心动公司(2400.HK)深度报告：TapTap游戏双轮驱动，新品矩阵印证研发突破

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] TapTap 游戏双轮驱动，新品矩阵印证研发突破 [Table_Title2] 心动公司（2400.HK）深度报告 [Table_Summary] ► 一体化游戏垂直社区平台，独占游戏驱动飞轮增长 心动公司成立于 2011 年，秉持“聚匠人心，动玩家情”的使命，现已成长为全球化游戏研运商和 TapTap 游戏社区平台。公司高管团队经验丰富，创始人为实控人且主管日常运营，互联网及游戏大厂先后注资印证价值，其商业模式为游戏+TapTap 两大业务板块、独占游戏推动经营正循环，产品周期与研发投入导致业绩短期承压，随着研发聚焦与新品上线，TapTap 用户将保持高速增长，公司经营向好 23 年有望实现盈亏平衡。 ► 渠道、用户与社区三重价值共振，TapTap 中长期用户空间广阔 TapTap 作为国内最大的垂直游戏内容社区，以“发现好游戏”为核心理念，用户规模高增社区氛围向好，渠道、用户与社区价值令其快速崛起。1）渠道价值：内容为王趋势下渠道迎来变革，TapTap 独特不分成、不联运策略重塑行业价值分配，CP议价能力提升渠道价值持续释放；2）用户价值：Z 世代用户规模不断壮大消费潜力高，TapTap Z 世代画像突出用户与商业化空间将持续拓宽；3）社区价值：渠道与社区功能互相增益，TapTap分发价值打造生态正循环，社区模块、TDS 服务及产业沙龙助力平台、用户、开发者实现共创共建。对标安卓渠道与 Steam，测算 TapTap 国内中长期用户空间可达到 6185-8152 万人。 ► 产品、研发与生态三大潜力催化，管线丰富新品望印证研发突破 游戏产品周期导致业绩承压，产品、研发、生态三大潜力助推新品突破。1）产品潜力：大 DAU 休闲竞技类生命力强引流作用突出 22-23 年多款新品值得期待，中重度商业化类产品爆发力强《火炬之光：无限》上线在即有望印证自研突破；2）研发潜力：公司持续研发投入补足短板，顺应精品化趋势再次梳理研发资源聚焦重点产品提升成功率，同时不断优化雇员福利待遇与提升人才密度；3）生态潜力：TapTap 篝火测试直击研发痛点，云玩、星火编辑器降低用户与创作者门槛，打通账号体系实现深度运营。基于产品 Pipeline 及上线节奏，《火炬之光：无限》《心动小镇》等产品上线望印证研发投入推动经营业绩改善。 投资建议 预计 2022-2024 年公司实现营业收入 3323.75、5020.21、5994.93 百万元，实现归母净利润-580.92、+7.76、+527.00 百万元，对应 EPS 分别为-1.21、0.02、1.10 元，对应 2022 年 9 月13 日收盘价 21.6 港元/股，PE 分别为-15.24、1140.31、16.80倍。基于分部估值法，选取可比公司对游戏业务、TapTap 业务进行分部估值并加总，参考 2022 年 9 月 13 日人民币港元汇率0.8530，可得 23 年公司合理市值为 132.11 亿元/154.88 亿港元，对应目标价为 27.50 元/32.24 港元，较最新收盘价相对空间为+49.25%，首次覆盖并给予“买入”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 32.24 最新收盘价(港元)： 21.60 [Table_Basedata] 股票代码： 2400.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 54.85/14.34 总市值(亿港元) 103.77 自由流通市值(亿港元) 103.77 自由流通股数(百万) 480 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1250517030001 证券分析师：梁昭晋 邮箱：liangzj@hx168.com.cn SAC NO：S1120522080001 [Table_Report] 相关研究 1. 全球互联网行业系列点评之一：618 电商增长良好现韧性，直播电商景气高 2022.06.21 2. 百奥家庭互动（2100.HK）深度报告：经典 IP开启超进化，奥比岛上线传承价值 2022.07.10 3. 全球互联网行业 22Q2 业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰 2022.07.26 4. 爱奇艺（IQ.O）深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展 2022.08.04 -80%-60%-40%-20%0%20%2021/092021/122022/032022/06相对股价%心动公司恒生指数[Table_Date] 2022 年 09 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 游戏行业监管持续趋严；游戏版号审批再次收紧；产品上线进度及表现未及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2848.46 2703.30 3323.75 5020.21 5994.93 YoY（%） 0.27% -5.10% 22.95% 51.04% 19.42% 归母净利润(百万元) 9.15 -863.81 -580.92 7.76 527.00 YoY（%） -97.36% -9545.72% 32.75% 101.34% 6688.94% 毛利率（%） 53.80% 45.36% 52.35% 56.73% 61.27% 每股收益（元） 0.02 -1.80 -1.21 0.02 1.10 ROE（%） 0.00 -0.37 -0.34 0.00 0.23 市盈率 1984.44 -18.74 -15.24 1140.31 16.80 仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 一体化游戏垂直社区平台，独占游戏驱动飞轮增长.......................................................................................................................6 1.1. 独具匠心的游戏研运商，一体化布局的垂直社区平台..............................................................................................................6 1.2. 研发积淀打造精品游戏，深耕 TapTap 社区加速全球化 .......................