总量周观点：高频改善动能增强

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 高频改善动能增强 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2022 年 09 月 26 日 相关报告 《总量周观点：消费改善好于预期，经济延续弱复苏》 2022-09-19 《总量周观点：稳增长力度增强，经济小幅回暖》 2022-09-13 《总量周观点：需求小幅改善，企业主动去库》 2022-09-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观：宏观回顾：国际层面，美联储加息 75BP 落地，人民币汇率贬值压力明显增大，美元兑人民币汇率继突破 7 关口后连续上行至7.17 附近。国内层面，9 月第三周高频数据改善明显，显著拉升高频增长中枢，供给端，上游钢铁开工持续改善，水泥煤炭基本平稳，中游汽车开工改善明显，供应链货运量增长明显，需求端，汽车销量小幅改善，商品房成交依然不强，外贸动能有所反弹。通胀层面，高频 PPI 同比整体延续下滑，高频 CPI 小幅上扬。国内政策方面，9.22 日国常会“要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上”，并重点部署了交通物流领域的保障措施，“保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通”；9.26 日央行上调外汇风险准备金率至 20%，以对冲人民币快速贬值的压力。宏观展望：9 月第三周高频动能改善明显，主要是生产端延续了此前的较强供给能力，供应链改善尤为明显，但需求侧在地产链影响下依然偏弱；当前地产领域二手房交易的支持政策陆续出台，预计四季度伴随地产领域的回暖，信用或逐步宽松，经济中枢将有所上移，但整体延续弱复苏。 ⚫ 债券：债市回顾：市高位震荡趋向回落。九月倒数第二周市场交易热情较高情绪波动偏大，前半周情绪见底反弹，周四情绪拐点出现，周五市场明显回落。结构性行情密集，周一基差缩窄、周二国开和周三国债换券均短时间内走完较大幅度。税期资金情绪意外的平稳，隔夜加权上升到 1.45%附近，月内的 7 天加权回落到1.5%-1.6%。我们认为债券市场短期或延续偏弱情绪。10 年国债在2.70 附近估值合理，顶部难超 2.75。美债上行和人民币贬值可能对货币政策想象空间短期形成更强制约，基本面也阶段性修复，“涨不动”可能导致情绪进一步趋弱。2.7 附近相当于降息前 2.8。当前10 债已经基本抹平了 7 月涨幅。临近大会市场对政策较为敏感，如果空头情绪过度宣泄逼近 2.75 则将是一个非常有吸引力的位置。 ⚫ 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 11939第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：高频改善动能增强 ................................................................................. 3 2. 债券：债市高位震荡趋向回落 .......................................................................... 4 3. 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25% .............................. 5 4. 风险提示 .......................................................................................................... 5 图表目录 图 1：我国近期高频景气指数同比增速与 4 周均值 .................................................................. 3 图 2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 3 图 3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 3 图 4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 3 图 5：国债收益率曲略微变陡 ................................................................................................... 4 图 6：国开债收益率曲线略微变陡 ............................................................................................ 4 图 7：短期同业存单收益率调整 ................................................................................................ 4 图 8：大类资产配置模拟组合净值走势图 ................................................................................. 5 表 1：本期大类资产配置比例 .................................................................................................... 5 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 宏观：高频改善动能增强 宏观回顾：国际层面，美联储加息 75BP 落地，人民币汇率贬值压力明显增大，美元兑人民币汇率继突破 7 关口后连续上行至 7.17 附近。国内层面，9 月第三周高频数据改善明显，显著拉升高频增长中枢，供给端，上游钢铁开工持续改善，水泥煤炭基本平稳，中游汽车开工改善明显，供应链货运量增长明显，需求端，汽车销量小幅改善，商品房成交依然不强，外贸动能有所反弹。通胀层面，高频 PPI 同比整体延续下滑，高频 CPI 小幅上