食品饮料行业周报：乐观看待消费复苏，积极关注左侧布局机会

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 乐观看待消费复苏，积极关注左侧布局机会 i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-09-26 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.至暗时刻已过，静待盈利改善 2022-09-26 2.坚定消费复苏方向，把握底部布局机遇 2022-09-19 3.食品饮料行业周报：白酒中秋动销表现分化，关注左侧布局机会 2022-09-13 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 上周食品饮料板块指数整体下跌为-0.76%，在申万一级子行业排名第8，分别跑赢沪深 300 指数 0.45%、上证综指 1.19%。子行业中，保健品（-4.52%）、零食（-5.08%）、啤酒（2.23%）、肉制品（-2.99%）、乳制品（-1.26%）、烘焙食品（-0.92%）、白酒（-0.60%）、调味品（-3.58%）、软饮料（-1.20%）、其他酒类（9.31%），零食板块领跌，软饮料板块跌幅居中、其他酒类板块表现较好。沪深 300 的 PE 值为10.62，非白酒食品饮料的 PE 值为 32.70，白酒 PE 估值为 35.14。 ⚫ 投资推荐 行业观点：8 月社零数据显示消费整体延续环比改善态势，且当前企业、经销商以及消费者对于疫情的敏感度都在降低，我们认为消费复苏的方向不会改变，但复苏的强度仍然与宏观经济形势与政策力度相关，后续消费复苏的斜率有待进一步观察。当前时点，基本面与情绪面均处于底部区间，下行空间有限，我们认为对于优质消费品公司的经营韧性与未来复苏的弹性可更加乐观一些，建议积极关注左侧布局机会。 大众品：1）调味品：行业收入端，8 月社零餐饮增速同比转正，餐饮场景同比修复。但 9 月以来深圳、成都疫情反复，疫情仍存在一定的扰动因素，影响 B 端整体销售拓展及进度，费用方面，预期行业加速降本增效，提升费效比，提升盈利能力。展望 Q4，关注国庆期间消费场景和消费数据的具体表现，把握板块低基数效应与成本下行双主线，从行业长期发展的角度，关注下沉市场覆盖率的变化。推荐龙头海天味业，市占率逆势提升，0 添加系列上市以来动销较好，看好公司在餐饮场景复苏中的需求改善。2）乳制品： Q3 以来，龙头动销逐月改善趋势明显，品类表现分化。我们认为 Q4 液态奶需求有望延续 Q3 改善趋势，同时明年春节提前带来 Q4 备货前置，收入端仍然具备一定的确定性，液态奶业务关注基本盘增长表现，把握鲜奶渗透率提升的结构性增长点；奶粉行业新国标批文逐步释放，关注新鲜度调整进程。奶价方面预判 Q4 表现平稳，动销端费用预期平稳，把握盈利能力提升逻辑，推荐龙头伊利股份。3）啤酒：中长期维度看，啤酒行业高端化的方向明确，目前 6-8、8-10 元价格带增长速度显著快于行业整体，下沉市场结构升级明显，高端化战略落地的横向纵向空间均较为宽广，行业盈利能力仍将得到强化。我们建议弱化短期疫情扰动，继续推荐全年业绩有保障、中长期高端化逻辑清晰的啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。4）卤制品：当前疫情成为行业经营的最大扰动因素，参考海外国家走过的防疫路线来看，未来疫情影响逐步弱化、防疫更加精细化的方向值得期待。上半年休闲卤味公司收入、成本、费用端压力已集中释放，下半年随疫情趋势向好以及费用收窄，龙头公司业绩有非常明显的改善空间，静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖。当前估值层面悲观预期已经充分反映，建议布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。5）休闲食品：行业上半年普遍面临成本高位的压力，短期可关注大宗商品价格下行带来休闲食品公司利润的修复。中长期来看，行业渠道体系与消费习惯正发生较快变化，优秀企业及时反应，前端积极调整渠道与产品战略以顺应市场变化，后端不断夯实供应链基础力图降本提质增效，有望在此轮渠道变革中加速提升市场份额，体现较强成长性。推荐瓜子/坚果动销旺盛、提价传导顺畅，下半年盈利能力有望逐步提振的洽洽食品，重点关注新兴渠道放量快、渠道下沉稳步推进的盐津铺子。 -32%-21%-10%1%12%23%9/2112/213/226/229/22食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 白酒：1）高端/次高端白酒：高端白酒目前回款、发货进度平稳（茅五泸均 80%+，泸州老窖国窖、窖龄、特曲销售公司下发停货通知），库存整体良性（茅台半个月左右、五泸 1.5 月左右），动销刚需有保证（普遍反应中秋期间仍有正增长），因此确定性机会仍强，预计全年业绩无需担忧；次高端部分存在一定分化，继续推荐①下半年留有发力空间②主战区经济相对向好、疫情影响较小③长期模式无虞，23 年估值换档有性价比的优质弹性标的。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，建议关注：舍得酒业。2）区域白酒：动销弱复苏，把握确定性。受疫情反复影响，中秋动销呈弱复苏趋势，礼赠团购及商务场景消费相对稳定，宴席消费较弱，苏、皖地区整体动销同比有所承压。预计今年国庆宴席消费较为平稳，环比持续改善。回款方面，龙头酒企进度顺利，国庆节前将完成全年目标，二线酒企仍有 15-20%任务待 Q4 完成。库存方面，当前经销商压力相对较大，终端烟酒店库存相对合理但补货意愿不强，节后整体库存同比有所提升，建议观察国庆节终端补货意愿及节后库存去化节奏。产品方面，结构优化与升级持续推进，二线酒企向上升级节奏相对放缓。我们看好省内经济独立增长行情叠加次高端价位扩容红利、管理层面改善的江苏、安徽龙头酒企。推荐回款完成顺利、产品优化升级的洋河股份、古井贡酒，建议关注具备弹性空间的迎驾贡酒、今世缘。 ⚫ 行业重点数据 白酒方面：上周茅台整箱与散瓶批价分别为 3080 元和 3750 元，环比分别下降 20 元和增长 6 元。五粮液批价 980 元/瓶，与上周相比持平。国窖 1573 批价 920 元/瓶，环比持平。 食品方面： 9 月 23 日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为 25.83 元/公斤、30.90 元/公斤、25.20 元/公斤，同比分别变化 4.8%、87.8%、62.3%，仔猪、猪肉、毛猪环比分别变化 0.2%、0.3%、7.6%。2022 年 7 月（截至目前最新），进口猪肉数量为 13.84 万吨，同比下降 46.85%，环比增长 13.72%。2022 年 7 月（截至目前最新），生猪定点屠宰企业屠宰量2119 万头，同比下降 3.46%，环比下降 12