能源结构转型系列报告之煤化工：能源结构转型进行时，煤炭清洁利用成破局之道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 14 日 行业研究 能源结构转型进行时，煤炭清洁利用成破局之道 ——能源结构转型系列报告之煤化工 石油化工 国内煤炭资源丰富，为我国煤化工发展奠定基础。进入二十一世纪以来，煤炭作为人类生产生活必不可缺的能源之一，其供应安全问题也是我国能源安全中最重要的一环。2020 年我国煤炭已探明储量为 1432 亿吨，占全球已探明储量的 13.3%，位居全球第四。国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙新”四个省份，其中山西储量最多，其次为内蒙古、新疆和陕西，均超过 150 亿吨。我国煤炭生产以动力煤为主，各煤种产量稳中有升。从国内不同煤种产量来看，2021年我国动力煤产量占比达到煤炭总产量的 82%，炼焦煤占比为 12%，化工煤占比为 6%。充分把握国内资源禀赋，高质量利用煤炭成为发展核心。 能源转型背景下，现代煤化工发展可期。碳中和背景下，全球能源格局正在重塑，我国也步入了能源结构转型重要窗口期。长期看，新能源将逐步替代传统能源，但结合 2022 年欧洲遭遇天然气短缺危机后重启煤电厂等举措分析，我们认为短中期传统能源仍将扮演重要角色。基于我国“富煤贫油少气”的能源国情，在未来 5-10 年，发展现代煤化工仍将具有重要的战略地位。2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大，2021 年我国煤制烯烃产能达到 1672 万吨/年，煤制乙二醇产能达到 675 万吨/年，煤制油产能也达到 931 万吨/年。 现代煤化工在高油价背景下具备一定的成本优势。2022 年全球进入高油价时代，根据我国价格成本调查中心 2022 年 4 月 29 日披露， 2022 年一季度煤制烯烃的平均成本为 7596 元/吨，明显低于原油制烯烃的成本（9600 元/吨）。这主要是由于原油制烯烃中原料（石脑油）成本占 75%，石油价格上涨对原油制烯烃成本影响较大；煤制烯烃中原料煤成本仅占 22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小，在煤价稳定运行期间，煤化工路线成本更低。 现代煤化工产能持续扩大，有效实现煤炭深度清洁利用。结合国内已建成的现代煤化工项目情况分析，我们认为煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇等现代煤化工项目在煤炭资源丰富、价格便宜的情况下，具有较好的发展前景。目前烯烃产能中油头制备工艺为主流，煤制工艺伴随着相关技术的不断突破，近年来获得较大发展。2021 年我国煤制聚乙烯产能为 449 万吨，占聚乙烯总产能比重达 15.37%；煤制聚丙烯产能占比也达到 22%。 投资建议：我们认为能源转型背景下现代煤化工将得到有力发展，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，因此继续坚定看好煤化工板块景气度，建议关注如下标的：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、中国旭阳集团。 风险提示：项目产能建设不及预期，下游需求恢复不及预期，安全环保风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元/港元） EPS（元） PE（X） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600426.SH 华鲁恒升 30.90 3.43 3.65 3.92 9 8 8 600989.SH 宝丰能源 13.35 0.96 1.12 1.48 14 12 9 000830.SZ 鲁西化工 14.38 2.43 2.65 3.03 6 5 5 000990.SZ 诚志股份 10.41 0.8 0.31 0.35 13 34 30 1907.HK 中国旭阳集团 3.07 0.59 0.76 0.95 4 4 3 资料来源：Wind 一致预期，股价时间为 2022-09-13；港股股价为港元，汇率按 1HKD=0.8680CNY 换算 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%2%14%27%39%12/2003/2107/2110/21石油化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 国内煤炭资源丰富，现代煤化工发展可期 ......................................................................... 5 1.1、 煤炭种类及用途基本介绍 ....................................................................................................................... 5 1.2、 我国是煤炭资源大国，煤炭产量平稳有序释放 ...................................................................................... 6 1.3、 传统煤化工应加速向现代煤化工过渡 ..................................................................................................... 9 2、 能源结构转型进行时，煤炭深度清洁利用成破局之道 ....................................................... 11 2.1、 我国能源国情决定发展煤化工行业必要性 ........................................................................................... 11 2.2、 政策利好煤炭能源清洁利用 ................................................................................................................. 12 2.3、 油价高企背景下，煤化工路线成本优势凸显 ........................................................................................ 13 2.4、 碳中和背景下，传统煤炭企业也在寻求绿色转型 ................................................................................ 15 2.5、 欧洲天然气紧缺状态下，多国重启