工业硅月报：盘面仍存在一定高估风险，单边维持观望

五矿期货工业硅月报盘面仍存在一定高估风险,单边维持观望20230104黑色建材组 赵钰从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349联系人 陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161从业资格号：F03098415CONTENTSqRnOmMqQmPmQmMtOqOtPnNbRbPbRpNrRoMnOeRqQnMeRmMzQ8OpOrNuOmRsMvPmOrM1 月度评估及策略推荐周度要点小结◆ 基差：期货升水最低交割品现货价格，当前最低交割品为华东地区的421#工业硅，折盘面价格在17400元/吨。华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价17750元/吨，环比上月底-1000元/吨；421#工业硅现货报价19400元/吨，折盘面价17400元/吨，环比上月底-1150元/吨。期货主力收盘报17585元/吨，环比上市以来-725元/吨。553#对期货主力合约升水165元/吨，基差率0.93%；421#对主力合约贴水185元/吨，基差率-0.95%。◆ 成本：据SMM数据，截至11月，新疆地区553#平均成本为15091元/吨，云南地区17429元/吨，四川地区18359元/吨。从原材料价格变动情况来看，12月工业硅成本环比11月基本持平；新疆地区依旧有2000元/吨以上利润（自备电工厂利润更高），云南地区基本无利润，四川地区有所亏损。◆ 供给：12月，工业硅月度产量预计为33.74万吨，环比-1.08万吨（根据铁合金在线产量数据预估SMM统计口径下产量数据）；截至2022年12月，工业硅累计产量388.04万吨，同比+17.19%；◆ 需求：◆ 12月，多晶硅产量9.83万吨，环比+0.51万吨。截至2022年12月，多晶硅累计产量81.77万吨，同比+67.80%；12月份多晶硅价格出现大幅、快速下跌，环比平均跌幅约50%；◆ DMC价格阴跌；◆ 国内铝合金价格，尤其原生铝合金价格持续回落。截至2023年01月04日，原生铝合金A356报价19200元/吨，环比上月底-1050元/吨；再生铝合金ADC12报价19000元/吨，环比上月底-200元/吨；◆ 受海外经济体经济承压影响，我国工业硅净出口表现持续低迷；◆ 库存：工业硅库存处于同期高位。SMM统计口径工业硅社会库存合计12.1万吨，环比持平。其中，黄埔港库存2.2万吨，昆明港6.3万吨，天津港库存12.1万吨；基本面评估工业硅基本面评估估值驱动基差生产利润测算产量需求锰硅库存（双周）数据553#对期货主力合约升水165元/吨，基差率0.93%；421#对主力合约贴水185元/吨，基差率-0.95%预计新疆地区依旧有2000元/吨以上利润（自备电工厂利润更高），云南地区基本无利润，四川地区有所亏损12月，工业硅月度产量预计为33.74万吨，环比-1.08万吨多晶硅产量持续攀升，价格大幅快速下跌；DMC价格阴跌；铝合金价格环比回落；11月份出口有所回升；SMM统计口径工业硅社会库存合计12.1万吨，环比持平。多空评分-110-1-1简评期货升水最低价交割品现货枯水期利润显著收缩，对现货形成支撑产量维持高位，环比有所回落（季节性回落）下游需求端产品价格表现偏弱库存位于同期高位小结工业硅期货上市以来，整体价格震荡偏弱。盘面持仓及成交依旧较弱，低于我们的预期，市场对于目前上市的SI2308合约持谨慎态度。从截至11月份情况来看，工业硅月度供需结构整体表现依旧偏宽松。因此，虽然在枯水期，但仍不排除现货价格继续向下去打压估值的可能。但考虑到枯水期成本顶在高位，尤其四川及云南地区，基本处于无利润甚至小幅亏损的状态，这将在当前的枯水期对现货价格形成一定的支撑，因此现货价格短期继续向下的幅度认为有限。站在远月角度，SI2308合约是处于丰水期的合约，从四川及云南地区电力价格的季节性角度来看，预计主力合约月份所在的丰水期成本将较当前有1000-1500元/吨左右的降幅，即我们认为将云南及四川的远期成本对标至16500元/吨附近认为是相对合理的（考虑到煤炭价格的回落，远期的成本区间可能在此基础上继续小幅下浮）。因此，从客观的期现价差角度，盘面向下打出贴水枯水期现货1000元/吨左右的价格认为是合乎逻辑的，即对应8月价格在16500元/吨-17000元/吨。在该价格下，新疆地区依旧拥有相对好的利润，四川及云南地区也将盈亏平衡或拥有一小部分利润。因此，考虑到当前主力合约对553#的贴水幅度以及对421#现货升水的基差情况来看，我们认为当前盘面价格存在一定的高估风险。同时，结合现货依旧偏宽松的局面，盘面向下回落的风险依旧大于向上继续拔高的风险。但考虑到8月份容易受电力因素干扰，叠加下游企业在7、8月份倾向于采购备货的情况，以及我们对于今年下半年经济将出现回升的观点，预期盘面将会在成本基础上多打出一部分估值增量，即远期价格或对标在17000-17500元/吨附近区间。因此，在当前的价位，向下的空间相对有限，而向上的风险较大，暂时不建议参与单边交易，以观望为主。2 期现市场图1：工业硅现货及期货价格（元/吨）图2：工业硅主力合约基差（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心工业硅基差本周(2023/01/04)，华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价17750元/吨，环比上月底-1000元/吨；421#工业硅现货报价19400元/吨，折盘面价17400元/吨，环比上月底-1150元/吨。期货主力收盘报17585元/吨，环比上市以来-725。553#对期货主力合约升水165元/吨，基差率0.93%；421#对主力合约贴水185元/吨，基差率-0.95%。14,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,000553#（不通氧）421#（折盘面价）工业硅主力合约190 1,340 1,230 1,135 875685255380210165(460)640 530 435 17585-445-320 -240 -185(1,000)(500)05001,0001,500主力合约基差_553#主力合约基差_421#图3：553#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨）图4：421#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心工业硅现货价各截至2023年01月04日，最便宜的交割品为华东地区的421#工业硅，折盘面价17400元/吨；14,00016,00018,00020,00022,00024,0002022/01/012022/01/152022/01/292022/02/122022/02/262022/03/122022/03/262022/04/092022/04/232022/05/072022/05/212022/06/042022/06/182022/07/022022/07/162022/07/302022/08/132022/08/272022/09/102022/09/242022/10/082022/10/222022/11/052022/