保险行业信息点评：国常会明确个人养老金税收优惠，第三支柱发展或将提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业信息点评 2022 年 09 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.72%-13.23%-7.74%-2.24%3.25%8.74%2021/92021/122022/32022/6保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保险行业 8 月月报：寿险业务有所承压，产险保费增速明显回升》2022.09.27 《上市险企 8 月保费点评：寿险单月增速转负，产险保费维持较快增长》2022.09.16 《保险行业 7 月月报：寿险保费延续改善趋势，产险业务凸显增长韧性》2022.09.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@htsec.com 国常会明确个人养老金税收优惠，第三支柱发展或将提速 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】9 月 26 日李克强总理主持召开国务院常务会议，确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠：对缴费者按每年 12000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。  明确个人养老金税优规则，领取期税率进一步下调。4 月 21 日国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），提出推动发展政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，实行个人账户制度，享有税收优惠政策支持，但未明确具体细则。本次国常会决议正式明确了个人养老金的税优规则，沿用 EET 模式，即支付阶段与投资积累阶段免税，领取阶段征税，但相对于税延养老险目前领取期 7.5%的个人所得税率，进一步下调至3%。  支持政策频频落地，或将利好商业银行、保险公司、公募基金等多类型金融机构。1）6 月 24 日证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，在个人养老金制度试行阶段，拟优先将最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元的养老目标基金纳入投资范围。2）7 月 15 日银保监会、人民银行联合发文通知，将自 2022 年 11 月 20 日起由工、农、中、建四家银行在合肥等 5 个城市开展特定养老储蓄试点工作，试点期限暂定一年。3）从已试点产品看，专属商业养老保险于 2021 年 6 月正式启动，2022 年 2 月试点范围扩大至全国、试点机构增加养老保险公司，截至 2022 年中累计投保 19.6万件；养老理财产品试点于 2021 年 9 月启动，2022 年 2 月试点范围扩展为“十地十机构”，截至 2022 年中认购金额超 600 亿元。  我们预计个人养老金亦有望为资本市场贡献长期稳定资金来源。根据海外经验看，个人养老金是资本市场重要的长期资金来源。截至 2022 年中，美国 IRA账户资产总规模高达 11.7 万亿美元，占美国全部养老金资产的 34.7%，其中约89.3%投向除银行储蓄、保险外的资本市场，约 43.5%投向共同基金。我们认为，个人养老金有望与资本市场形成良性互动，推动养老金资产保值增值和资本市场稳健发展。  我们认为，税优力度明显加码，将有效助力个人养老金发展；但考虑纳税人口较少，税收优惠的边际作用短期预计较为有限。税延养老险试点于 2018 年 5月在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区正式开启，根据中国银行保险报，截至 2021 年底税延养老险累计实现保费收入仅 6.3 亿元，我们认为发展不及预期或由于目前纳税人口规模相对较小、税优办理流程复杂等。我们认为，此次个人养老金税优支持力度显著提升，或将为个人养老金规模快速增长提供一定助力，但不宜高估试点初期效果，未来仍需依托居民收入水平的提升。此外，根据此前《意见》内容要求，个人养老金制度将选择部分城市试行 1 年再逐步推开，目前进展相对较慢，未来走向仍有待于政策的进一步明确。  基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高，攻守兼备。1）2022 年二季度寿险新单及 NBV 增速均环比改善，我们预计未来人力规模有望企稳，看好下半年在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率回升至 2.7%以上，新增固收类投资收益率仍有压力。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。3）2022 年 9 月 27 日保险板块估值 0.32-0.72 倍 2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 2021 年美国养老三大支柱占比情况 20.41%37.54%42.05%第一支柱第二支柱第三支柱 资料来源：wind，海通证券研究所 图2 2021 年中国养老三大支柱占比情况 57.44%35.78%6.78%第一支柱第二支柱第三支柱 资料来源：人社部，wind，清华五道口微信公众号，海通证券研究所 图3 2022 年 6 月末美国 IRA 占养老金总资产的 34.7% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%02000400060008000100001200014000160001974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022H1IRA资产规模（十亿美元，左轴）占总资产比重（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图4 2022 年 6 月末美国 IRA 中 43.5%投向共同基金 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021共同基金银行和储蓄机构存款寿险公司资产其他资产 资料来源： wind，海通证券研究所 图5 2022 年 6 月末养老理财产品累计认购超 600 亿元 42001002003004005006007002022.042022.06＞600 资料来源：银保监会，海通证券研究所 图6 2022 年 6 月末专属商业养老保险累计投保 19.6 万件 519.605101520252022.012022.06 资料来源：银保监会，海通证券研