Block(SQ.US)2Q2022业绩点评：Square与Cash app并驾齐驱，新增长极开拓无惧短期亏损

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 Block SQ.N 公司研究 | 中报点评 ⚫ Square 与 Cash app 净收入环同比均保持增长态势，2B 与 2C 端已呈现并驾齐驱之势。1）公司 2Q22 实现净收入 14.70 亿美元，同比增长 28.80%，环比增长13.49%；实现归母净利润-2.08 亿美元，同比转盈为亏，连续第三个季度亏损。2）从净收入构成来看，公司 Square 与 Cash App 生态圈净收入分别为 7.55/7.05 亿美元，同比+29.10%/29.09%，环比+14.25%/13.03%，占比分别为 51%与 48%。公司已逐渐形成 2B 与 2C 两大生态圈并驾齐驱之势，共同驱动业绩中长期增长。 ⚫ GPV 保持快速增长，订购增值服务高增驱动公司群组经济模式持续发力，比特币业务表现疲软但对业绩影响有限。1）2Q22 公司实现 GPV524.99 亿美元，同比增长22.58%，环比增长 20.67%，带动公司实现交易费净收入为 6.0 亿美元，同比增长10.56%，环比增长 16.66%。2）公司 2Q22 实现订购服务收入 8.82 亿美元，同比大增 57.02%，环比增长 15.44%。订购服务净收入占比继 21 年超过 50%之后，2Q22已高达 59.99%，显然增值服务在持续挖掘用户需求与价值、驱动公司群组经济(Cohort Economics)模式持续发力方面扮演关键角色。3）公司实现比特币做市净收入 0.41 亿美元，同比下滑 24.14%，环比下滑 4.32%，受加密货币市场持续低迷的影响，公司比特币业务表现持续疲软，但考虑到贡献度较低，其对业绩影响较小。 ⚫ 发展 BNPL 业务及开拓 TBD 与 TIDAL 两大新生态圈已成为当务之急，虽然影响短期业绩实现，但是却带来了中长期新的增长极。2Q22 公司营业费用 16.83 亿美元，同比增长 65.68%，环比增长 10.62%，其中产品研发与销售费用分别同比增长60.02%与 41.52%，成为了业绩连续三季亏损的主因；然而考虑到 BNPL(先买后付)业务具有重要的战略意义——成为有效连接 Square 与 Cash app 两大生态圈的桥梁，TBD 与 TIDAL 新生态圈带来新的增长极，我们重申看好公司中长期发展前景。 ⚫ 由于投入加大导致费用率上调以及比特币收入下调等原因，将公司 22-23 年归母净利润预测值由 6.81/14.68 下调至-3.84/3.26 亿美元，新增 24 年预测值 11.05 亿美元，参考可比公司估值，分别给予公司 2B 与 2C 端 2022 年 6.60x 与 7.30xPS（C 端维持30%溢价），对应价值 745.86 亿美元，下调目标价至 126.38 美元。维持买入评级。 风险提示 ⚫ “先买后付”业务及两大新生态圈发展不及预期；国际化业务发展增速不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 9497.58 17661.20 18268.39 22976.85 27905.44 同比增长 101.50% 85.95% 3.44% 25.77% 21.45% 营业利润（百万美元） -18.82 161.11 -357.70 353.01 1220.98 同比增长 44.65% 61.70% 51.69% 31.55% 26.46% 归母净利润（百万美元） 213.10 166.28 -383.96 326.27 1104.92 同比增长 -43.24% -21.97% -330.90% NA 238.65% 每股收益（美元） 0.36 0.28 -0.65 0.55 1.87 毛利率 28.78% 25.03% 36.70% 38.39% 39.97% 净利率 2.24% 0.90% -2.01% 1.45% 4.04% 净资产收益率 9.69% 5.30% -3.27% 1.64% 4.68% 市盈率（倍） 224.69 287.96 -124.71 146.76 43.34 市销率（倍） 9.53 6.09 4.40 3.48 2.84 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算；市销率采用调整后营业收入 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月08日） 81.13 美元 目标价格 126.38 美元 52 周最高价/最低价 279.73/57.51 美元 总股本/流通股（亿股） 5.90/5.30 美股市值（亿美元） 478.82 国家/地区 美国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 08 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.27 21.05 -3.26 -70.51 相对表现 4.17 15.33 -6.54 -63.43 标普 500 0.09 5.72 3.29 -7.08 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 Seller 与 Cash 并驾齐驱，净收入保持高速增长：——Square2021 年三季报点评 2021-11-28 Cash App 拉动 2C 端高增，收购 Afterpay进军“先买后付”：——Square2021 年中报及收购事件点评 2021-08-09 双生态驱动、高科技赋能，2B 电子支付龙头剑指更广阔 2C 市场：——SQUARE 首次覆盖报告 2021-06-29 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08SQUARE标普500Square 与 Cash app 并驾齐驱，新增长极开拓无惧短期亏损 ——Block 2Q2022 业绩点评 买入（维持） 股票报告网 Block中报点评 —— Square与Cash app并驾齐驱，新增长极开拓无惧短期亏损 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：公司各业务板块净收入（百万美元）及同比增速 图 2：2016-2Q2022 公司净收入结构（利润表口径） 数据来源：公司中报、东方证券研究所 数据来源：公司中报、东方证券研究所 图 3：2018-2Q2022 公司净收入结构（分生态圈） 图 4：2016-2Q2022 公司 GPV（百万美元）及同比