盛航股份(001205)内贸化学品海运龙头，布局液氨先发优势明显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 29.13 元 目标价格（ 人民币）：39.25 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.71 已上市流通 A 股(亿股) 1.17 总市值(亿元) 49.83 年内股价最高最低(元) 33.60/13.99 沪深 300 指数 3805 深证成指 10779 郑树明 分析师 SAC 执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 王凯婕 分析师 SAC 执业编号：S1130522070001 wangkaijie＠gjzq.com.cn 内贸化学品海运龙头，布局液氨先发优势明显 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 480 613 912 1,248 1,625 营业收入增长率 25.54% 27.64% 48.85% 36.80% 30.28% 归母净利润(百万元) 112 130 193 269 378 归母净利润增长率 85.27% 16.23% 48.58% 39.19% 40.82% 摊薄每股收益(元) 1.240 1.081 1.129 1.571 2.212 每股经营性现金流净额 1.84 1.55 2.58 2.74 3.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.15% 9.91% 13.09% 15.78% 18.69% P/E 0.00 22.44 25.81 18.54 13.17 P/B 0.00 2.22 3.38 2.93 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  内贸化学品海运龙头，盈利能力逆势增长。公司主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务，2022H1 化学品运输收入占比85%。自成立以来公司持续扩大运力，2022H1 化学品船运力市占率为9.5%。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 23.7%，归母净利润 CAGR 为39.4%。2022H1 实现收入 3.93 亿元、归母净利润 0.9 亿元，同比分别增长38%、44%；毛利率、净利率分别为 39%、23%，盈利能力逆势增长。  新增运力严格受限，行业集中度确定提升。1、需求端：多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长。2021 年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长 7%至 1.2 亿吨。2、供给端：行业新增运力实行严格审批制度。2021 年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长 3%至 1270 万载重吨。2021 年沿海化学品航运公司达 86 家，而全年仅 8条新船获批。与此同时，头部企业积极并购船舶，行业集中度进一步提升。  并购船舶经验丰富，布局液氨先发优势明显。1、更丰富的并购经验：2016-2021 年公司累计购臵船舶 13 艘，交易次数高于可比公司，运力增长可期。2、积极拓展液氨市场：2022 年 6 月公司收购安德福能源供应链 51%的股权和安德福能源发展 49%的股权，分别布局液氨运输与贸易，此外公司自建的国内第 1 艘内贸液氨气体船将于 2024 年率先投用。3、油品船转外贸化学品运输：公司计划将低毛利率的油品船转为外贸化学品运输，同时拟成立境外子公司及采购外贸运力，预计 2023 年盈利能力将边际改善。  预计运力规模持续增长，投资收益稳定贡献利润。公司积极通过运力申请及并购扩大船队规模，预计 2025 年内贸化学品船达到 50 艘，2026 年外贸船达到 18 艘。2022 年公司收购安德福及盛邦物流，预计 2022-2024 年有望带来投资收益 0.11 亿元、0.29 亿元、0.40 亿元。 投资建议  公司运力增长确定性强，布局液氨市场先发优势明显。预计 2022-2024 年归母净利分别为 1.93/2.69/3.78 亿元，参考行业平均估值及公司业绩增速，给予 2023 年 25 倍 PE，对应目标价 39.25 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险  化工行业波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、大股东和一致行动人减持风险、限售股解禁风险。 010020030040050060070011.8616.6621.4626.2631.06211008220108220408220708人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盛航股份 沪深300 2022 年 10 月 06 日 交通运输组 盛航股份 (001205.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、深耕液体化学品航运，业绩高增长 ...........................................................4 1.1 深耕液体化学品航运，布局液氨及危化品公路运输 ................................4 1.2 营收增速业内领先，业绩维持高增 .........................................................5 二、新增运力严格受限，行业集中度确定提升 ................................................6 2.1 需求端：市场规模持续增长，炼化一体化推动需求提升 .........................6 2.2 供给端：化学品运输行业监管严格，运力增长受控 ................................9 三、并购船舶经验丰富，布局液氨先发优势明显 ...........................................13 3.1“内生+外延”成长，运力增长可期 ..........................................................14 3.2 布局液氨市场，享受增长红利 ..............................................................16 3.3 油品船转外贸，盈利能力提升 ..............................................................18 四、盈利预测与估值 .....................................................................................20 4.1 盈利预测 .............................................................................................20 4.2 投资建议及估值 .................................................................