业绩延续全面增长，核心单品逆势保持增势

第一www 盈利来源:截止收入归母净每股收市盈率每股股息现业绩 202+11.2%公司共同比增比+4.5持稳健 疫情主 流 /+13.3%37.1%。结构依场 Q1/的线下增长趋司经销步落实已进一温及高公司销 多管导致麦升，公购实行品结构滑，同比+0.5落，预持续释 目标响，啤公司通道的进持目标幅，买 重要一上海证券有限w.mystockhk.c利摘要 : 公司资料, 第12月31日财政年度（百万元）净利润（百万元）收益（元）率@115.38人民币(倍派息（元）现价比（%）绩延续全面2H1 业绩延%，实现归母共实现啤酒销增速分别为+15%，其中 Q1健的增长态势情不改高端化/ 经 济 啤 酒%/+9.1%/+11。尽管受国依然延续高端/H1 同比增速下餐饮渠道受趋势，预计下销商渠道优化实，“大城市一步放松，餐高温天数均远销量有望环比管齐下引领盈麦芽、包材等公司成本端形行锁价；（2）构的持续优化同比-0.3pct5%至 9.2%。预计未来公司释放等效益下标价 146.6 元啤酒行业长期通过继续以“进一步协同扩标价 146.6 元买入评级。 要风险：1）食限公司 om 第一上海预测 变动（%）变动（%）倍)面增长，核心延续全面增长母净利润 7.2销量 164.8 万11.7%/+1.8%1/Q2 同比增速势。 化方向，核心酒 产 品 分 别1.6%，期内高内疫情以及消端化发展趋势速分别为+19%受限，导致乌下半年随着疫化及整合已接市计划”渐入餐饮行业复苏远超往年情况比加速。 盈利稳步改善等大宗原材料形成较大压力）对旗下部分化等方式，对至 48.7%。考虑到目前司成本压力将下，预计下半元，买入评级期持续高端化“国际高端品扩张，预计 2元，相当于 23 食品安全；2重庆啤买入 2020实际2010,94217.1%1,0773.3%2.2351.70.000.0%心单品逆势长：上半年公28 亿元，同万千升，同比%；价方面，H速分别为+5.心单品逆势保别 实 现 销 售高档产品收消费水平低迷势。大城市计%/+6%，Q2 较乌苏的市场拓疫情的恢复，接近尾声，随入加速融合阶苏过程中有望况，有望进一善：2022 年上料价格持续上力。但受益于分产品实施因对部分成本压受益于期内公前行业大麦价将逐步减弱，半年及明年公级：综上所述化趋势明确，品牌+本地强势022-2024 年3 财年盈利预2)市场拓展不啤酒（6021实际202213,11914,919.9%14.1,1661,38.3%17.2.412.847.9402.002.31.7%2.0势保持增势 公司共计录同比+16.9%，+6.4%，明显H1 公司平均.2%/+4.8%，保持增势：分售 收 入 28.8收入占比较去迷等多重因素计划仍在有序较 Q1 增速放拓展面临较大疆外乌苏拓随着区域统一阶段。下半年望带动现饮场一步刺激行业上半年由于：上行；（2）于公司（1）年因地制宜的调压力实现平抑公司经营费用价格上行趋势叠加产品结司盈利能力将述，我们认为未来随着国势品牌”的年净利润有望预测的 41.5 倍不及预期；3600132预测2023预测96417,7711%18.8%3711,7086%24.6%833.53.732.7352.930%2.5% 得营业收入业绩再创历显优于行业平均每千升贡献逆势宏观环分产品档次看8/39.3/9.6去年同期进一素影响，公司序推进，核心放缓，主因期大挑战，但仍拓展有望恢复一、全品牌、年考虑到：1场景的逐渐恢业旺季整体饮（1）国际以及油价上涨年初已对今年调价策略；抑，公司 H1用的有效调控逐渐缓和，结构的持续优将加速反弹。为疫情反复对内旅游业及品牌组合为依望实现 13.7/倍 PE，距离3）疫情影响超2） 测2024预测120,141%13.3%2,033%19.0%4.2027.53.493.0%入 79.36 亿元史新高。量方平均水平，其献营收 4814.环境下，公司看，公司上半亿 元 ， 分一步上升+0.司及行业的啤大单品乌苏期内国内沿海保持了优于高增长态势全渠道的运）目前疫情防恢复；2）今年用量，故预计际形势发生较涨带来的物流年部分大麦原（3）高端化1 综合毛利率控，H1 归母包材价格实现化、以及提价。 对行业干扰仅餐饮行业逐步依托，有望助/17.1/20.3离当前股价有超预期。 股价表现 来源：彭博元，同比方面，H1其中 Q1/Q22 元，同量价均维半年高档/分 别 同 比.8pct 至啤酒产品于疆外市一带地区行业的正。目前公营模式逐防控政策年平均气计下半年大变化，流运费上原材料采战略对产率小幅下净利率同现触顶回价红利的为短期影步复苏，助推全渠亿元，维+27.1%涨2022现 博 黄海慈 tom.huang@852 2532 15主要数据 行业 股价 目标价 股票代码 总股本 总市值 52 周高/低 每股净资产 主要股东 更新报2 年 08 月 1@firstshangh539 啤酒/食品115.38 元146.6 元 （+27.1%600132 4.84 亿股558.41 亿 178.84 元 4.3309 元嘉士伯(60报告 18 日 hai.com.hk 品饮料 元 ） 股 亿元 元/100.00 元 元 0.0%) 第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表 1:同行估值表 资料来源：Bloomberg 预测、第一上海 公司名称（中文）代码股价市值（百万）EPS（报表币种）PE RatioCAGRPEG202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E(2022-2024)2023EA股啤酒重庆啤酒600132 CH EQUITY115.38 55,841 2.230 2.410 2.909 3.638 4.32051.747.939.731.726.721.9%1.5青岛啤酒600600 CH EQUITY104.72 142,875 1.629 2.328 2.463 2.889 3.36064.345.042.536.231.216.8%2.2燕京啤酒000729 CH EQUITY9.07 25,564 0.070 0.081 0.122 0.167 0.221129.6112.074.354.341.034.6%1.6珠江啤酒002461 CH EQUITY7.62 16,866 0.260 0.280 0.314 0.357 0.4