慢读半年报系列之一：拓荆科技

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓荆科技（688072） 证券研究报告 2022 年 09 月 10 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 持有（维持评级） 当前价格 301.99 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 126.48 流通 A 股股本(百万股) 26.71 A 股总市值(百万元) 38,195.33 流通 A 股市值(百万元) 8,065.81 每股净资产(元) 27.12 资产负债率(%) 38.78 一年内最高/最低(元) 313.88/88.10 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 骆奕扬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050001 luoyiyang@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《拓荆科技-半年报点评:扣非净利、产品双突破，薄膜沉积设备龙头长期看好！》 2022-08-30 2 《拓荆科技-首次覆盖报告:薄膜沉积设备拨云见日，国产化先行者如日方升》 2022-07-25 股价走势 慢读半年报系列之一：拓荆科技 事件： 拓荆科技披露半年度报告。 1）整体情况：2022 年上半年公司实现营收 5.23 亿元，yoy+364.87%；归母净利润 1.08 亿，上年同期为-0.2 亿；扣非后归母净利润为 0.49 亿，上年同期为-0.68 亿（非经常性损益主要包括 6278 万的政府补助及 262 万少数股东权益影响）。 2）Q2 单季度：公司实现营收 4.16 亿元，yoy+658.42%，环比+286.63%；归母净利润为 1.2亿元，上年同期为-0.1 亿元；扣非归母净利润为 0.71 亿元，22Q1 为-0.22 亿元；销售毛利率为 46.58%；销售净利率为 28.67%，环比+46.81pct。 点评： 1）22 年上半年毛利率提升，三费率大幅下降：销售毛利率为 46.76%，yoy+8.42pct；销售净利 率 为20.37% ， yoy+38.61pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.66%/4.54%/22.46%/-1.88%，同比分别变化-11.97/-8.56/-49.22/+6.96pct。 2）分产品看，PECVD 为主体，SACVD、ALD 实现突破：PECVD 设备实现营收 4.67 亿元，占主营业务收入的 90.39%，yoy+345.21%，；ALD 设备实现营收 848.37 万元，占主营业务收入的1.64%；SACVD 设备实现营收 0.41 亿元，占主营业务收入的 7.97%，而去年同期 SACVD 和 ALD并未确认收入。 3）订单及设备运行情况：目前，公司已经获得逻辑芯片、存储芯片等领域现有客户重复订单和新客户订单，合同负债也由 2020 年的 1.34 亿元增长至 2022 年上半年的 10.87 亿元。设备累计流片量从截至 21 年 12 月份的 4600 余万片增长至 7100 余万片，设备在客户端产线生产运行稳定性也表现优异，平均机台稳定运行时间超 90%（业内标准通常为大于 85%）。 4）产品情况：原有产品验证顺利，新产品持续导入 ①原有 PECVD 设备中，PF-300T 产品已广泛应用于国内晶圆制造产线，NF-300H(六站式)在DRAM 领域实现首台产业化应用；ALD 反应腔通过现有客户验收，PE-ALD 在逻辑芯片领域实现产业化应用；Thermal-ALD 设备也已完成产品开发并取得客户订单。 ②新产品：TS-300（多边形高产能平台）、基于高产能平台的热处理原子层沉积（Thermal-ALD）、高密度等离子增强化学气相沉积（HDPCVD）设备和紫外线固化处理（UV Cure）设备等新品亮相，HDPCVD 系列出货进行产业化验证，TS-300 已取得现有及新客户订单，UV 设备已出货至客户端进行产业验证并取得订单。 5）下游晶圆厂客户：中芯国际、华虹半导体、长江存储扩产稳步进行，下游设备需求稳中有升。截至 21 年前三个季度的两年内，中芯国际一直是公司第一大客户，且销售机台多为复购订单，验证周期短，中芯国际原有晶圆厂正常稳步扩产加之天津新建晶圆厂的产能释放有望带来公司各设备的进一步大幅度放量。 盈利预测：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 12.38 亿、18.07 亿、24.17 亿，对应PS 分别为 31、21、16X，维持“持有”评级。 风险提示：晶圆厂扩产进程不及预期、客户验证不及预期、市场竞争风险、股价波动较大风险、政府补助政策风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 435.63 757.96 1,237.98 1,806.78 2,416.50 增长率(%) 73.38 73.99 63.33 45.95 33.75 EBITDA(百万元) 74.25 209.45 (0.93) 116.06 238.72 归属母公司净利润(百万元) (11.49) 68.49 124.41 237.46 334.24 增长率(%) (40.68) (696.10) 81.65 90.87 40.76 EPS(元/股) (0.09) 0.54 0.98 1.88 2.64 市盈率(P/E) (3,302.60) 554.03 304.99 159.79 113.52 市净率(P/B) 33.81 31.82 11.02 10.30 9.45 市销率(P/S) 87.10 50.06 30.65 21.00 15.70 EV/EBITDA 0.00 0.00 (37,492.91) 298.13 146.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%11%47%83%119%155%191%2021-092022-012022-05拓荆科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 整体业绩远超预期，在手订单较为充足 事件：2022 年 8 月 27 日，拓荆科技披露半年度报告。 1）从整体业绩情况来看，2022 年上半年公司实现营收 5.23 亿元，yoy+364.87%，22 年上半年收入约为 21 年全年收入的 69%。18-20 年公司归母净利润始终为负，21 年开始扭亏为盈，至 22 年上半年归母净利润达 1.08 亿元（去年同期仅为-0.2 亿元），超过 21 年全年0.67 亿元的归母净利润；扣非后归母净利润为 0.49 亿元，去年同期为-0.68 亿元（非经常性损益主要包括 6278 万的政府补助以及 262 万少数股东权益影响）。 图 1：2018-2022