沪铜期货：多空纠结，震荡对待

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论从供需面来看，加工费企稳反弹，需求或将出现回落，全年供需或紧平衡，由 2021 年下半年供需双弱格局向供强需弱格局转变。从成本端，矿山可接受成本在 3500 美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，2022 年开启美联储加息元年，全球流动性会有所回收，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2022 年全球宏观经济并不是非常乐观，同时俄乌战争也不断扰动市场。综合上述，从基本面来由 2021 年下半年供需双弱格局向供强需弱格局转变，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费继续上涨，精炼铜由于能源问题有所扰动，宏观面，全球流动性回收和全球经济复苏并不乐观，12 月国内消费淡季，低库存对铜价有所支撑，短期多空双方纠结，12月铜价震荡偏弱运行为主，月主要运行在区间 62000~66000元/吨，LME 运行 7500~8500 美元。多空纠结震荡对待沪铜期货完稿时间:2022年12月1日分析师：祝森林研究品种:铜从业资格号:F3023048投资咨询号：Z0013626TEL:0575-85225791E-mail:zhusenlin@dyqh.infoCU 主力合约日 K 线图月度报告一、 行情回顾图 1：LME 铜&沪铜资料来源：WIND回顾 11 份行情，沪铜整体走先扬后抑的行情，上旬在美联储加息落地和放缓节奏下，商品出现一波快速上涨，但是下旬过高的铜价下游观望情绪浓厚，铜价顺势出现回调，多空双方比较谨慎。mNpMnQqMnNoQnRqPpMrQmM7NbPaQpNmMtRoMeRoPoMlOqQnQ6MoPnQvPoOtOvPmOqM月度报告二、宏观方面1、2022 年流动性退潮，通胀走弱2022 年，美国或将面对加息预期升温、加息预期兑现以及通胀预期回落的双重风险。随着通胀的进一步加剧，美联储近期表态也向偏鹰方向转变。市场预期美联储或加快减量步伐，当前利率期为 2022 年 6 月份开始加息。但 2022 年减量步伐加快和加息预期升温甚至加息可能都是相对确定性的事件。所以我们有必要回顾历史，来复盘铜价对加息预期以及加息的反应。2、全球经济复苏放缓世界各国继续努力应对新冠肺炎疫情的同时，全球经济在 2021 年上半年出现了强劲反弹，这主要得益于疫苗接种范围的扩大、疫情防控措施的加强，以及持续的财政刺激和货币宽松政策。2022 年我们预计疫情驱动的全球刺激政策将逐步退坡，主要经济体增速回落至常态化。全球制造业 PMI 均有见顶回落的迹象，我国制造业PMI 从 2020 年 11 月见顶回落，四季度已经连续两个月处于荣枯线以下。欧美制造业 PMI 于今年二季度见顶，这也表明全球疫情后经济复苏的顶部已现。图 2:中国 PMI数据来源：WIND图 3：美国制造业 PMI数据来源:WIND月度报告图 4:国内工业增价值与 LME 月均价关系数据来源：大越期货整理图 5:制造业和基础设施建设月度投资数据来源：WIND月度报告三、供需分析1、供需平衡表图 6：ICSG 全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图 7：WBMS 全球供需平衡表资料来源：WMBS月度报告全球精炼铜供需现状：2021 铜矿小幅短缺，2022 供需将有所过剩据 ICSG，国际铜研究组织（ICSG）的数据显示，2022 年前 8 个月全球精炼铜的表观用量比上年同期提高了 2.7%左右。在除了中国以外的世界其他地区，2022年前 8 个月的精炼铜用量同比提高 1.5%，其中欧盟的用量增加了 4%，美国的用量基本上保持稳定，而日本的用量减少了 1.8%。中国精炼铜的表观用量（不包括保税区库存以及未报告库存）同比提高 3.8%，精炼铜的净进口量同比增加 10%。世界金属统计局(WBMS )周三公布的最新报告数据显示：世界金属统计局(WBMS )周三公布的最新数据报告显示：2022 年 1- 9 月全球铜市供应短缺 73.6 万吨，2021 年全年为供应短缺 28.5 万吨。截至 9 月底，可报告的 ME 库存(包括非仓单库存)较 2021 年 12 月底高出 4.8 万吨。上海期交所仓库的库存减少 7,700 吨，COMEX 库存减少 4,800 吨。2022 年 1-9 个月，全球矿山铜产量为 1,600 万吨，较上年同期增加1.2%。同时期全球精炼铜产量为 1 ,850 万吨，同比增长 1.2%，其中中国和印度产量增幅明显，增幅分别为 30.1 万吨和 5.6 万吨。2022 年 1-9 月，全球铜需求为 1,925万吨，较上年同期增加 4.1%。1-9 月中国表观需求为 1,071 万吨，同比增长 5.5%。1-9 月，中国半制成品产量同比增加 4.5% ;美国精炼铜产量为 73.32 万吨，较上年同期增加 6，800 吨。9 月精炼铜产量为 208.5 万吨，需求为 222.69 万吨。月度报告2、供应端：2021 年供应逐步恢复，2022 有望扩产（1）供应逐步恢复2022 年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放。图 8：铜矿产量资料来源：Wood Mackenzie，MI（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位2022 年新扩建铜矿是主要增长动力，今年年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长 2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望明年，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在 4%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于疫情罢工和矿山品位下滑等因素。。图 9：铜矿产量资料来源：大越期货整理月度报告图 10：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND月度报告（3）2021 年以来国内精炼产能延续扩张放缓，碳中和放缓产能我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在 2020 年 9 月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于 2030 年前达到峰值，2030 年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降 60%~65%，2060 年前实现碳中和的宏远目标。2021 年以后，铜产能扩张会放缓，碳中和或中长期影响精炼铜的冶炼。图 11：2021 国内主要冶炼企业计划检修情况月度报告资料来源：我的有色网图 12：中国精炼铜供应量资料来源：WIND月度报告（4）2021 年下半年 TC 低位反弹，2022 年有望继续2021 年因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响，同时受到海运紧张导致铜矿运输受到压制。对于 2022 年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石或讲快速运回国内，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应充足，TC 有望延续。图 13：中国铜冶炼厂粗炼费 TC资料来源：WIND月度报告3、需求端:需求疲软长期锚定（1）特高压未能缓解电网消费下滑