2022年9月PMI数据点评及债市观点：谨慎看待制造业PMI回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 30 日 总量研究 谨慎看待制造业 PMI 回升 ——2022 年 9 月 PMI 数据点评及债市观点 事件 9月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.1%、50.6%和50.9%，分别比8月份变动0.7、-2和-0.8个百分点。 点评 制造业PMI有所回升，但需要谨慎看待。9月制造业PMI为50.1%，比8月上升0.7个百分点，再次上至荣枯线以上，超出了季节性特点，但需要谨慎看待：制造业PMI指数回升主要来自生产端的推动；需求指数持续处在荣枯线以下，说明市场需求仍显疲弱；原材料购进价格指数上升更快，而出厂价格指数持续处在荣枯线以下，价格环境并不理想；原材料库存和产成品库存指数走势相反，产成品库存指数上升较快；中小规模企业PMI仍处在荣枯线以下。 非制造业商务活动指数有所回落但仍处在荣枯线以上，建筑业和服务业指数“一升一降”。9月非制造业商务活动指数为50.6%，比8月下降2个百分点，且连续3个月回落，不过目前仍高于临界点，非制造业总体仍处在扩张通道中，但扩张速度有所放缓。9月建筑业商务活动指数为60.2%，比8月高3.7个百分点，升至高位景气区间。9月服务业商务活动指数为48.9%，比8月下降3个百分点，再次降至荣枯线以下，服务业市场活跃度有所减弱，其中生活性服务业商务活动指数则降至收缩区间，是本月服务业景气回落的主要因素。 债市观点 今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 供需均现快速回落，价格指数波动剧烈——2022年 7 月 PMI 数据点评及债市观点（2022-07-31） 供给恢复最快，关注价格环境——2022 年 6 月PMI 数据点评及债市观点（2022-06-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 9 月 30 日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了 9 月中采 PMI指数。9 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出指数分别为 50.1%、50.6%和 50.9%，分别比 8 月份变动 0.7、-2 和-0.8 个百分点。 2、 点评 9 月制造业 PMI 有所回升，但需要谨慎看待 9 月份制造业采购经理指数为 50.1%，比 8 月上升 0.7 个百分点，再次上至荣枯线以上。回顾近几个月以来制造业 PMI 的走势：4 月制造业 PMI 受疫情冲击，出现低读数，5 月随着相关区域复工复产逐步推进，制造业 PMI 在 4 月份较低基数水平上回升明显，6 月制造业 PMI 指数继续回升，而 7、8 月则再次降至荣枯线以下。 从近年数据表现来看，2019、2020、2021 年 9 月 PMI 指数环比 8 月分别变动0.3、0.5、-0.5 个百分点。今年 9 月制造业 PMI 环比 8 月上升 0.7 个百分点，超出了季节性特点，说明伴随稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，9 月制造业景气度确实在回暖。但也需要注意到，需要谨慎看待 9 月制造业 PMI 数据的回升： 一方面，9 月制造业 PMI 指数的回升主要来自生产端的推动。9 月制造业进入传统旺季，生产指数升至 51.5%，高于 8 月 1.7 个百分点。但是，9 月供应商配送时间指数为 48.7%，比 8 月下降 0.8 个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较 8 月是在延长的。这两项与供给有关的分类指数“一升一降”，说明供给端的情况也并非均在向好。 图表 1：9 月制造业 PMI 和生产分项分别较 8 月上升 0.7、1.7 个百分点 25303540455055602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 第二，需求指数持续处在荣枯线以下，说明市场需求仍显疲弱。需求指数方面，9 月新订单指数和新出口订单分别为 49.8%、47.0%，分别比 8 月变动 0.6、-1.1个百分点，且持续处在荣枯线以下，且 9 月新出口订单指数下降的幅度较大。另外，9 月进口指数为 48.1%，较 8 月上升 0.3 个百分点。 图表 2：9 月新订单、新出口订单和进口指数均继续处于荣枯线以下 25303540455055602019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 第三，原材料购进价格指数上升更快，而出厂价格指数持续处在荣枯线以下，价格环境并不理想。9 月原材料购进价格和出厂价格指数分别为 51.3%、47.1%，比 8 月上升 7、2.6 个百分点。从两者的差值来看，9 月原材料购进价格和出厂价格指数差值为 4.2 个百分点，而 7、8 月两者差值分别为 0.3、-0.2 个百分点。 上述均指向，原材料购进价格指数上升更快，联系到出厂价格指数连续 5 个月均处在荣枯线以下，说明 9 月制造业企