可转债2025Q1回顾与后续展望：做好防守，相机而动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 9 日 总量研究 做好防守，相机而动 ——可转债 2025Q1 回顾与后续展望 1、年初以来转债市场运行情况 2025 年一季度，中证转债指数上涨 3.1%，上证指数下降 0.5%；可转债（等权）指数上涨 4.3%，沪深 300 指数下降 1.2%，中证 1000 指数上涨 4.5%。由此可见，2025 年一季度转债市场整体表现优于权益市场。从波动率角度来看，2025 年一季度中证转债指数的波动率明显低于 A 股主要权益类指数。 从发行、退市和条款博弈情况来看，截至 2025 年一季度末，上交所、深交所两市场存续公募转债数目和转债余额相较 2024 年年底分别下降 20 只和 367.8亿元。2023 年四季度以来，转债市场的存续规模持续下降，今年以来延续了这一趋势。今年一季度，新上市转债 5 只，退市转债共 27 只；共有 25 只转债发布转股价格下修公告，转股价格下修平均幅度为 32.8%。 从转债估值水平来看，2025 年一季度，转债的平均价格为 121.06 元，分位值为 77.7%（2018 年 1 月 2 日以来，下同）；转债平价的平均值为 92.57 元，分位值为 61.3%；转股溢价率为 27.88%，分位值为 58.0%，估值水平处于2018 年以来中等偏上水平。 2、“对等关税”背景下的转债市场展望 2018-2019 年中美关税摩擦阶段，转债市场表现明显强于权益市场，转债等权指数上涨幅度接近 25%，而同期沪深 300 指数仅小幅上涨。 “对等关税”同样是当前转债市场重要的影响因素。当前时点，首先需要做好“防守”，再根据情况进行配置。在防守阶段，可以更多关注：1)正股具备高红利、绩优属性的转债；2) 具有保值增值属性的贵金属方向。 在做好防守的同时，可在下列方向上择券，或有助于获得超额收益：1)进口替代领域。过往较为依赖进口的原材料、农产品的领域是重点关注方向。2)提振内需方向。从对冲出口下滑影响来看，决策层会继续出台一系列提振内需政策，如加大“以旧换新”政策力度，这些政策的指向，也是需要重点关注的。3)自主可控方向。 3、风险提示 1）A 股市场波动引发转债市场价格下行风险。 2）企业盈利不及预期引发的正股股价和转债价格下行。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 2025 年一季度转债市场运行情况 ..................................................................................... 3 1.1 二级市场行情复盘 .................................................................................................................................. 3 1.2 发行、退市和条款博弈情况 ................................................................................................................... 4 1.3 不同类型转债涨跌情况 ........................................................................................................................... 6 1.4 转债估值水平 ......................................................................................................................................... 7 2、 “对等关税”背景下的转债市场展望 ................................................................................ 9 2.1 2018-2019 年关税摩擦时期转债表现回顾 ............................................................................................. 9 2.2 转债市场展望：做好防守，择机而动 ................................................................................................... 12 3、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：2025 年一季度不同指数涨跌幅对比 ....................................................................................................... 3 图表 2：2025 年一季度主导转债市场走势的仍是权益市场的波动 ...................................................................... 3 图表 3：2025 年一季度主要指数涨跌幅及波动率对比 ........................................................................................ 4 图表 4：今年以来转债数目和余额均延续下降态势 ............................................................................................ 4 图表 5：2025 年一季度新上市转债情况 ....................................................................