有色金属研发报告：宏观面压力巨大，铜市等待低库存的转变

1 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 有色金属研发报告 2022 年 8 月 29 日 宏观面压力巨大 铜市等待低库存的转变 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2022 年 8 月伦铜呈现反弹趋势，宏观方面，8 月份正处在加息空窗期，而且美国 7月份 CPI 数据回落至 8.5%，市场低迷的情绪有所缓和；基本面较为强劲，铜处在淡季去库的状态，目前全球铜显性库存处于历史低位，比去年同期底了 38 万吨，供应端的干扰是最大的问题，限电造成多家主流冶炼厂的减产，加上废铜比较紧张的原因，铜供应一直非常紧张。在挤仓预期的推动下，伦铜被推升至 8300 美元/吨的高位。 二、行情展望 宏观方面，8 月 26 日美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表讲话，重申货币政策持续紧缩抗通胀的立场。鲍威尔在讲话时表示，恢复物价稳定很可能需要在一段时间内维持约束性的货币政策。他还重申，美联储可能在 9 月议息会议上再次大幅度加息，但加息幅度将依赖于将要公布的数据。虽然加息、经济增长率下降和就业市场疲软会使通胀水平降低，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些痛苦是降低通胀过程中不幸的成本。但如果不能恢复物价稳定，将会有更大的痛苦。鲍威尔的表态无情地否决了美联储会提前停止加息的市场猜测，超预期的鹰派立场引发美股全面大跌。目前市场对美联储 9 月利率会议加息 75BP 的预期提升至 64%，9 月份美联储利率会议将会对金融和商品市场构成压制。 基本面方面， 9 月份挤仓的情绪还是非常强，但是 10 月份以后可能会进入垒库状态。供应端铜矿已经步入宽松，终端消费一般，最大的问题就出在精铜和废铜端。铜矿供应大幅改善，一方面新扩建投产顺利，英美资源下面的 Quellaveco 铜矿和紫金矿业下面的卡莫阿铜矿二期投产比预期时间早，Grasberg 铜矿、巨龙铜矿、Timok 铜矿等研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 产量释放也非常顺利，另外一方面干扰减少，las bambas 和 Cuajone 铜矿已经复产，产量恢复到正常状态。现在主要的问题就是出在冶炼端，目前限电造成的减产基本上已经解除，但是江西疫情影响到了当地冶炼厂生产，加上原料运输有问题，也影响到其他地区冶炼厂的开工。预计 10 月份以后随着大冶、富冶等冶炼厂的投产，以及冶炼厂干扰的减少，供应会逐步宽松。需求端来看，电网、光伏、汽车等订单不错，但是地产和家电等订单不佳，整体来看终端消费并没有增速，近期精铜消费表现不错的原因在于废铜货源较少，如果铜价被推升到 65000 左右的位置，废铜货源增多，可以看到真实的铜消费比较一般。从供需平衡的角度来看，10 月份以后垒库的压力比较大。 价格方面， 9 月份铜还是有挤仓的风险，但是美联储加息 75BP 的概率非常大，受美联储持续加息缩表的影响，海外经济衰退概率增加，整个金融市场和商品市场都会受到宏观情绪的压制，铜价高点在 63000-65000 附近。基本面方面 10 月份以后精铜供给端整体比较宽松，随着价格的反弹，废铜货源也会释放出来，铜基本面支撑渐入尾声，等待铜低库存格局转变后，与宏观形成共振。 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 mNnOoPnMsOsQyQuNpMsRqN8O8Q6MnPoOpNmOeRpPxOlOpPtPaQqRnOuOsOvNNZmQqP 3 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨） 图6：COMEX铜库存 （短吨） 数据来源：银河期货、wind 第二部分 供应面分析 一、铜矿新产能投放顺利，步入宽松状态 目前铜矿供应较为宽松，从海外矿企发布的二季度报告来看，大部分矿企对下半年的产量抱有乐观预期，主要是得益于新扩建项目的顺利投放及老矿山干扰的减少。预计下半年铜矿增速 3.7%，高于上半年的 2.4%。 英美资源的 Quellaveco 铜矿已经有铜精矿产出，今年下半年预计产量会达到 10-15万吨。紫金矿业今年产量预期 86 万吨，将比去年增加 47%，主要的增量来自于卡莫阿铜矿、巨龙铜矿及 Timok 铜矿。其中卡莫阿二期今年 3 月份投产，比原计划提早 4 个月，卡莫阿一期和二期今年 6 月份产量为 3 万吨，比去年底的 1.8 万吨大幅提高。今年卡莫阿铜矿的预期产量位 29-34 万吨，按照卡莫阿的投产进度，很可能会达到目标产01020304050607080901001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年0750001500002250003000003750001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年0200004000060000800001000001200001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年 4 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 量上限。Timok 铜矿的投产进度也是超出预期，今年预计会达到 10.4 万吨，明年达到满产 13.5 万吨。Freeport 下面的 Grasberg 铜产量投放顺利，南铜的 Pilares 铜矿四季度将要投产，该铜矿产能为 3.5 万吨。 另外，下半年的干扰会减少，南方铜业的 Cuajone 铜矿上半年停产 50 多天，现在已经复产， Las Bambas 铜矿 6 月 10 号复产，目前产量正常，五矿资源预计该矿下半年产量会恢复到 14 万吨（上半年 10 万吨），Escondida 铜矿去年由于铜矿品位下降等原因减产 17 万吨，今年 5 月份开始移向高品位区域开采，产量也出现回升，BHPB 预计该矿 2023 财年的产量会增长 8-10%。 铜矿产能和产量得到释放，在加工费上得以体现，目前现货市场 TC 指数已经达到76 美元/吨的高位。 表 1：全球重点矿山财报（单位：吨） 矿企 Q2 产量(万吨） 同比（%） 2021 年下半年产量 2022 年下半年产量预期 下半年同比 2021 年产量 2022 年产量目标（2022Q2 制定） Codelco