2022年中报点评：疫情扰动下业绩承压，新能源汽车内饰业务提升明显

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴业科技（002674） 2022 年中报点评：疫情扰动下业绩承压，新能源汽车内饰业务提升明显 2022 年 08 月 24 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.26 一年最低/最高价 7.87/14.31 市净率(倍) 1.71 流通 A 股市值(百万元) 3,830.37 总市值(百万元) 3,870.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.74 资产负债率(%,LF) 32.33 总股本(百万股) 291.86 流通 A 股(百万股) 288.87 相关研究 《兴业科技(002674)：产能利用率、毛利率提升，共促业绩靓丽 》 2022-04-12 《兴业科技(002674)：兴业科技：定增获证监会受理，看好明年业绩反转》 2016-01-14 《兴业科技(002674)：兴业科技：募投项目有序推进，加速工业智能化技改》 2015-08-18 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,726 2,092 2,801 3,239 同比 18% 21% 34% 16% 归属母公司净利润（百万元） 181 197 249 283 同比 57% 9% 26% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.62 0.68 0.85 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.35 19.62 15.53 13.68 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年中报：22H1 营收 7.41 亿元/yoy-7.84%、归母净利润 5139 万元/yoy-55.64%。分季度看，22Q1/Q2 营收分别为 2.59/4.81 亿元、分别同比-5.83%/-8.89%，归母净利分别为 389 万元/4750 万元、分别同比-80.55%/-50.44%，落于此前业绩预告中枢。22H1 收入回落主要为疫情冲击下游消费市场、公司订单及产品销量同比回落、产能利用率下滑所致，净利端下滑幅度大于收入端，主要受到毛利率同比下滑 9.76pct 拖累。 ◼ 原有主业：疫情影响销量及产能利用率。22H1 公司皮革主业（剔除汽车内饰及二层皮业务）实现收入 6.67 亿元、同比-13.56%。1）分产品看，鞋包带用/其他同比分别-13.53%/-14.93%、总收入占比 88.2%/1.8%。2）分地区看，国内/海外收入同比-10.67%/+9.08%，占比 83%/17%，海外疫情影响减弱、收入实现同比正增长。3）分量价看，疫情影响下 22H1 产能利用率同比-16.47pct 至 57.68%、皮革主业销量同比下滑超 13%，销售单价同比提升 3%、缓解销量下行冲击。 ◼ 新业务：宏兴皮革业绩提升明显，期待宝泰二层皮业务放量。22H1 公司拓展新能源汽车内饰（宏兴皮革）及二层皮（宝泰皮革）业务，分别实现营收 0.44/0.12亿元、占比 6%/2%（其中宝泰皮革暂无生产能力、为委托公司加工）。 1）宏兴皮革：公司 22 年 4 月取得宏兴皮革 56%股权切入新能源汽车内饰赛道并于 6 月并表。宏兴皮革为蔚来、理想、问界、哪吒等多款新能源车型独供商，21 年收入 1.3 亿元、净利 756 万元、净利率 6%。6 月并表后公司持续在原材料、产能、资金方面对宏兴皮革进行赋能，协同作用下宏兴皮革业绩显著提升，6 月营收/净利分别为 4361/435 万元、毛利率/净利润率分别提升至 20%/10%。22H2 宏兴皮革业务拓展顺利、月产量持续增加，毛利/净利率有望逐步提升至 30%/15%，同时预计下半年公司将提升持股比例，有望进一步增厚业绩。2）宝泰皮革：22年 3 月公司增资持有宝泰皮革 51%股权，探索二层皮产业链。宝泰工厂仍处于建设过程中、尚未贡献业绩，我们预计 22 年底宝泰皮革工厂投产、23 年有望贡献营收 3-4 亿。 ◼ 毛利率短期承压，费用率降低致使净利率降幅较毛利率降幅缩窄。1）22H1 毛利率同比-9.76pct 至 16.16%，Q1/Q2 分别为 12.41%/18.17%、分别同比-6.76/-11.26pct，主因疫情反复导致产能利用率大幅下降，同时 22 年起原材料进口牛皮单价下行，公司库存周期约 6 个月、22H1 库存成本较高。预计高价库存消化后下半年毛利率有望回暖。2）期间费用率同比-1.58pct 至 7.56%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.11%/4.12%/2.65%/-0.31%，同比分别-0.01/-0.74/-0.16/-0.68pct，管理费用率降低主要系职工薪酬减少，财务费用率降低主要来自汇兑收益。3）净利率同降 7.48pct 至 6.94%，降幅小于毛利率主要系费用率优化、其他收益增加（政府补助及奖励增多）。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内皮革制造龙头，22H1 业绩承压。下半年为公司销售旺季、7 月以来整体需求向好，全年产能利用率有望回升至 60%以上，同时原材料高价库存消化完毕后盈利能力有望边际好转。长期看公司切入新能源汽车皮革内饰业务，随着新能源订单放量及宏兴皮革盈利能力提升、汽车皮革内饰业务业绩弹性较大，宝泰皮革工厂建成投产后二层皮业务有望贡献业绩增量，我们认为公司长期将维持较快增长。考虑疫情影响，我们将 22-23 年归母净利润由 2.34/2.74 亿元下调至 1.97/2.49 亿元、预计 24 年实现归母净利 2.83亿元，EPS 分别为 0.68/0.85/0.97 元/股，对应 PE20/16/14X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、疫情反复、新能源汽车客户订单不及预期等。 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021/8/242021/12/232022/4/232022/8/22兴业科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：进口盐渍牛皮价格走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司毛利率变动 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司收入变动情况 图4：公司归母净利润变动情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.52013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01进口盐渍牛皮价格（美元/千克）进口盐渍牛皮价格（美元/千克）12%14%15%14%14%17%12%8%9%8%14%15%19%24%16%0%5%10%15%2