港股周报：政策向好叠加业绩超预期，互联网板块估值性价比明显

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股周报（2022.9.5 - 2022.9.9） 证券研究报告 2022 年 09 月 14 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 政策向好叠加业绩超预期，互联网板块估值性价比明显 本周（2022 年 9 月 5 日至 9 月 9 日）恒生指数收盘 19362.25 点，-0.46%。 哔哩哔哩公布 2022 年 Q2 财报 北京时间 9 月 8 日哔哩哔哩公布了截至 2022 年 6 月 30 日的第二季度未经审计的财务报告。流量稳步增长，月均活跃用户数突破 3 亿大关，日均活跃用户达 8350 万。受益于内容形式丰富带动，Bilibili 流量持续增长，DAU 增速继续超过 MAU，DAU/MAU 达到 27.3%，时长维持在高位。收入端符合预期，财报显示 B 站二季度营收达 49.1 亿元人民币，同比增长 9%，第二季度，B 站广告业务收入和增值服务业务收入分别同比增长 10%与 29%。3Q 指引略低于预期。受二季度疫情导致收入增速放缓影响，净亏损进一步扩大至 20.1 亿元。销售费用同比下降 16%。3Q 收入指引为 56~58 亿,。建议关注后续商业化恢复进程。 腾讯持续回购托底市场信心，我们相信公司拥有“充足的弹药”以及丰富的工具可以缓解相对低估、补充流动性 腾讯大股东 Naspers（南非报业集团）公告称，旗下 Prosus 于 9 月 8 日减持出售 111.5 万股腾讯股份，持股比例降至 27.99%。同时，Prosus 在公告中表示，作为回购计划继续实施的一部分，公司已采取行政措施，将其持有的额外 1.92 亿股腾讯股票以凭证形式存入香港中央结算及交收系统，这部分股票的最新市值接近 600 亿港元。同时 9 月 8 日，腾讯发布公告称公司于 9 月 8日回购 116 万股，回购价格为 300.2 至 309 港元，共耗资约 3.52 亿港元。自今年 6 月 27 日腾讯南非大股东Naspers 及旗下Prosus 宣布减持腾讯股份以来，腾讯已斥资约88.81亿港元回购2699万股。今年以来，腾讯累计回购约 152.76 亿港元。截止 2022Q2，公司于上市投资公司（不包括附属公司）的权益公允价值为 6019 亿元，此外还拥有账面价值超过 500 亿美元的一级投资组合，叠加相对充沛的自由现金流（2021 年为 1081 亿元），公司拥有充足的“弹药”可以支持相对激进的回购策略。我们认为公司拥有“充足的弹药”，可以支撑其通过如回购/分派等方式缓解相对低估、补充流动性。 投资观点：短期美元流动性趋紧，或对港股市场估值带来一定压力。8 月国内金融数据公布，中长贷同比增速较 7 月基本稳定，天风策略团队认为信用扩张的【大部队】匍匐前进，向前看国内经济强复苏可能需要等待库存周期、全球经济、国内地产的出清和共振，后续重点关注国内局部疫情变化、“稳增长”的支持性措施。9 月 7 日国务院常务会议指出“支持平台经济稳就业。对依托平台灵活就业的困难人员、两年内未就业高校毕业生给予社保补贴。运用专项贷款支持平台企业。”“引导银行加大对教育、文化旅游、卫生和健身、养老托育、社区和家政服务、住宿餐饮等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。”我们认为，4 月末政治局会议定调后，平台经济治理由过去的集中式监管逐步转向常态化治理。在当前阶段性环境下，平台企业在“稳就业”方面发挥着重要的积极作用。整体而言，我们认为，宏观定调托底国内政策环境，行业监管趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性较明显缓解。中美审计监管签署合作协议，实质性推动美国 PCAOB 准备 9 月中旬来华进行现场检查和调查活动，为其 2022 年重新评估带来曙光，也为化解中概退市风险打开大门。同时，互联网行业二季度业绩陆续公布，多数平台企业业绩表现超市场预期，部分业务收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。尽管后续收入加速或仍部分取决于国内经济增长恢复、游戏版号获取等，我们认为本轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调或将基本结束，业绩周期的拐点基本确立。综合而言，互联网行业政策环境改善、盈利拐点确立下，中期估值性价比较明显，有望吸引资金增配。建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1 周观点 本周（2022 年 9 月 5 日至 9 月 9 日）恒生指数收盘 19362.25 点，-0.46%。 哔哩哔哩公布 2022 年 Q2 财报 北京时间 9 月 8 日哔哩哔哩公布了截至 2022 年 6 月 30 日的第二季度未经审计的财务报告。流量稳步增长，月均活跃用户数突破 3 亿大关，日均活跃用户达 8350 万。受益于内容形式丰富带动，Bilibili 流量持续增长，DAU 增速继续超过 MAU，DAU/MAU 达到 27.3%，时长维持在高位。收入端符合预期，财报显示 B 站二季度营收达 49.1 亿元人民币，同比增长 9%，第二季度，B 站广告业务收入和增值服务业务收入分别同比增长 10%与 29%。3Q指引略低于预期。受二季度疫情导致收入增速放缓影响，净亏损进一步扩大至 20.1 亿元。销售费用同比下降 16%。3Q 收入指引为 56~58 亿,。建议关注后续商业化恢复进程。 腾讯持续回购托底市场信心，我们相信公司拥有“充足的弹药”以及丰富的工具可以缓解相对低估、补充流动性 腾讯大股东 Naspers（南非报业集团）公告称，旗下 Prosus 于 9 月 8 日减持出售 111.5 万股腾讯股份，持股比例降至 27.99%。同时，Prosus 在公告中表示，作为回购计划继续实施的一部分，公司已采取行政措施，将其持有的额外 1.92 亿股腾讯股票以凭证形式存入香港中央结算及交收系统，这部分股票的最新市值接近 600 亿港元。同时 9 月 8 日，腾讯发布公告称公司于 9 月 8 日回购 116 万股，回购价格为 300.2 至 309 港元，共耗资约 3.52 亿港元。自今年 6 月 27 日腾讯南非大股东 Naspers 及旗下 Prosus 宣布减持腾讯股份以来，腾讯已斥资约 88.81 亿港元回购 2699 万股。今年以来，腾讯累计回购约 152.76 亿港元。截止 2022Q2，公司于上市投资公司（不包括附