月度高频数据追踪：高温疫情后的经济图景

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 月度高频数据追踪 高温疫情后的经济图景 2022 年 09 月 15 日 8 月以来，国内接连遭遇高温、限电、疫情，对经济的影响怎么样？在前述因素逐步缓解后，国内经济又将呈现出怎样的图景？ ➢ 当前经济状态的特征及后期展望 8 月经济遭遇多重考验，高温、限电、疫情接踵而至。极端气候条件下，国内经济动能有所减弱，中下游生产、地产销售、商旅出行均较 7 月有所下滑，在 PMI、物价中皆有所体现。 好在作为拉动今年经济的两架马车，基建和出口并未大幅失速。根据高频数据，8 月基建投资仍然保持较高景气度，而出口下滑则与基数效应、台风等有关。综合来看，高频数据所描述的是整体经济在恢复途中受到了一定外部冲击，景气度有所反复。 进入 9 月后，极端天气大幅削弱，限电对工业生产的影响逐步缓解。根据 9 月上半月的高频数据，国内建筑业、制造业等需求均出现回补，9 月相关投资、工业数据有望超市场预期。 另一方面，全国疫情在 9 月扩散，部分城市收紧了出入政策，城市间的交互减弱，商旅、酒店等消费情况或低于历年同期。区域结构上，疫情对经济的冲击主要集中在一、二线城市，三、四线城市受影响较少。总的来说，9 月消费数据可能下滑。 ➢ 高温限电拉高上游生产，抑制下游生产 今年 8 月份全国遭遇罕见高温，降雨稀少，在电力冗余度不足的背景下，极端的天气导致上下游生产明显分化。一方面煤炭、电力等上游行业生产强劲；另一方面，为保民生用电，多地对工业用电进行限制，下游制造业有所受损。 从高频数据看，煤炭日耗、钢铁产量等上游开工数据同比上行，热卷等表征下游制造业生产强度的指标弱于季节性，上下游生产明显分化。 ➢ 整体投资不佳，政策颁布到落地执行尚有距离 螺纹钢和水泥的景气度可以表征全国整体的建筑投资情况。根据这两类重点建材，8 月全国投资仍然低位运行，基建强于地产的格局延续。基建内部，电力投资表现好于其他两项。区域结构上，8 月以来，西南地区接连遭遇高温、限电、疫情，因此其建筑业需求强度较其他地区更弱。 值得一提的是，8 月初玻璃库存大幅下滑，中秋前螺纹表观消费超市场预期，引发市场对政策效果的讨论，如地产是否已经企稳，保交楼是否正在推进，但在跟进最新几周数据后，我们发现地产投资没有明显改善。 ➢ 消费环比动能较弱，同比上行受益于低基数 整体评估今年 8 月的居民消费情况，我们认为可以总结为环比并未改善，但是去年 8 月疫情对消费冲击明显，今年 8 月的同比读数有望上行。8 月居民消费受到疫情和高温双重影响。有两种方式可用于观测消费景气度： 一是通过出行及客流量数据观测服务业的景气程度，8 月全国整体出行数据较弱，区域结构上三四线城市好于一二线城市。 二是按品类对消费进行拆分。我们发现，纺服、家电等消费不佳，汽车表现不错。 风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；货币政策超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 分析师 谢文迪 执业证书： S0100522060001 电话： 18807906838 邮箱： xiewendi@mszq.com 相关研究 1.宏观和地产联合专题研究：地产纾困的四类模式及现实进展-2022/09/15 2.超预期通胀后会是超预期加息吗？——美国 8 月 CPI 数据点评-2022/09/14 3.宏观事件点评：当下哪些宏观数据最重要？-2022/09/12 4.全球大类资产跟踪周报：国内定价地产复苏，海外紧缩交易缓解-2022/09/12 5.政策双周报：稳经济政策加速落地，市场预期好转-2022/09/11 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 近期高频数据所反映的经济图景 ............................................................................................................................... 3 2 生产：上游强，下游弱 ............................................................................................................................................. 4 3 投资：建筑业疲软，基建强于地产 ........................................................................................................................... 5 4 消费：整体弱于季节性，汽车独树一帜 .................................................................................................................... 8 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 近期高频数据所反映的经济图景 高频数据广泛存在于各行各业，我们试图从诸多数据中提取经济运行的主线脉络，尽精微而致广大，籍此回应近期市场三个热点话题。 首先，高温加限电在多大程度上影响到了工业生产？ 8 月以来长江流域遭遇罕见高温，在此极端气候条件下降雨也明显减少，水电出力不足，企业被迫限电。如果从总量层面看，我们预计 8 月工业生产较 7 月波动不大，但是会呈现显著的上下游分化特征，即采掘业和电力生产较强，制造业生产较弱。制造业内部，钢铁生产较强，有色金属、装备制造、纺服类生产较弱。 进入 9 月后，限电对工业生产的影响逐步缓解，这一点在水泥等产业数据上有所体现。 其次，为对冲前期地产快速下滑，各部委和地方政府出台诸多政策，落地的具体情况如何？ 从高频数据看，钢筋、水泥等同比仍然较弱，预计整体投资不佳，结构上仍