电力及公用事业行业2022H1业绩总结专题报告：限电背景下，各类电源的价值重估与发展方向

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022 年 09 月 06 日 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 行业表现 数据来源：同花顺 IFIND 限电背景下，各类电源的价值重估与发展方向 ——电力及公用事业行业 2022H1业绩总结专题报告 2022 年上半年电力板块行业回顾及业绩总结:  2022 年上半年电力板块走势：自 2021 年初至今，电力板块走势由于大盘走势，2022 年 8 月 31 日的上证综指与申万电力指数较 2020 年 12 月 31 日分别下降 7.8%和上升 24.18%；细分领域中，风力发电指数优于火电、水电、光伏发电。2022 年上半年，上证综指与申万电力指数较 2021 年 12 月31 日分别下降 6.63%和下降 13.34%，电力板块整体表现和大盘走势相近；分领域看，上半年申万火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电指数分别-13.45%、0.58%、-25.62%、-18.37%，水电板块展现了良好的防御属性。2022 年上半年，火电个股走势较弱，分化严重，涨幅最高的赣能股份与降幅最大的华润电力，涨跌幅分别为 57%和-40%；水电个股走势整体平缓，涨幅最高的公司华能水电涨幅 17%；新能源个股走势降幅明显，降幅最大的中广核新能源为-62%，跌幅最小的芯能科技为-10%。  2022 年上半年电力情况：2022 年上半年全社会用电量为 40977 亿千瓦时，同比增长 2.9%，两年复合增速 10.5%；发电量为 39631 亿千瓦时，同比增长 0.7%，其中火电、水电、核电、风电发电量同比增速分别为-3.9%、20.3%、2.0%、12.17%。截至 2022 年 6 月，我国全口径总发电设备容量 24.41 亿千瓦，同比增长 8.1%，其中风电和光伏同比增长为 17.24%和 25.85%。利用小时数方面，水电和光伏发电同比增长 13%、4.6%，火电、风电和核电均有轻微下降。  2022 年上半年电力板块业绩情况：以我们自有的公用事业标的池涵盖公司为准，对 2022 年上半年电力板块进行业绩分析，2022 年上半年，电力行业实现营业收入同比增长约 21% 归母净利润同下降 10%，毛利润同比下降 2.2%，整体毛利率同比下降了 4.2 个 pct；环比较一季度毛利率略微提升，从 16.3%到 17.9%。火电板块延续营收与利润增速不匹配的现状，但随着长协煤签约率、履约率、执行率的稳步提升，燃料成本得到进一步控制和下降，板块盈利逐步修复。水电板块受上半年来水情况较好影响，发电量同比增长 20.3%，带动业绩增长较快，同时依旧保持水电高毛利率的特性。新能源板块受益于装机增速持续加快，板块业绩与毛利率均呈长期上涨趋势；核电板块业绩增长稳定，其中中广核新能源增速加快，带来一定的业绩增量。 目前电力市场面临的问题和挑战：  限电情况再现，可靠性电源不足是关键。大规模限电情况连续第二年出现，高峰时段电力供应紧张情况短期难以改变。我们认为今年在政府已经做好充足准备情况下，限电情况再次发生，体现出我国目前电力系统冗余很少，可靠性下降的现状，而这些问题都难以快速解决，短期内我国高峰时段电力供应紧张的情况可能会持续发生。连续两年发生限电情况的主要原因是我国可靠性电源不足。限电情况再现，可靠性电源不足是关键：大规模限电情况连续第二年出现，高峰时段电力供应紧张情况短期难以改变。我们认为今年在政府已经做好充足准备情况下，限电情况再次发生，体现出我国目前电力系统冗余很少，可靠性下降的现状，而这些问题都难-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%21/9 21/11 22/122/322/522/7公用事业(申万)沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 电力及公用事业行业 行业周报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 以快速解决，短期内我国高峰时段电力供应紧张的情况可能会持续发生。连续两年发生限电情况的主要原因是我国可靠性电源不足。  高温天气下，多地用电负荷创新高。电网最大用电负荷创历史新高，提高了用电高峰时期对发电端的出力要求。2022 年 7 月我国全国主要电网最高用电负荷合计值达到 12.6 亿千瓦，同比增长 5.6%，创历史新高。最高用电负荷不断提高对电源侧的出力和电网运行都提出了更高要求，在电力系统无法稳定运行时，电网被迫采取有序用电乃至拉闸限电的方式引导负荷侧降低需求。  极端高温天气显著影响水电出力。受极端高温天气影响，多个流域来水不及预期，显著影响了水电出力。今年上半年，我国主要流域来水情况好于去年，水电发电量显著增加，截至 2022 年 7 月，全国水电利用小时数2100 小时，同比增加 167 个小时。但进入 7 月以来，由于极端高温天气影响，来水情况逐渐低于预期，根据三峡集团公开数据，7 月三峡出库量较过去 4 年同期均值下降 40%。  电源装机结构持续改变，可靠电源出力与高峰用电负荷间存在缺口。过去十年我国火电装机占比持续下降，由 2011 年的 72.5%下降至 2022 年 7 月的 53.4%，而风光装机占比则由 4.5%上升至 28%，不可靠电源占比持续提升。并且过去十年我国火电发电量占比持续下降，但明显高于装机占比。为了保证电力系统的平稳运行，需要留有备用机组，我国各省合理备用率通常在 13%-15%，因此可用装机容量需高于用电负荷。由于可靠电源装机容量下降，在某些时段我国部分区域出现装机出力将低于用电负荷的情况，造成限电发生。我们认为由于可靠性电源装机规模难以快速提升，叠加由于高温天气导致四川湖北等地水电站蓄水量明显下降，到今年冬季枯水期来临时，我国部分省份可能会再度出现有序用电情况。而根据电规总院预测，到 2023 年，我国将有 6 个省份电力供应紧张、17 个省份电力供应偏紧。长期看，我国用电需求和负荷伴随经济增长有望持续增加，若可靠性电源装机建设不足，限电情况还将频发。 各细分电源发展方向与投资机会：  火电具备能源压舱石作用，短期难以替代，价值需被重估。整体看我国过去三个五年计划周期内，火电新增装机容量是持续下降的，到今年上半年我国火电新增装机仅新增 818 万千瓦。由于火电建设积极性下降，在没有足够替代电源的情况下，火电对电力系统提供的托底保障能力减弱。能源供应紧张背景下，我国煤电投资明显加快，今年上半年火电基本建设投资完成额同比增长 71.8%。近期，广东省 5 个煤电项目在 8 月获得了核准，新增煤电装机 670 万千瓦。我们认为各级政府对于煤电的态度可能会发生转变，煤电的价值将被重估，“十四五”期间煤电新增规模有望保持在合理水平。而燃机由于其碳排放更低，相对更清洁，有望在未来十年实现快速发展。长期来看，