电力设备行业深度报告：工控稳增长下仍有结构性机会，电网高投资延续，下半年整体可期

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 工控稳增长下仍有结构性机会，电网高投资延续，下半年整体可期 2022 年 09 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《电动车 8 月销量向好迎旺季，欧洲光储需求依然火爆》 2022-09-04 《电动车中报总结：上游业绩亮眼，电池 Q2 反转，中游材料分化》 2022-09-04 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 工控&电力设备行业 2022H1 收入+17 %、归母净利润+24%，2022Q2 收入+12 %、归母净利润+42%。1）行业 2022H1 营收&归母净利润稳中有升，2022Q1 利润增长相对稳健。全行业 2022H1 实现收入/归母净利润 3309.23/258.99 亿元，同比+17%/+24%；其中 2022Q1/2022Q2 收入 1472.65/1836.58 亿元，同比+25%/+12 %；归母净利润为 99.19/159.80 亿元，同比+3%/+42%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022H1/2022Q2 行业毛利率为 22.99%/23.25%，同比+1.11pct/+1.07pct（2022Q2环比+0.56pct）。3）2022H1 应收账款/预收款/存货较年初 +14%/+1%/+19%，可能原因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等；4）2022H1 经营性现金流净流入 43.76 亿元，同比大幅改善。 ◼ 工控行业 2022H1 需求环比持续走弱，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022H1 营收增长稳定，利润有所下滑。2022H1/2022Q2 工控板块实现收入 385.35/205.68 亿元，同比+17%/+11%，实现归母净利润 42.12/26.77 亿元，同比-12 %/+33%。2）2022H1 成本端仍承压，利润率小幅下滑。2022H1/2022Q2 板块毛利率 30.75%/31.34%，同比-2.49 pct/-1.28pct。3）2022H1 应收账款/预收款/存货较年初 +20%/+19%/+18%，存货增长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入 7.33 亿元，由净流出转为净流入。4）公司层面，工控龙头汇川技术 2022H1 营收/归母净利润同比+26%/+26%，“逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022H1 营收/归母净利润同比+19%/+19%。英搏尔新能源乘用车定点项目充裕，营收快速增长、利润端扭亏为盈。 ◼ 二次设备 2022H1 保持稳健、营收同比+14%，归母净利润同比+11%。2022Q2 龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022H1/2022Q2 二次设备收入 357.31/220.23 亿元，同比+14%/+10%；归母净利润 35.63 /27.81 亿元，同比+11 %/+5%。2）毛利率水平持稳。2022H1/2022Q2 板块毛利率为 26.78%/28.12%，同比-1.00pct/-1.28pct。3）2022H1 应收账款/预收款/存货较年初+9%/-4%/+16%，经营现金流出 18.42 亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。 ◼ 一次设备 2022H1 保持稳健、同比+22%，归母净利润同比+64%，2022Q2 盈利持续增长。1）收入稳增，利润增长更快。2022H1/2022Q2 一次设备行业收入1923.10/1069.99 亿元，同比+22%/+17%；归母净利润 132.94 /79.03 亿元，同比+64%/+87%。分板块看，2022H1/2022Q2 特高压&高压营收同比+33%/+27%，归母净利润同比+89%/+150%；中压电气营收同比+18%/+19%，归母净利润同比-59%/-20%；低压电器营收同比+24%/+18%，归母净利润同比-8%/-31%；智能电表营收同比+25%/+31%，归母净利润同比+38%/+52%；电线电缆营收同比+11%/+6%，归母净利润同比+1714%/+298%。“20 版”智能电表量价齐升+铜等原材料有所下降，智能电表和电线电缆板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2022H1/2022Q2 毛利率分别为 21.36%/21.36%，同比+2.30pct/+2.15pct。3）2022H1 应收账款/预收款/存货较年初+17%/+2%/+24%，经营性现金净流入 42.98 亿元，同比大幅改善。 ◼ 投资建议：1）工控行业 2022 年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇，加速替代外资，2022H1 业绩表现超越行业；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022H1 电网充当拉动基建的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能、麦格米特；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备：重点推荐金盘科技、南网科技，关注科士达、科陆电子、科华数据等。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2021/9/62022/1/42022/5/42022/9/1电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 ◼ 一次设备板块 2022H1 收入同比+22%，归母净利润同比+64%，特高压板块龙特变电工受益于硅料和煤炭的利润，带动板块整体利润增速较快。1）收入和归母净利润：一次设备板块我们选取的企业共有 63 家。2022H1实现收入 1923.10 亿元，同比+22%；实现归母净利润 132.94 亿元，同比+64%。2022Q2 板块实现收入 1069.99亿元，同比+17%，环比+25%，实现归母净利润 79.03 亿元，同比+87%。剔除特变电工影响，特高压&高压板块 2022H1 实现归母净利润 22.72 亿元，同比+29.88%。2）毛利率和归母净利率： 2022H1 一次设备板块毛利率 21.36%，同比+2.30pct；归母净利率