烯烃产业月报：需求曙光隐现，烯烃或迎转机

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 1 烯烃产业月报 2022 年 9 月 2 日 中银期货研究部 谷霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联系方式：021-60816204 需求曙光隐现 烯烃或迎转机 摘要： 甲醇 从供应端来看，预计 9 月份内地主产区甲醇企业库存压力不大，其开工率变化将更多取决于甲醇产业的季节性规律。从进口端来看，9 月下旬以后，国内甲醇进口量将再度回升。因此，预计9 月甲醇总供应环比将有所提升。从需求端来看，由于甲醇制烯烃生产利润仍处偏低水平，因此预计 9 月外采型甲醇制烯烃装置开工率会保持偏低水平。而甲醇传统需求总体将保持在往年均值水平。因此综合供需来看，9 月甲醇供需面或将保持中等略偏强状态，而在 9 月下旬以后甲醇供需面或转为弱势。 聚烯烃 从供应端来看，9 月国内聚烯烃开工率环比会有明显抬升。新装置方面，9 月有一套 40 万吨/年 HDPE 新装置投产，以及一套 120万吨/年的聚丙烯新装置投产。因此从标品角度来看，9 月聚丙烯新产能的供应压力仍大于聚乙烯。从进口端来看，当前市场普遍预期 9-10 月聚乙烯进口到港量将有所抬升。但预期能否兑现仍需观察。同时预计聚丙烯 9 月进出口数量都会偏少。 从需求端来看， 9 月聚乙烯的农膜需求会有季节性改善，但是聚烯烃下游的偏周期类需求仍难言乐观。对此，市场价格已经给出了充分的预期。综合供需两端，我们认为 9 月聚乙烯的供需边际变化偏中性，而聚丙烯供需变化偏弱。 2 1.烯烃产业行情回顾 图表 1：甲醇指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 2：塑料指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 3：聚丙烯指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 fVPBsNmRrQnRmMaQdNaQtRrRsQmOjMpPuNjMrRqPaQqRoMwMpPsNvPtRsP 3 8 月烯烃产业三个品种期货价格先降后升，整体延续了 7 月份以来的宽幅震荡格局。8 月上半月市场对宏观经济下行风险担忧加剧。在工业品指数下行趋势带动下，聚烯烃、甲醇期货价格震荡下行。其中甲醇主力合约最低跌至 2393 元/吨；塑料主力合约最低跌至 7411 元/吨；聚丙烯主力合约最低跌至 7464 元/吨。在下跌过程中，估值偏低的聚烯烃品种现货价格相对抗跌，其现货基差在这一阶段相对走强。在 8 月下半月三个品种期货价格开始企稳，并进入震荡反弹模式。这一阶段市场开始修复之前期货价格超跌带来的高基差。这一阶段烯烃三个品种供应端的减量，开始驱动供需差转强。在 7 月底的月报中我们提到供需在微观层面上的改善，仅能使期货价格结束下跌趋势并企稳进入震荡阶段。而由宏观层面的利好，驱动真实需求端的改善才能让价格真正走强。但是 8 月我们暂时未看到宏观层面明显的改善。截止 8 月 31 日收盘，塑料期货指数收盘至 7680 元/吨，相比 7 月末收盘价下跌 4.56%；聚丙烯期货指数收盘至 7803 元/吨，相比 7 月末收盘价下跌 3.14%；甲醇期货指数收盘至 2559 元/吨，相比 7 月末收盘价下跌1.88%。 2.逻辑分析 2.1 甲醇逻辑分析 2.1.1 甲醇上游生产利润 从甲醇的估值来看，8 月煤制甲醇生产利润低位徘徊。总体变动不大。甲醇进口利润明显下行。国内甲醇价格的波动，成为主导进口利润波动的主要因素。美金甲醇价格相对强于国内的情况持续。 图表 4：煤制甲醇成本（元/吨） 图表 5：煤制甲醇利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 4 图表 6：华东甲醇进口利润（元/吨） 图表 7：华南甲醇进口利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 2.1.2 甲醇地域价差 8 月甲醇现货基差波动不大，但是从月差结构来看，近月相比远月明显走强。其原因主要在于此阶段甲醇供需面相对健康，近月下行阻力较大，主力资金更多选择在远月合约兑现系统性下跌风险。 从地域价差来看，8 月仍可以明显观察到西北甲醇价格强于山东，山东强于华东港口的结构特征。其中华东港口价格更多的受到前期偏高到港量的压制，而内地虽然甲醇的开工率在 8 月开始明显下降，因而内地市场供应压力偏小。 从甲醇国际地域价差来看，8 月中国主港美金价格相比东南亚美金价格有所走强。总结来看港口内外的价格结构是：港口内盘弱于外盘，中国主港美金价格弱于亚洲周边美金价格。国外甲醇生产企业多数以天然气为原料。中国甲醇进口主要来源地在中东地区。中东地区天然气主要是油田伴生气，成本相对更加低廉，因此其很难出现因亏损而停产的情况。而中东部分国家的甲醇只能选择中国作为其出口目的地，这就导致了中国华东港口相对世界其他地区的低估值难以修复的情况发生。8 月以来国际甲醇装置开工率已经有所回升，因此预计后期我国甲醇进口量仍会再度抬升。 图表 8：甲醇华东基差（元/吨） 图表 9：甲醇华南基差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 5 图表 10：华东和西北甲醇现货价差（元/吨） 图表 11：山东和江苏甲醇现货价差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 图表 12：华北和西北现货价差（元/吨） 图表 13：山东淄博和内蒙古现货价差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 图表 14：中国主港与东南亚美金现货价差（美元/吨）图表 15：中国主港与印度美金现货价差（美元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 2.1.3 甲醇下游生产利润和替代品价差关系 8 月甲醇下游产品的生产利润涨跌不一。其中甲醛生产利润处低位波动。二甲醚的生产利润仍较好。8 月甲醇制烯烃综合利润从低位又进一步下行。 6 综上所述，从需求端来看甲醇处于略高估状态；而从供给端来看则略低估，甲醇的综合估值偏中性。甲醇产业链利润整体处于被压缩状态。当前甲醇供应端对供需的影响更大，因此从主要矛盾角度来看，甲醇可以被定性为略低估状态。 图表 16：华东甲醛生产利润（元/吨） 图表 17：河南二甲醚生产利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 图表 18：华北液化气与二甲醚价差关系（元/吨） 图表 19：山东液氨和甲醇价差关系（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货