可纺沥青作为原料，研发、生产并销售沥青基碳纤维，争取实现沥青基碳纤维的国产替代。同时，公司还自主研发与外部合作共进，开展了XD-800可纺中间相沥青、超级电容器电极材料等应用研发，致力于将公司打造成为行业领先、品类丰富的碳基新型材料供应商。股票报告网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3公司业绩打开成长空间资料来源：公司公告，国海证券研究所图表：公司主要产品营收贡献拆分项目20212022E2023E2024E负极包覆材料产能（吨/年）25000400005500055000销售数量（吨）22733341704442155000平均售价（元/吨，不含税）14542145421410613682销售收入（百万元）330.58496.89626.58752.53毛利率46.17%38.09%39.37%43.74%单吨毛利（元/吨）6714553955535985毛利(百万元）152.62189.28246.68329.19橡胶增塑剂产能（吨/年）35000574007980079800销售数量（吨）34996417945433267272平均售价（元/吨，不含税）2720285627142442销售收入（百万元）95.20119.38147.43164.29毛利率43.91%41.24%40.00%36.67%单吨毛利（元/吨）119411781085895毛利(百万元）41.8049.2358.9760.24裂解萘馏分销售收入（百万元）66.0566.0566.0566.05销售成本（百万元）60.9860.9860.9860.98毛利(百万元）7.68%7.68%7.68%7.68%毛利率5.075.075.075.07合计销售收入(百万元）491.98682.42840.16982.98销售成本（百万元）292.34438.75529.34588.38毛利润（百万元）199.64243.68310.82394.60净利润（百万元）137.68157.77205.05270.85股票报告网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录◆ 公司是负极包覆材料行业领先企业◆ 负极包覆材料募资扩产，市占率加速提升，延伸上游进一步降本增效◆ 拓展下游沥青基碳纤维，打造行业领先的碳基新型材料供应商◆ 风险提示股票报告网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.1 信德新材是国内负极包覆材料领先企业➢ 辽宁信德新材料科技股份有限公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向下游沥青基碳纤维生产领域拓展。公司在负极包覆材料行业的销量国内领先，产品覆盖下游主流负极厂商，2020年市占率达27%~39%。公司积极开展产学研合作，紧跟下游客户新型负极材料的开发进程，目前已成立辽宁省省级企业中心及辽宁石油化工大学两大产学研基地，并与多家科研院所及高校建立长期技术合作关系。当前，公司拥有负极包覆材料产能2.5万吨/年，并计划紧抓新能源发展趋势，进一步募资扩产3万吨/年。资料来源：公司公告，国海证券研究所图表：公司历史发展沿革股票报告网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 公司积极向产业链上下游拓展➢ 公司主营产品为负极包覆材料和碳纤维可纺沥青，二者的工艺流程相近，区别仅在于工艺参数和原料配比的调整，其中，碳纤维可纺沥青也可等量转化为负极包覆材料的生产能力。公司积极向产业链上下游拓展，负极包覆材料上游为古马隆树脂，在大连信德碳材项目投产后，公司可将原料端向上游延伸至更为易得的大宗商品乙烯焦油；另一个全资子公司大连信德新材料建设完成后，则可将碳纤维可纺沥青向下延伸至沥青基碳纤维。资料来源：公司公告，国海证券研究所图表：炭黑生产绿色循环经济产业链股票报告网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.2 公司业绩高速成长，负极包覆材料贡献主要营收➢ 在下游锂电池负极旺盛需求的拉动下，公司负极包覆材料产销两旺，随着奥晟隆2.5万吨/年的产能投放，2019年至今，公司业绩维持高速增长。2021年，公司另一主营产品橡胶增塑剂在全球石油价格上涨的支撑下，亦实现较高增幅，2021年，公司实现营业收入4.92亿元，同比+80.88%。2022Q1预计实现营收1.48~1.58亿元，同比+48.81%~+58.86%。➢ 从构成看，2017~2020年，负极包覆材料和橡胶增塑剂分别约贡献营收的80%及20%。2021年6月起，对于原第一大供应商盘锦富添，公司由直接采购古马隆树脂改为向其提供乙烯焦油，委托加工，产品古马隆树脂用于生产，副产品裂解耐馏分