封藏大典彰显汾酒文化魅力，看好Q3确定性较高标的之山西汾酒

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 山西汾酒(600809.SH) 2022 年 09 月 27 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：308.18 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.41 4.04 2.35 相对涨幅(%) 12.65 12.37 13.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《山西汾酒（600809.SH）：Q2 调整节奏，高质量发展持续》，2022.8.29 2.《山西汾酒（600809.SH）：献礼版玻汾上市，出厂价提升有望增厚业绩》，2022.8.6 3.《山西汾酒（600809.SH）：22Q1 顺利实现开门红，结构升级释放利润弹性》，2022.4.28 4.《山西汾酒（600809.SH）：22Q1 业绩超预期，结构升级释放利润弹性》，2022.4.12 山西汾酒（600809.SH）：封藏大典彰显汾酒文化魅力，看好 Q3 确定性较高标的之山西汾酒 投资要点  事件： 9 月 27 日，以“敬天·爱人·传承”为主题的 2022 汾酒封藏大典在山西省汾阳市杏花村正式拉开大幕。  封藏大典“三大沉浸式情景剧”等亮点活动重现汾酒过去的辉煌，彰显汾酒文化魅力。封藏大典上，公司领导指出，汾酒以传承为精神，推动中华酒文化的创造性转化与创新性发展为汾酒文化赋予全新的表达形式，打造中国白酒文化 IP，开创中国酒魂在新时代的璀璨与荣光。2022 年，汾酒进入崭新的发展阶段，公司立足新发展格局，保持战略定力，深挖内生动力，形成发展合力，改革持续深入，业绩再创新高。新时代的汾酒人正在践行复兴纲领，勇于前行，推动高质量发展。在未来，汾酒将坚持酿好酒，储老酒，售美酒的品质路线，以科技创新加工匠精神酿造出精益求精的高品质产品。将用心做好汾酒文化的价值表达，继续深挖汾酒历史传承、匠心精神和技艺品质，赋予品牌价值，用心做好汾酒文化的情感表达，让汾酒文化变的更加生动鲜活，推进文化力更好转化为影响力和营销力。汾酒将用功做好汾酒文化的时代表达，在新时代下讲好汾酒故事，唱响汾酒声音，让汾酒文化与时代共鸣。  当下，汾酒品牌势能仍在释放，坚守品质主义和长期主义对汾酒深度全国化布局尤为重要。封藏大典代表着汾酒人对品质的追求，生产端布局新产能、疫情之下加强产供销协同工作保证供应等措施从生产端助力十四五及十五五发展。  白酒挑战已过，看好 Q3 确定性较高标的之山西汾酒。8 月中国规模以上企业白酒产量 33.8 万千升，同比下降 13.3%，1-8 月累计下降 1.0%，白酒行业总产量下滑的大背景下，作为饮品的属性减弱，社交属性加强，名酒份额越来越大。我们仍然认为，行业将继续结构性繁荣，建议关注 Q3 确定性较高标的。汾酒上半年青花系列销售收入 61 亿元，同比增长 56%，我们判断三季度有望延续上半年趋势，继续看好汾酒高端化和全国化进程。  改革红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。预计 22-24 年公 司 营 业 收 入 分 别 为 259.18/321.86/394.89 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为76.54/98.32/124.68 亿元，EPS 分别为 6.27/8.06/10.22 元，对应当前股价 PE 为49.12x/38.24x/30.16x，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,220.07 流通 A 股(百万股)： 1,217.71 52 周内股价区间(元)： 228.54-344.85 总市值(百万元)： 376,002.23 总资产(百万元)： 31,027.25 每股净资产(元)： 14.83 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,990 19,971 25,918 32,186 39,489 (+/-)YOY(%) 17.6% 42.8% 29.8% 24.2% 22.7% 净利润(百万元) 3,079 5,314 7,654 9,832 12,468 (+/-)YOY(%) 56.4% 72.6% 44.0% 28.5% 26.8% 全面摊薄 EPS(元) 2.54 4.37 6.27 8.06 10.22 毛利率(%) 72.2% 74.9% 76.2% 77.0% 77.9% 净资产收益率(%) 31.5% 34.9% 37.0% 37.8% 38.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%2021-092022-012022-052022-09山西汾酒沪深300 公司点评 山西汾酒（600809.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 汾酒经营数据拆分 表 1：山西汾酒累计利润数据拆分 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 21A 22Q1 22H1 营业总收入（亿元） 69.0 103.8 139.9 73.3 121.2 172.6 199.7 105.3 153.3 同比(%) 7.9% 13.1% 17.6% 77.0% 75.5% 66.2% 42.8% 43.6% 26.53% 归母净利润（亿元） 16.3 25.0 30.8 21.8 35.4 48.8 53.1 37.1 50.1 同比(%) 35.0% 46.1% 56.4% 77.7% 117.5% 95.1% 72.56% 70.0% 41.46% 扣非归母净利（亿元） 15.9 24.7 30.4 21.8 35.4 48.7 52.6 37.1 50.1 同比(%) 34.0% 44.2% 56.9% 77.5% 122.2% 97.7% 72.8% 70.0% 41.42% 资料来源：wind，德邦研究所 表 2：山西汾酒单季度利润数据拆分 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营业总收入（亿元） 27.6 34.8 36.1 73.3 47.9 51.4 27.1 105.3 48.0 同比(%) 18.6% 25.2% 32.9% 77.0% 73.2% 47.8% -24.8% 43.6% 0.4% 归母净利润（亿元） 4.0 8.7 5.8 21.8 13.6 13.4 4.