互联网行业中期策略：业绩复苏可期，优选可预期性较高标的

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 业绩复苏可期,优选可预期性较高标的 华泰研究 互联网 增持(维持) 研究员 陶冶 SAC No. S0570520080003 SFC No. BMW836 taoye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 侯杰 SAC No. S0570121010001 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 拼多多 PDD US 99.00 买入 美团-W 3690 HK 238.70 买入 阿里巴巴 BABA US 185.90 买入 百度 BIDU US 238.20 买入 腾讯控股 700 HK 523.70 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 8 月 16 日│中国香港 中期策略 2H22 或面临更低的可比基数，宏观改善及降本增效支撑业绩复苏 1H22 行业面临着监管收紧的持续性影响，且疫情反复及宏观环境下行对板块业绩带来额外扰动。展望 2H22，大范围的监管影响或已过去，此前受到影响的游戏等行业或面临更低的可比增长基数。尽管大部分互联网公司基本面复苏的强度和速度或仍与疫情相关，但随着经济刺激政策传导至消费端，营收增长或重新加速。互联网公司降本增效的持续推进或将为净利重回增长轨道提供支撑。我们看好：1）盈利增长可预期性较强的公司，如拼多多；2）未来疫情缓解后业绩恢复可预期性较强的公司，如美团；3）估值不贵，有长期增长驱动力，业绩有望环比改善的公司，如阿里巴巴、百度、腾讯。 电商&生活服务：高质量增长贯穿全年 据国家统计局数据，2022 年 7 月实物商品网上零售额同比增 6.3%（21 年：12.0%），同比增速较 6 月的 5.6%有所修复，但较 5 月的 7.0%仍有一定回落，我们认为更坚实的消费复苏或仍需一定时间。随着宏观修复及板块面临相对较低的基数，2H22 实物商品网上零售额单月增速有望环比改善。我们预测 22 年中国实物商品网上零售额同比增长 6.9%。中期视角，品类扩张仍有望支撑电商板块增长，海外扩张或打开长期增长空间。本地生活板块，线上渗透率仍有进一步提升空间，高线城市消费复苏或较低线城市更具弹性及可预期性。电商及本地生活公司专注高质量增长或将为利润端提供支撑。 游戏&广告：2H22 营收增长有望重新加速 据游戏工委，1H22 中国游戏市场销售收入同比下滑 1.8%至 1,478 亿元（2021: +6.4% yoy），主因版号发放暂停及未成年人保护监管影响持续。展望 2H22，未成年人保护监管对收入基数的影响将同比缓解，且鉴于游戏版号自 4 月起恢复发放，我们预计游戏行业增长或逐步恢复，国内游戏精品化趋势或将延续，海外扩张仍是中国游戏厂商长期增长的重要驱动力之一。因消费疲软及教育、游戏等垂类受到的监管影响在 1H22 持续，主要互联网广告平台 1Q22 营收同比下滑 9%，短视频及直效广告表现相对同业更具韧性。随着行业基数重新调整及宏观修复，主要广告平台营收或在 2H22 逐步恢复。 板块估值：基本面超预期复苏及不确定性降低或为支撑估值提升的关键因素 互联网板块已经进入了一个新的发展阶段，面临更为全面的监管环境，较高的用户渗透率及更低的人均消费增速。目前互联网板块非 GAAP 2022 年彭博预期 PE 倍数为 18.8x（22 年 8 月 12 日），主要互联网公司 2023-2024预期净利 CAGR 为 22.1%，进一步的估值修复或依赖于盈利增长进一步加速、监管不确定性进一步降低、及中美审计达成进一步合作等催化因素。 消费互联网效率为王，出海及企业互联网奠定长期发展机遇 国内消费互联网业务已步入成熟期，虽部分垂类公司用户仍有进一步增长空间，但整体互联网用户渗透率逐渐到达高位，且用户使用时长渐趋稳定，平台间用户留存的竞争正变得更加激烈，具备较高运营效率及较强用户心智的平台或将具备竞争优势。展望长期，技术赋能下的产业互联网发展或将打开增长空间，企业数字化转型需求或将为云计算的发展奠定机遇，自动驾驶领域得益于独特的社会效益亦具备长期投资价值。依托供应链及技术的比较优势探索海外扩张机遇亦将助力互联网公司长期营收及净利增长。 风险提示：宏观逆风久于预期；消费复苏弱于预期；平台间用户竞争加剧，拖累利润率。 (34)(22)(9)416Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)互联网恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 正文目录 互联网行业 1H22 回顾及 2H22 展望 ............................................................................................................................ 3 1H22 业绩回顾：部分子行业政策影响延续，宏观环境带来短期增长阻力 ........................................................... 3 2H22 业绩展望：政策底或已显现，基本面有望逐步复苏 ..................................................................................... 4 2H22 互联网板块估值修复或依赖基本面的改善 ........................................................................................................... 7 政策面展望：压力边际改善，聚焦行业长期健康发展 .................................................................................................. 9 互联网行业：用户规模扩张瓶颈显现，使用时长竞争日益激烈 ................................................................................. 10 电商：把握核心用户需求以提升运营效率 .................................................................................................................. 12 国内电商