化妆品与日化行业研究：老牌去屑剂ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金化妆品与日化指数 2286 沪深 300 指数 4161 上证指数 3276 深证成指 12455 中小板综指 13106 相关报告 1.《7 月美妆淡季下薇诺娜/瑷尔博士延续强劲增长》，2022.8.14 2.《美妆淡季表现平稳，防晒增长强劲-化妆品 7 月电商数据跟踪》，2022.8.7 3.《欧莱雅 2Q22 增长强劲，韩系美妆增长承压》，2022.8.1 4.《6 月美妆零售显著回暖，棕榈油价格后市展望-化妆品周报》，2022.7.18 5.《6 月部分原料价格回落，哪些标的有望获益-化妆品周专题》，2022.7.12 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 老牌去屑剂 ZPT 欧盟禁用，后起之秀 PO 崛起 投资建议  新型去屑剂 P.O.有望逐步替代老牌成分 ZPT，预计未来市场份额持续提升。继续推荐防晒剂 2H量价齐升/淡季不淡&产能持续释放&原油价格下行下成本压力逐步缓解&新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活等）预计 23 年陆续投产&具有美白功能的化妆品原料维 C 乙基醚（类似 alpha-熊果苷）已经进入中试和送样阶段，业绩持续快速增长、有望成长为全球化妆品原料综合供应商的科思股份。  “6.18”透支下 7 月美妆电商零售表现较弱，建议关注后续电商表现。 周专题：老牌去屑剂 ZPT 欧盟禁用，后起之秀 PO 崛起  老牌去屑成分 ZPT 已于 22 年 3 月 1 日被欧盟正式禁用，预计未来市场空间逐步收缩。ZPT 的抗菌效果较好，作为去屑成分已经被广泛使用 60 余年，但 2021 年 11 月，欧盟委员会修订了欧洲化妆品法规附件 II 禁用成分清单，其中 ZPT 由于具有生殖毒性 1B 的 GHS 分类被加入其中，该禁令已于 2022年 3 月 1 日正式生效，这也意味着化妆品去屑剂 ZPT 在欧盟化妆品中被正式禁用。目前 ZPT 在我国仍被列入化妆品安全技术规范（2015）版的限用原料目录和准用防腐剂目录里，但使用浓度/使用规范要求较严。根据 QYR数据，2021 年全球 ZPT 市场销售额达到 1.3 亿美元，预计 2028 年将降至0.97 亿美元，2022-2028 年年均复合降 2.87%。  P.O.综合性能优越，有望逐步替代老牌成分 ZPT，预计未来市场空间逐步扩大/市占率持续提升。吡罗克酮乙醇胺盐（P.O.）能够从根本上阻断头屑产生，其去屑效果与 ZPT 相同，已在国内外日化行业得到广泛的应用，但由于生产成本较高，P.O.主要应用在中高端洗发产品中，包括宝洁、海飞丝、联合利华、欧莱雅等品牌。此外，吡罗克酮乙醇胺盐环境友好、复配性优良，综合性能更加优越。随着欧盟将 ZPT 列入化妆品禁用物质清单，P.O.有望逐渐取代 ZPT，预计未来市场份额持续提升。根据 QYR 数据，2021 年全球P.O.市场销售额达到 0.83 亿美元，预计 2028 年将达到 1.18 亿美元，2022-2028 年 CAGR 为 4.65%。  中国 P.O 生产份额 21 年 25.1%，预计 2028 年提升至 50.52%。中国和印度是 P.O 主要生产国，2021 年分别占有 49.3%和 25.1%的市场份额，预计未来中国地区生产份额将翻倍，至 2028 年占比 50.52%。全球第一梯队厂商主要有烟台东方化学和科莱恩，21 年约占 60%的市场份额；第二梯队厂商有Kumar Organic Products 和南京斯拜科等，21 年约占 19.4%份额。 行业动态  行情回顾：近一周（2022.8.15~2022.8.19）上证综指、深证成指、沪深300 分别跌 0.57%、跌 0.49%、跌 0.96%，化妆品板块跌 4.99%，跑输沪深300 4.04PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，科思股份、丸美股份、鲁商发展涨幅居前，水羊股份、逸仙电商等跌幅居前。  行业新闻：雅诗兰黛 22 财年销售额同增 9%，净利润同降 16%。  重点公告：1）科思股份 1H22 营收 8.2 亿元、同比+61.29%，归母净利1.47 亿元、同比+69.79%；2）嘉必优 1H22 营收 1.7 亿元、同比+4.93%，归母净利 0.5 亿元、同比-25.96%；3）朗姿股份 1H22 营收 18.09 亿元、同比+1.1%，归母净利 0.92 亿元、同比-90.09%。  风险提示  营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失，数据跟踪误差。 1940208022202360250126412781210824211124220224220524国金行业 沪深300 化妆品与日化行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 08 月 24 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、本周专题：老牌去屑剂成分 ZPT 欧盟禁用，后起之秀 PO 崛起 .................3 1.1、去屑剂功效各有千秋，ZPT 规模较大 ..................................................3 1.2、欧盟禁令正式实施，ZPT 销售额预计逐年下降 ....................................4 1.3、P.O.综合性能优越、未来市场份额望持续提升，中国产区生产份额望翻倍................................................................................................................5 2、行情回顾及重点公司估值表 .......................................................................6 3、原材料价格跟踪 ........................................................................................7 4、行业公司动态 ............................................................................................8 4.1 行业动态 ...............................................................................................8 4.2 公司公告 ...................