交易策略：主力换月，延续低位宽幅震荡

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略白糖 05 合约：震荡区间思路，区间下轨入多。主力换月，延续低位宽幅震荡交易策略完稿时间: 2022年12月1日分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格继续高位震荡。原油价格波动影响乙醇价格从而间接影响白糖走势。同时全球经济可能放缓，消费有所疲软。新一年度全球白糖产量有望增加。白糖近期走势紧跟原油价格波动，国际局势继续影响价格走势。基本面总体转向偏空预期。图 2：白糖指数rQoNmNmMuMtNnMtMrMrRyQ9PbP8OpNmMmOmOlOqRnPiNpPwP7NrQsONZsRsOMYtRqP资料来源： 大越期货整理国内白糖和国际原糖价格走势比外盘要偏弱。由于进口糖价格偏高，配额外进口减少，国内供应总体维持平衡。新糖开始上市，短期供应增加，疫情散发影响消费回暖，未来预期偏弱。二、逻辑梳理近期消息面情况：StoneX：预计 22/23 年度全球糖市过剩 520 万吨，此前预测过剩 390 万吨。Czarnikow:22/23 年度全球糖供应过剩 200 万吨，之前预估过剩 360 万吨。ISO:22/23 年度预计全球食糖供应过剩 620 万吨。消费端来看，欧美疫情缓解，消费回暖，但由于经济可能面临衰退，总体消费增长幅度放缓。欧美暴力加息，通胀未来可能缓解，农产品价格有所回落。国内来看，新糖开始上市，现货价格略有提高，支撑近月合约，远月相对偏弱。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后高于国内现货价格，配额外进口价格偏高。国内外价差缩小，走势趋于一致，同涨同跌。第二部分 基本面分析一、供需数据1、全球白糖缺口减小，供需平衡表利多转为平衡。全球白糖供需平衡表单位：千吨时间期初库存食糖总产量总供应量总消费期末库存库存消费比2011 年294911723492504032152133519016.352012 年351901778332644672221794228819.032013 年422881749712697092249114479819.922014 年447981775822726282238724875621.782015 年487561648682683772242824409519.662016 年440951740502724972302884220918.332017 年425501942592910262389105211621.812018 年521161793472834932302615323223.122019 年531331662852733702245954877521.722020 年487751798552826162367724584419.362021 年520021811842895352406344890120.322022 年489011828912883642430074535718.66数据来源：布瑞克2、中国期末库存预期下降，中长期消费稳定提高，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比小幅下降。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表转向偏空。全球白糖基本面从前期的平衡转为偏空，原糖在 18 美分/磅附近震荡，巴西和泰国产量有所恢复，疫情后期产量和消费同时提高。2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，配额外进口动力不足。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内被迫接受高价进口糖，可能会支撑国内白糖价格抗跌。国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。3、进口近期有所提高，主要外糖价格有所回落。原糖价格在 18 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2022 年 10 月份进口量同比减少。图：白糖月度进口量图表来源：大越整理近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，特别是中缅边境几次疫情爆发之后，管控更严，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高，短期进口利润减少。总结：从国内白糖供需情况来看，2022 年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，白糖供需处于紧平衡状态。目前白糖库存见顶回落，未来供应偏紧。由于外糖价格回落，未来进口会进一步增加，新糖即将大量上市，远月合约短期偏弱。三、产业状态1、新榨季国内糖合理成本在 5500 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在 5400 元/吨附近，处于成本顶部。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格。原糖加工成本创出短期新高，进口利润减少。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 18 美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近 6500元/吨；ICE 原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动，目前在 18 美分/磅附近震荡。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12490012.5505013518013.5531014544014.5557015570015.5583016596016.560901762201863502064803、库存方面新榨季开始，老糖库存见底，新糖开始上市,老糖库存同比偏高。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势明显。各国央行开始加息，流动性开始收紧，白糖价格有所压制。五、关键变量1、走私糖情况目前走私糖减少，合规渠道进口增加。若预防疫情控制后，边境开放，走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。2、未来天气情况关注白糖主产国天气情况，泰国天气良好，产量恢复，出口增加；巴西天气好转，产量恢复。3、关注原油价格情况俄乌冲突导致原油价格大涨，关注巴西和印度糖制乙醇比率。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：主力合约 2303 期现价差平水。3、合约价差：白糖远月小幅贴水。3、进口价差：人民币汇率贬值，进口价格提高。配额外进口成本高于国内现货。进口糖价格优势不明显。4、仓单情况：截至 2022 年 11 月 30 日仓单 603 张，6030 吨。老仓单到期注销，新仓单开始重新注册。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、影响因素：泰国产量恢复，出口增加。巴西天气良好，产量增加。印度限制白糖出口。原油价格高位震荡，糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端全球疫情缓解，消费回暖。供需基本面总体维持偏空。国内新榨季开始，供应短期增加。国内疫情导致消费减少。2、行情节奏：国内疫情散发，消