有色月报：美元持续冲顶，金属高位回落

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号1有色月报2022 年 9 月 5 日中银期货研究部刘超投资咨询号：TZ013174从业资格号：F3000475联 系 方 式 ：021-61088065美元持续冲顶，金属高位回落摘要：铜美国经济数据边际好转，同时美联储 7 月会议纪要以及近期官员讲话均延续鹰派论调，而欧元区基本面持续承压，美元指数趁势开启反弹。中国 8 月制造业 PMI 指数为 49.4%，较 7 月回升 0.4个百分点，但仍处于荣枯线以下水平，仍低于三年历史同期水平1.2 个百分点。随着进口窗口打开，7 月精炼铜进口量显著回升。目前到港船只仍在持续进港，预计随着进口铜的增加，现货升水将逐渐回落。铝随着气温下降，局部地区降雨，四川用电紧张的局面得到缓解。四川水电日发电能力比前段时间最低值回升了 9.5%，四川省一般工商业用电已经全部恢复，电解铝行业用电将全部恢复正常，电解铝供应逐渐恢复。海德鲁 Sunndal 工厂罢工已解除，暂未有减产。截至目前，欧洲和北美地区电解铝减产产能累计约 145 万吨。国内电解铝社会库存 68.3 万吨，较上周库存减少 0.3 万吨，铝棒库存较上周减少 0.02 万吨至 12 万吨。2.行情前瞻美元保持强势，中国基建开工小幅回升，金属震荡偏弱。3.操作建议建议金属短空交易为主，关注美国经济表现和国内基建增长。4.风险提示俄乌局势恶化，疫情扩散对全球经济的影响。2铜1.铜市场行情回顾图表 1：铜价格走势图资料来源：文华财经，中银期货上月美欧继续释放鹰派言论，美元价格再度攀升，铜价冲高回落。月末美国就业数据显著好于预期，市场预期美联储 9 月议息会议继续保持较大加息幅度，美元强势，铜价震荡回落。2.逻辑分析2.1 国内外现货升水保持强势精炼铜进口出现盈利，国内需求回升，国内现货库存下降。目前现货升水 400~500 元/吨，处于今年以来的高位。海外铜现货从贴水转为显著升水结构，现货升水 55 美元，国内需求回升，海外现货需求也开始转强。dXxXtMqNpOqMrR7NdNbRoMmMnPmOjMoOvMiNpPrO9PpOpOwMmQrNwMrQmN3图表 2：沪铜期货价格结构（元/吨）图表 3：沪铜现货升水（元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货图表 4：LME 铜价格结构（美元/吨）图表 5：LME 铜现货升水（美元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货2.2 库存处于低位国内交易所铜库存 12.38 万吨，较 7 月的 12.61 万吨下降 0.23 万吨,降幅 1.8%。海外显性库存16.03 万吨，较 7 月的 18.58 万吨减少 2.55 万吨，降幅 13.7%。最新全球铜库存 44 万吨，较 7月的 46.7 万吨减少 2.7 万吨,降幅 5.9%。从总量看，全球铜库存仍处于 50 万吨下方的低位区域。4图表 6：沪铜库存和注册仓单（吨）图表 7：LME 库存和现货升水（美元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货图表 8：全球显性库存和中国显性库存（吨）资料来源：WIND，中银期货从库存季节性上看，今年的库存低于历年均值水平。主要原因前期海外价格偏高，国内进口亏损，进口减少。另外国内产量受疫情和检修影响保持偏低增速，下游需求相对平稳，冶炼企业开工率下滑，导致铜库存下滑。5图表 9：沪铜库存季节性（吨）图表 10：LME 库存季节性（美元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货2.3 铜供需两旺2.3.1 铜精矿供应小幅增加根据国际铜研究小组最新预测报告，2021~2023 年原先受疫情影响而停滞的铜矿项目重新启动，预计 2022~2023 年全球铜精矿供应增速接近 5%。受中国和刚果金冶炼能力提升，全球精炼铜产量增速预计达到 4%左右。中国铜消费增速放缓，预计全球铜表观消费增加 2%左右。根据国际铜研究小组 ICSG 最新数据，2021 年 1-6 月全球铜精产量同比增 3%。其中火法冶炼增长2.3%，湿法冶炼同比增 6.5%。全球铜矿在 2021 年受疫情影响，产量增速下滑明显，2022 年尽管受疫情影响，产出仍不高，但部分新增矿山产出增加带动总产量增长。全球最大的铜矿生产国智利铜矿产量 1-6 月下降 6%，火法下滑 9%，湿法产量增长 2.3%。主要受到疫情，用水和低品位影响。全球第二大铜矿生产国秘鲁产量增长了 1.3%，但仍较 2019 年同期低 8%。印尼铜矿产量增长了 38%，原因是该国主要铜矿向地下转移后，产量水平大幅提高。得益于新项目的扩张和产能恢复，刚果民主共和国的卡莫阿矿产量增长了 30%。美国和墨西哥矿山产量分别增长了 3%和 4%。1-6 月国内铜精矿累计产量 73.59 万吨，同比增 4%。铜价处于偏高位运行，国内紫金矿业等矿山有新增产能投放，国内铜精矿产量增速回升明显。6图表 11：全球铜精矿月度产量(千吨）图表 12：中国铜精矿月度产量（万吨）资料来源：Mysteel，中银期货标准干净铜精矿 TC 最新 76.71 美元/干吨，精矿加工费较上月上涨 5 美元。全球最大的铜生产商智利 Codelco 预计，由于项目延误，明年其金属的产量将进一步下降。Codelco 上周将其 2022年的铜产量预期下调至约 150 万吨，原因是其在 Chuquicamata 矿场的一些矿山和矿石品位的采收率较低。该公司此前预计今年将生产 161 万吨铜。矿业巨头力拓集团表示，计划以 31 亿美元现金（每股 40 加元）收购加拿大矿业公司绿松石山资源 49%的股权。这一报价比之前高了 4亿美元，绿松石山资源（Turquoise Hill Resources）上周正式拒绝了力拓此前提出的 27 亿美元报价，该公司表示，力拓的报价没有公平地反映其长期战略价值。2.3.2 中国精炼铜产量持续低位2022 年 1-6 月全球精炼铜产量增长了 3.2%，其中来自铜精矿的精炼铜产量增长了 4%，废铜二次产量增加 1.5%。智利电解精炼铜总产量同比-2%，主要是电解法铜产量下滑。在非洲，因湿法项目扩张，刚果民主共和国的精炼产量增长了 20%。全球废铜产量下降了 1.5%。7 月我国精炼铜产量 84 万吨，同比增 1%。2022 年 1-7 月中国精炼铜累计产量 584.5 万吨，同比下滑 0.4%。受疫情和高温影响，国内精炼铜产量出现下滑。2022 年，我国有 76 万吨新建产能计划投放，预计年度精炼铜供应将保持增长。国内硫酸价格 448 元/吨，硫酸利润高位回落，但相比前些年仍属于偏好利润阶段。铜精矿加工费高于去年，冶炼利润保持。进口窗口刚刚开启，冶炼厂原料进口会保持增长，精炼铜产量预计回升。7图表 13：全球除中国外精炼铜产量(万吨）图表 14：中国精炼铜产量（万吨）资料来源：Mysteel，中银期货2.3.3 中国再生铜进口加快我国阳极铜、废铜进口增加明显。中国海关总署公布的数据显示，1-7 月中国进口精炼铜共 217.8 万吨，同比 5.23%。精炼铜进口增速 7 月迅速回升，主要原因国内需求疫情