黑色产业年报：供大于求，成本拖累黑色整体走低

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号黑色产业年报2022 年 11 月 30 日中银期货研究部吕肖华投资咨询号：Z0002867从业资格号：F0311809联系方式：02161088063联系人：章星昊从业资格号：F3082641联系方式：02161088063供大于求，成本拖累黑色整体走低摘要： 钢材2023 年，房地产市场在重磅利好政策下有望企稳，与此同时疫情对经济的不利影响将逐步淡化，我们估算全年钢材消费有望微幅增长。从供应上来看，2023 年粗钢产量将继续维持稳定但钢材出口可能下滑 500-1000 万吨。全年来看国内供需基本平衡，但原料成本下滑明显，钢材均价下移。 铁矿石2023 年，全球铁矿石供应预计增加 4000 万吨左右，国内供应预计增加 2000 万吨以上；与此同时粗钢产量 0 增长叠加废钢使用比例的增加会进一步对铁矿石形成替代。铁矿石市场供大于求，进入熊市。 焦炭焦煤价格预期回落，焦化利润有望修复。但终端需求疲弱且焦煤价格下移使得焦炭均价依旧下挫。部分焦化产能将退出市场竞争，海外焦化产量占比将逐步增多。 焦煤中澳关系的缓和、自俄罗斯进口焦煤的增加及自外蒙进口焦煤的恢复使得 2023 年焦煤供给端日益宽松，而终端需求没有增量，预计焦煤中枢价格下移。2预期与现实交错，钢价走势呈现“M”型一、行情观点2022 年，俄乌冲突对大宗商品市场造成了非常严重的冲击，它改变了全球贸易、生产和消费模式。俄罗斯和乌克兰是许多商品的主要出口国，冲突扰乱了这些商品的生产和贸易，大宗商品的边际生产成本在上升。一些国家实施了进口禁令，俄罗斯的能源出口受到限制，导致国际能源价格飙升。能源价格和粮食价格的持续上涨使得全球经济步入通胀，美联储已经连续加息 5 次，美元作为全球货币锚，其大幅升值对大宗商品价格带来较大的下行压力。与此同时，国内疫情多地散点爆发，中国经济受疫情拖累较为明显。其中房地产市场的疲弱使得钢材消费大幅下挫，1-9月我国商品房销售面累计积同比下滑 22.2%，新开工面积累计同比下滑 38%。“住房不炒”预示着地产行业高速增长时代的结束，未来房地产市场从“增量市场”转变为“存量市场”，这使得钢材消费总量大幅下降。2023 年，随着各项“保交楼”、“降低首付”以及“取消限购”等政策的实施，我们预计房地产市场的销售将逐步企稳，全年累计销售面积可能在 13.5-14.5 亿平米之间，而新开工面积全年累计下滑 6%-8%左右。基建行业投资增速则因“财政收入”和“卖地收入”的减少而缺乏资金无力维持，我们预计基建投资增速在 4%-8%。与此同时，制造业投资预计维持在 7-9%。目前来看由于成本抬升叠加消费疲弱，工业企业的利润下滑，企业对未来预期不佳，这些都是不利影响。但是随着防疫政策的优化，如果新冠疫情能够逐步平稳，我们预计制造业投资热情会出现改善。综上，我们预估 2023 年钢材消费增速将微幅上升 0.5-1%。从供应上来看，钢铁行业从“淘汰落后产能”到鼓励“兼并重组”和“产品升级”，供给侧改革在持续推进，随着行业集中度的提高和粗钢产量平控的要求，我们预计 2023 年粗钢的产量将保持稳定，短流程电炉钢产量占比将有所上升，而国内钢材供应受出口量下降及废钢用量增加的影响也将上升 1%。整体来看，预计 2023年钢材市场供需微增，钢厂盈利水平有所改善，但均价受 2022 年上半年高基数的影响环比下滑。