聚烯烃年报：供应压力极大时，需求拐点至

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 1 聚烯烃年报 2022 年 11 月 30 日 中银期货研究部 谷霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联系方式：021-60816204 供应压力极大时 需求拐点至 摘要： 从国内供应来看，我们预计 2023 年国内聚烯烃产能仍会有一定幅度的增长。其中聚乙烯产能增量相对有限，并且新产能压力主要集中于一季度，下半年预计投产的新装置虽然相对较多，但是变数较大。综合考虑，我们认为聚乙烯的产能增量大概在 500 万吨/年。而从聚丙烯新装置信息来看，2023 年聚丙烯产能增量较大，并且工艺路径相对丰富，不少装置投产的确定性比较高。综合考虑各个新装置投产的概率，我们认为 2023 年聚丙烯新增产能大概在 800 万吨/年。 从进口端来看，由于国内新产能的持续投放，进口量变化对聚烯烃供需差的影响力在逐年减小。但是从同比角度来看，进口量的变化仍是聚烯烃供需差的首要驱动因素。我们预计 2023 年一季度聚烯烃的进口量会由于此前海外尤其东北亚和中东地区的偏低的开工率而有所减小。二季度以后，由于海外聚烯烃生产利润的恢复以及装置开工率的回升，国内聚烯烃进口量或将再度抬升。 从需求端来看，我们预计 2023 年随着疫情的逐步缓解以及地产行业尾部风险的逐步消除，国内偏周期类需求将同比回升。与之相反，由于海外需求在美联储货币紧缩政策的影响下，塑料制品的出口需求将有所下行。综合来看，我们认为 2023 年聚乙烯产品供应端压力较小，而聚丙烯新产能压力较大；而需求端两个产品同比都将有一定程度的改善。 2 目录 1.聚烯烃行情回顾 ................................................................. 3 2.聚烯烃国内生产情况 ............................................................. 5 2.1 国内产能产量分析 .......................................................... 5 2.2 聚烯烃生产利润 ............................................................ 8 2.3 聚烯烃品种间价差分析 ..................................................... 11 3.聚烯烃进口分析 ................................................................ 14 3.1 聚烯烃进口量分析 ......................................................... 14 3.2 聚烯烃进口利润 ........................................................... 15 4.聚烯烃需求分析 ................................................................ 16 5.聚烯烃库存分析 ................................................................ 18 6.聚烯烃供需前瞻分析 ............................................................ 19 7.策略建议 ...................................................................... 21 8.风险提示 ...................................................................... 22 qRpMmNpPzRsMnMoRnQnNxP9PbPaQtRnNsQpNiNmNtRfQmMsNbRoPqMNZmNrOwMmNrP 3 1.聚烯烃行情回顾 图表 1：塑料指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 2：聚丙烯指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 2022 年一季度，聚烯烃期货价格走势整体上受到了原料端原油价格波动的显著影响。在过程上，品种走势经历了“外生冲击，宽幅震荡”和“冲击兑现后，回归基本面”两个阶段。在 1月份原油因为强需求叠加低库存因素影响下，其价格摆脱震荡区间逐步上行，聚烯烃期货价格跟随原料成本上行。至 2 月初，塑料、聚丙烯两个品种主力合约分别最高创出 9512 元/吨和9015 元/吨的局部高点。 二季度，市场首先延续了一季度末开启的弱势震荡模式，且震荡中枢以较为缓慢的速度逐步下移。过程中我们经历了上海新冠疫情的突然爆发，以及随之而来的供应链中断等突发利空情况。为此我们对市场做出了“需求不振，供给收缩”总体判断。6 -7 月市场见证了原油本轮上行趋势见顶后的第二轮快速回调。此阶段市场对美联储加速加息导致市场需求萎缩风险的担忧逐渐升温。而到了 7 月下旬，市场开始修复金融市场外生冲击和国内实体需求逐步企稳之间矛盾带来的高基差。此阶段在微观层面，我们观察到聚烯烃部分下游需求开始结束下行趋势并开始走平的情况。相应地，市场在 7 月下旬开启了一轮反弹走势。 4 三季度美联储在议息会议上决定再次大幅加息 75 基点，市场担忧情绪再度升温。这导致 8月国内商品市场，尤其是受原油价格波动较为显著的化工板块再度经历了一轮与 7 月份极其类似的走势，即外生冲击打压期货价格，但是现货价格由于偏低的估值和较为平稳的供需面而相对抗跌。这进一步导致了 8 月上旬聚烯烃基差走强，并且 8 月下旬又通过期货价格反弹进行了基差修复。在实际供需层面上，需求端在 8 月没有延续 7 月份的向好预期，市场仅能在供应端借助低估值导致供应减量思路，寻找期价反弹的逻辑。 9-10 月聚烯烃市场的关注焦点短暂回归国内实际供需。聚烯烃期价经历了一轮冲高后震荡回落的走势。9 月底 10 月初聚烯烃市场因需求端的边际改善而表现出了相对乐观的市场预期。“十一”长假结束后，聚烯烃价格大幅高开，其价格高点皆超过了 9 月中旬创造的本轮震荡走势开启以来的市场价格的局部高点。但是与市场预期相悖的是，聚烯烃供应端在 10 月保持了较高的开工率的同时，需求端的改善却没有延续。聚烯烃在中游库存去库进程中断后，上游库存也被动地积累到偏高位置。如果说在 9 月底聚烯烃在供需多空因素的交织之下，尚存在较大的不确定性。那么到 10 月下旬，供增需弱已成为支配市场的主要逻辑。 综上，我们从