交易策略：消费疲软，底部震荡

请详细阅读后文免责声明【衍生品】观点策略：低位震荡消费疲软 底部震荡交易策略完稿时间: 2022年12月1日分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：美棉指数资料来源： 大越期货整理美棉走势情况分析：美国农业部 USDA:11 月报告略偏中性。美国通胀，纺织品服装消费疲软，产量减少，棉花触底反弹。图 2：郑棉指数资料来源： 大越期货整理mNtQpOqQwOtNpOpQmRrRzR7NdNbRsQpPmOsQfQpOnPfQnNxO6MqRtPwMsRmPwMpMnM国内棉花走势跟外棉基本一致，但国内情况特殊，更加偏弱，走势跟跌不跟涨。主要是疆棉去库存缓慢，同时由于年前轧花厂抢收，导致新棉成本偏高，下游难以消化高价皮棉。而且出口欧美的企业不能采购国内疆棉，疆棉的去库存缓慢。新棉即将大量上市，随着轧花厂还贷期临近，上游面临资金压力逐渐增加。目前各地疫情陆续爆发，封锁导致纺织企业开工率不足，下游消费需求减弱，进一步压制价格反弹。国内棉花继续寻底过程，短期偏弱，但下跌空间收窄。可以考虑底部中长期埋伏一部分远月多单，等待反弹机会。二、逻辑梳理疫情后期，特别是拜登新政府对华政策并无改善。美国加大限制进口新疆棉产品，海关开始扣押棉纺产品。中国对美服装出口只能采购外棉，对国内疆棉影响较大。欧洲跟随美国脚步也开始打压新疆棉，瑞典的 BCI 组织号召会员不采购新疆棉。近期涤纶等代替品大幅下跌，价格优势明显，也导致棉花需求减少。国内新疆地区新棉种植天气良好，未来产量有所保证。国内老库存消化太慢，还贷时间临近，压力较大。05 合约关注疫情防疫政策是否有改变，消费有所反弹。目前期货大幅贴水，中长期也可考虑逢低买入，等待价差回归机会。第二部分 基本面分析一、供需数据1、全球棉花疫情后期消费回暖，库存消费比降至三年低点。随着棉花价格走高，未来种植收益增加，产量会有所增加。而消费短期进一步上涨空间有限，棉花可能在新一年度达到供需平衡。数据来源：布瑞克 美国农业部 单位千吨2、中国供需情况变化不大，中长期消费稳定提高，产量基本不变，缺口 200万吨左右需要进口弥补。国内的库存小幅回落。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析：1、美国农业部 10 月报告略偏空。2、国内棉花供需维持紧平衡。3、进口数据较前几年增加，目前稳定在 200 万吨左右，刚好弥补棉花供应缺口。进口方面，随着国内库存逐年下降，进口量从前期的进口配额 97 万吨，逐步增加滑准税配额至 200 万吨。为了维持棉花价格稳定，需要一定的库存保障。目前的库存主要是商业库存为主，国储只在价格出现大幅度波动的时候参与收储和抛储。政策从前期的国储收购稳定价格，到现在的目标价格补贴转变。国储目前库存基本见底。2022 年 7 月 13 日新一轮国储开始收储，目标 30-50 万吨，收储价格偏低，市场各方交储不积极，收储量极少。图表来源：布瑞克4、替代品方面涤纶和短纤产量逐年增加，对棉花替代作用明显。纺织业增量方面很大一块是被短纤取代。郑商所 2020 年上市短纤品种，价格走势和棉花相关性较大。随着棉花价格大幅上涨，短纤优势明显，并且出口纺织品不受欧美制裁限制。图表来源：布瑞克三、产业状态1、新疆棉花生产成本。新疆棉花产量占比逐年升高，内地棉花逐渐减少。2021 年国内外棉花价格出现较大幅度上涨。2021 年底新棉上市期间，轧花厂出现抢收籽棉现象。导致成本大幅度提高，皮棉的成本价提高至 20000 元/吨附近。现货价格居高不下，但下游消费并不买账，目前库存偏大，去库存缓慢。目前价格暴跌，上游亏损严重。2022 年 10 月新棉即将上市，收购价 12000-13000 左右，关注后期收购成本情况。2、棉花目标补贴价格 18600 元每吨。棉农种植积极性较高，基本旱涝保收，国家兜底。新疆推广大规模种植技术，机械化采集，北疆基本做到 90%以上机采棉，南疆目前能做到 80%以上机采棉，未来机采棉率进一步提高，生产成本有望进一步降低。3、内地转移服装加工厂内地大量服装加工厂，布局新疆各地。扶贫对口，卫星工厂进村，服装订单对口采购，工厂减免税费等。由于欧美认为我们的企业存在“强制劳动”现象，对新疆各地的产品不予进口。关注后期政策和国际局势走向。4、国储库存低于 200 万吨，商业库存为主。储备棉的功能目前交给市场，目前周转库存还处于较高位置，下游随用随买，商业库存。随着价格暴跌，国储出手收购，政策有托底。四、宏观环境及资金：欧美出现大范围通胀1、全球通胀处于高位，欧美大幅加息，导致商品价格回落。2、俄乌战争，农产品及化肥等出口等不确定因素。3、欧美对疆棉制裁延续。4、欧美扶植东南亚意图明显，导致中低端纺织订单大量转移。5、原油价格走高，提高种植成本。6、国内防疫政策，导致的封控因素。五、关键变量1、中美贸易纠纷对疆棉产品的制裁延续，影响纺织品贸易。美国对中国进口关税是否取消的问题。2、中欧政治纠纷影响经济欧洲打人权牌，暂停《中欧双边投资协定》，未来双方关系是否进一步恶化有待观察。3、新棉播种天气情况新棉实际播种面积，播种后最关键的棉苗生长天气情况，对棉花产量影响较大，历年来都是炒作的关键因素。4 关于新疆棉受西方制裁情况BCI 组织各成员对于采购新疆棉的态度，外贸企业回避疆棉原料。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：棉花期货大幅贴水现货，基差扩大。2、合约价差：05 合约成为主力合约，期货远月小幅贴水。3、进口价差：国际棉花价格大幅下跌，内外价格同跌。4、仓单情况：截至 2022 年 11 月 30 日仓单 470 张，18800 吨。老仓单逐步注销，新仓单还未生成。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、影响因素：2022 年，欧美通胀持续，美联储开启加息周期，美元走强，总体商品出现回落。新棉播种及生长情况需要关注。2、行情节奏：美棉有触底反弹迹象，关注国内消费出口情况。3、演变逻辑：基本面偏空，国际棉花价格前期偏高，种植积极性大增，产量提高，未来可能往宽松方向发展。4、技术分析：棉花底部呈现，短期偏空，但下方空间收窄，不排除有反弹可能。三、操作策略低位震荡寻底，不排除有超跌反弹可能，中长线考虑布局远月多单。• 免责声明• 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。• 另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用