跨境电商行业观察21：SHEIN增长势头不减，跨境电商龙头重整思路

请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.09.25 SHEIN 增长势头不减，跨境电商龙头重整思路 ——跨境电商行业观察 21 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 021-38677706 021-38677906 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读： SHEIN 上半年 GMV 增速超 50%好于此前预期，且计划增强在美国的配送能力；拼多多上线 Temu，或将打造跨境电商龙头新一极。 摘要： [Table_Summary]  SHEIN 上半年 GMV 增速超 50%，客单价保持提升。1)据 36 氪，上半年 SHEIN GMV 突破 160 亿美元增速超 50%(2020 年全年首超 100亿美元大关)，因 Q4 为欧美销售旺季(黑五/圣诞/元旦等)，SHEIN 有望提前完成 300 亿美金的年度销售目标；2)上半年全球市场平均客单价达到 75 美元，2019-21 年分别约 50/60/70 美元，其中中东客单价最高为 130 美元、美国 75 美元、拉美 45-50 美元；3)从地区结构看，美欧仍是最大的两个市场，其次为中东，三者合计占比约 70-80%；4)Q2 SHEIN 在美国移动端实现 680 万次的安装量再超亚马逊，环比增长 13%；5)从新增用户、客单价、下单频次等角度，我们认为 SHEIN仍将维持较快增长，作为国内跨境电商龙头的优势将继续保持。  SHEIN 或将强化美国配送能力，继续发力拉美市场。1)据晚点，SHEIN 计划在美国建立三个大型配送中心，客户收货时间进一步缩短到三四天；同时，公司将进一步增加招聘力度；2)SHEIN 计划在波兰为开设一个配送中心以辐射中欧/东欧地区，目前已与当地房地产商达成合作租下了 4 万平方米的仓库；3)据虎嗅网等，SHEIN 自 2021年底起已在巴西寻找合作方，在当地布局供应链，预计以后从中国进口更多原材料而非成衣；2022 年初至今在巴西先后完成快闪店布局以及核心高管的人事任命，可见在拉美市场正积极发力。  拼多多上线跨境电商平台 Temu，首日下载量位居第一。1)9 月 1 日，拼多多跨境电商平台“Temu”正式开启测试售卖，9 月 16 日开放售卖；2)据 SensorTower，9 月 17 日 Temu 在 Google Play 商店的购物应用中下载量排名第一，超越亚马逊和 Shein；3)虽然 Temu 从网站风格、商品定价与类别角度看，与 SHEIN 较为相似，但两者仍有本质区别，前者为货架电商、无自建供应链计划，后者以独立站形式呈现于 C 端、采用小单快返的柔性供应链；5)此外，拼多多出海力度仍在增强，9 月 19 日正式启动“2022 多多出海扶持计划”，首期打造 100个出海品牌，扶持 1 万家制造企业直连海外市场。  跨境电商巨头重整思路，供应链等优势将强化中国跨境电商优势。1)全球电商渗透率仍存在较大提升空间，高性价比、政策支持等因素推动跨境电商发展；2)年初至今跨境电商领域巨头角力不断，据艾媒咨询，2020 年全球 B2C 电商市场规模约 3.7 万亿美元，预计 2028 年将达 7.6 万亿美元；3)跨境出海领域部分景气赛道或有望迎来高增长；4)推荐小商品城/京东集团-SW/阿里巴巴-SW/拼多多等，受益大叶股份/苏美达/华凯易佰/吉宏股份等。  风险提示：全球疫情反复，竞争加剧，政策风险，地缘政治冲突等 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 批发零售业 增持 贸易 增持 [Table_DocReport] 相关报告 批零贸易业《增速环比改善有限，必选稳健可选回落》 2022.09.21 批零贸易业《上游积极加码布局，零售旺季渐近可期》 2022.09.20 批零贸易业《社零累计增速由负转正,消费有望延续稳健复苏态势》 2022.09.18 批零贸易业《21 年便利店门店规模超 25 万家，超八成推出线上业务》 2022.09.12 批零贸易业《力量钻石定增落地，上游高景气业绩持续释放》 2022.09.05 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：部分公司盈利预测表 证券代码 证券简称 收盘价 (0923) 归母净利 PE 市值 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 9988.HK 阿里巴巴-SW 80.85 1720 1,524 1622 9.0 10.1 9.5 15446 增持 9618.HK 京东集团-SW 212.20 -36 90 103 -167.9 66.3 58.1 5977 增持 PDD.O 拼多多 63.46 78 146 169 73.1 39.0 33.6 5680 增持 600415.SH 小商品城 4.55 13.34 16.61 19.73 18.7 15.0 12.7 250 增持 数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究 备注：阿里巴巴、京东集团的收盘价为港币，但是归母净利、市值已换算为人民币；小商品城的归母净利、市值单位为亿元人民币，收盘价为人民币。 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报