保险行业-关于个人养老金税优政策的点评：税优政策落地，个人养老金呼之欲出

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.09.28 税优政策落地，个人养老金呼之欲出 ——关于个人养老金税优政策的点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(研究助理) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880122030071 本报告导读： 加快个人养老金发展利好缓解一二支柱压力，本次政策调降领取期税负，提升居民对个人养老金参与意愿，税优政策落地加快个人养老金推出进程，预计银证保共享红利。 摘要： [Table_Summary] 事件：9 月 26 日国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年 12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。 点评：  我国基本养老金面临较大缺口，加快个人养老金发展利好缓解一二支柱压力：2021 年中国 65 岁以上老年人口达到 2.0 亿，占总人口的 14.2%。伴随着人口老龄化的加深，基本养老保险基金累计结余增长缓慢，根据社科院发布的《中国养老金精算报告 2019-2050》测算，减轻企业缴费费率至 16%的情况下，全国城镇企业职工基本养老保险基金累计结余将于2035 年耗尽，长期来看将不足以应对加速发展的老龄化趋势。当前我国养老保障三支柱体系发展尚不平衡，以第一支柱为主导，第二支柱发展有限，第三支柱贡献微乎其微。截至 2020 年末，第一支柱规模近 8.27万亿元，占比 69.3%；第二支柱规模近 3.54 万亿元，占比 29.7%，第三支柱规模近 1310 亿元，占比仅 1.1%。  本次政策调降领取期税负，提升居民对个人养老金的参与意愿：2022年4 月国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，建立个人缴费，完全积累的个人养老金账户制度，每人每年缴纳上限 12000 元，但未明确税优政策。参考 2018 年推出的税延养老险试点政策，投保缴费期间投资收益暂不征税，领取时 25%部分予以免税，其余 75%部分按照10%税率交税，即领取时的个税税率为 7.5%。本次政策将个人 养老金领取时的税负由 7.5%降低至 3%，边际上每年为居民进一步节税 540 元，有利于提升居民对个人养老金的参与意愿。  税优政策落地将加快个人养老金推出进程，预计银证保共享红利：本次政策明确了居民参与个人养老金核心关注的税优政策，预计后续将加快推动个人养老金增量资金入市。我们认为，当前个人养老金税优政策吸引力小幅提升，预计有意愿参与的居民主要为中产群体。基于缴费期1000 元/月的免税额度，预计月收入在 1 万元以上的人群（5000 元免税+约 4000 元专项扣除）才有意愿参与个人养老金业务减少纳税基数。根据浙江大学共享与发展研究院院长李实的测算，假设全国月收入 1 万元以上居民规模 3221 万人，中性假设下我们预估愿意参与个人养老金的居民占比 50%，那么将带来每年 1611 亿元资管行业增量。我们认为，各大金融机构各具优势，将共同满足客户的差异化 养老金 需求，分享个人养老金带来的增量资产规模。其中，银行优势在于账户体系，证券（基金）优势在于投资能力，保险优势在于产品+服务的供给。  投资建议：税优政策落地将加快个人养老金推出进程，金融行业分享发展红利，维持非银金融行业“增持”。证券（基金）方面，建议增持旗下拥有头部公募基金的广发证券、东方证券及财富管理能力突出的中金公司（H）、华泰证券。保险方面，建议增持加快布局机构养老和居家养老的中国平安。  风险提示：居民参与度不及预期；政策出台不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 保险《寿险保费承压，预计 23年开门红边际回暖》 2022.09.16 保险《基于客需升级产品及服务，预计推动NBV 改善》 2022.09.12 保险《人身险保费延续弱增长，资金运用余额环比下降》 2022.09.11 保险《寿险底部蓄力，财险盈利超预期》 2022.09.05 保险《NBV提振有限，财险龙头盈利超预期》 2022.08.14 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1: 上市保险公司估值表 EVPS 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/EV 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 评级 中国平安 72.65 76.34 82.80 89.56 97.38 中国平安 0.58 0.56 0.51 0.47 0.44 增持 新华保险 77.12 82.96 88.11 96.04 105.39 新华保险 0.35 0.33 0.31 0.28 0.26 增持 中国太保 47.75 51.80 56.15 61.37 67.55 中国太保 0.42 0.39 0.36 0.33 0.30 增持 中国人寿 37.93 42.56 46.32 50.77 55.77 中国人寿 0.82 0.73 0.67 0.61 0.56 增持 中国人保 H 2.65 2.89 3.04 3.28 3.55 中国人保 H 0.78 0.72 0.68 0.63 0.58 增持 中国太平 H 52.94 60.54 61.60 65.91 71.43 中国太平 H 0.13 0.12 0.11 0.11 0.10 增持 友邦保险 H 5.39 6.03 6.21 6.78 7.45 友邦保险 H 1.60 1.43 1.39 1.28 1.16 增持 EPS 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 评级 中国平安 7.83 5.56 6.08 6.88 7.96 中国平安 5.42 7.63 6.98 6.17 5.33 增持 新华保险 4.58 4.79 3.38 3.60 4.08 新华保险 5.93 5.67 8.04 7.55 6.66 增持 中国太保 2.56 2.79 2.47 2.96 3.56 中国太保 7.84 7.18 8.12 6.78 5.63 增持 中国人寿 1.78 1.80 1.43 1.69 2.03 中国人寿 17.49 17.26 21.78 18.41 15.32 增持 中国人保 H 0.45 0.49 0.51 0.59 0.68 中国人保 H