从具体走势来看，3-4 月，消费淡季的下跌压力已经释放，而消费旺季的需求预期尚存，在黑色金属全行业低库存的情况下，一旦下游需求超预期或利多政策超预期，则容易出现短期供需失衡导致的快速拉涨局面。全年来看，我们预计钢价在二季度和四季度是高点。以上海地区16-25mmHRB400 的螺纹钢价格为例，我们预计 2023 年均价维持在 3700 元/吨附近，考虑到大宗商品及期货交易的金融属性，价格波动区间（3500,4200）。二、市场回顾从钢材现货市场来看，2022 年钢材市场走势分为二个阶段：第一个阶段：1-4 月，国内供应缩减超预期叠加国际市场短期出口上升、以及对消费旺季的良好预期，钢价持续拉涨。2022 年 1-3 月，由于取暖季限产及冬奥会和残奥会的影响，我国粗钢产量持续低位，日均生铁产量仅有 214.1 万吨，比 2021 年同期的 241.7 万吨下滑 11.5%。与此同时，国际市场由于俄乌冲突导致通胀高企，欧美经济体的钢材成本由于原料和人工成本高涨而持oPmPmMnNmPmQoOnQrPnRpPbR8QbRnPqQmOsReRqQrQlOpPoR9PmNsMxNrMqOMYoOpP3续拉升，这使得我国钢材出口盈利持续好转，尤其是在 3 月和 4 月，热卷的国内外价差最高拉至近 1000 元。出口市场火热叠加消费旺季的良好预期，市场比较乐观，钢价持续上涨，螺纹最大涨幅达 8.2%，吨钢上涨 380 元/吨。第二个阶段：4-12 月，国内市场消费“旺季不旺”叠加国际市场“联储持续加息”，钢价围绕着原料价格螺旋式下跌。4 月中旬开始，国内外价差环比缩小，国际钢价持续下行，这说明高钢价对欧美经济体造成了伤害，市场需求在高价下锐减。无独有偶，那时已进入传统旺季，但国内钢材消费迟迟不来，4-5 月钢材月均消费同比下滑 14%以上。与此同时，美联储分别在 3 月、5月、6 月、7 月、9 月和 12 月六次加息：3 月加息上调 25 个基点，基准利率升至 0.25%至 0.5%的水平；5 月加息上调 50 个基点，基准利率升至 0.75%至 1%的水平；6、7、9 月，连续上调基准利率 75 个基点，基准利率升至 3%-3.25%的水平。预计 12 月将继续加息 100-125 个基点。根据美联储统计，美联储每提升 1%利率，新兴国家 GDP 增速平均会掉 0.3%左右。至 2022 年 9 月，美联储一共加息 300 基点，对全球经济造成较大的下行压力。在这个阶段，钢价快速下挫，螺纹钢最大跌幅达 27%,吨钢下跌 1300 元/吨。整体来看，2022 年钢价“由强预期，弱供应”的上涨阶段过渡到“强供应，弱需求”的下跌阶段。市场在对未来悲观预期下形成一个负反馈，需求下滑导致钢价下跌，钢价下跌带动原料走低，原料走低使得钢材成本下移，钢价进一步下挫，钢价与原料价格呈现螺旋式下跌行情。图表 1：上海地区新兴铸管 18-25mmHRB400（单位：元）图表 2：上海地区 4.75mm 热卷价格（单位：元）资料来源： 钢联数据，中银期货资料来源： 钢联数据，中银期货三、逻辑分析目前全国生铁产量维持在 230 万吨/日，“年底赶工”终端需求尚可，库存依旧维持跌势，钢价在利好地产政策和防疫政策的影响下出现反弹，但随着需求的季节性消失和冬储的意愿降低，钢价在低基差下将趋弱震荡。2023 年，钢材市场供需都将有所恢复，但需求预期和供应节奏的变化可能导致钢价呈现“M”型波动。同时由于钢市产能过剩而吨钢盈利处于相对低位，钢价的波动区间缩小，均价下移。43.1 预计明年粗钢产量维持稳定，产