镍金属·四季度报告：结构性矛盾仍存，镍价宽幅震荡

结构性矛盾仍存，镍价宽幅震荡 展望四季度，海外高通胀格局下，欧美流动性收紧政策延续，全球经济衰退风险上升，宏观环境对镍价或造成一定压制。印尼镍产品供应持续增加，旺季预期下不锈钢供需有所修复，但终端需求表现趋弱，新能源则延续强势，四季度原生镍供需或小幅过剩。然而，纯镍结构性矛盾仍存，低库存格局下警惕供需错配导致的镍价阶段性上涨。整体看，四季度镍价或宽幅震荡运行，波动率较大，建议区间操作为主，中长期关注逢高做空机会，套利关注低仓单格局下的沪镍合约正套机会。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1、宏观面：美国政府打压高通胀的决心显而易见，预计美联储流动性收紧政策将延续。虽然美国就业数据表现出韧性，但在高通胀与美联储激进加息的背景下，美国经济下行压力仍存，市场对美联储能否实现“软着陆”较为担忧，重点关注海外经济数据以及货币政策；国内方面，国内防疫政策有望逐步放宽，随着我国基建、地产等各项稳增长政策加快落地，四季度中国经济仍有望逐步复苏，但疫情的反复、海外经济下行的冲击等因素都将继续对经济复苏带来扰动，四季度重点关注党的二十大、中央经济工作会议等重大会议。 2、供应端：四季度菲律宾镍矿供应将呈季节性下滑，我国镍铁产量维持下行趋势，需求不佳导致镍矿进口不及往年；印尼镍铁投产仍稳步增加，带动我国镍铁进口量回升，需关注印尼出口政策变化扰动；电解镍产量稳中有增，印尼镍中间品（MHP/高冰镍）投产放量后大幅回流至国内，对镍豆形成明显替代，镍豆在硫酸镍原料占比降至 10%，四季度或维持低位。整体看，四季度原生镍供应持续增加，但在全球纯镍库存出现拐点之前，结构性矛盾仍存，警惕低库存引发镍价阶段性上涨的可能。 3、需求端：旺季预期叠加低库存格局或刺激不锈钢厂排产增加，国家稳增长政策仍有望持续出台，但当前终端消费表现仍显疲弱，海外需求有走弱风险，后期需警惕终端需求不及预期带来的负反馈影响；新能源方面，四季度新能源产业延续强势，虽然在磷酸铁锂成本优势的冲击下，三元电池占比有所下滑，但硫酸镍需求仍在高位，硫酸镍产量有望持续增加，但需求增量主要体现在镍中间品，关注国内硫酸镍中间品转化产线承接情况；合金电镀行业虽然在纯镍消费中占比较大，但需求整体平稳，短期增量有限。 风险关注：欧美央行政策、印尼政策及项目进展、LME 政策、库存变化、下游需求 2022 年 10 月 09 日 星期日 有色金属研究中心 镍金属·四季度报告 谢灵 投资咨询号：Z0015788 从业资格号：F3040017 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍金属·季度报告 2 一、 行情回顾：三季度镍价震荡反弹 2022 年三季度，镍价探底回升。宏观悲观情绪降温后，镍价在低库存支撑与印尼征税消息扰动下震荡反弹，随后不锈钢供需边际回暖对镍价形成正反馈，镍价最高触及 20 万关口。然而，美联储加息预期令有色板块阶段性承压，镍价高位震荡运行。截至 9 月 30 日收盘沪镍主力报 184370 元/吨，三季度涨幅 4.7%。在人民币汇率贬值影响下，内盘表现整体强于外盘。 （1）7 月镍价先抑后扬。7 月上旬，国内钢厂减产增加，镍基本面趋弱，在宏观悲观情绪影响之下，镍价承压下挫，最低跌破 15 万关口。后随着下游成交转好，以及市场悲观情绪的降温，镍价自底部回升后回归区间震荡。 （2）8 月下旬起镍价震荡反弹。8 月底，印尼计划征收镍产品关税消息持续扰动，叠加俄镍车间起火，供应端扰动刺激镍价震荡反弹。9 月初，海外多家不锈钢企业宣布减产，不锈钢复产预期回升，供需有回暖迹象，对原料端镍价形成一定提振。此外，新能源车维持高速发展，对纯镍需求有所修复，叠加纯镍库存持续低位，资金助推下镍价大幅上涨，最高触及 20 万关口。9 月 21 日，美联储加息 75bp 并发表鹰派言论，市场对流动性收紧担忧再起，镍价高位回落，9 月 29 日 LME 对禁止俄罗斯金属供应展开讨论，供应端扰动反复，在低库存支撑下，镍价高位宽幅震荡运行。 图表 1：LME&SHFE 镍走势 数据来源：Wind yWvWpXsVgVrQoMmPtPqNoQ7NbP7NtRnNtRtReRnMoOlOpOoPaQrQmRvPpOtNxNnOmQ 镍金属·季度报告 3 二、宏观分析 2.1 美联储维持激进加息，经济“硬着陆”风险上升 2022 年以来，全球各国通胀数据持续飙升，美联储优先遏制通胀，加速了流动性收紧的步伐。9月 13 日公布的数据显示，美国 8 月 CPI 同比上涨 8.3%，高于市场预期的 8.1%，前值 8.5%；8 月 CPI环比上涨 0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的 0%小幅回升。在剔除波动较大的食品和能源价格后，8 月核心 CPI 同比上涨 6.3%，高于市场预期的 6.1%，高于前值的 5.9%；8 月核心 CPI 环比上涨 0.6%，高于市场预期以及前值的 0.3%。 截止三季度末，2022 年美联储已加息 5 次，其中连续 3 次激进加息 75bp。预计四季度美联储将加息两次共 125bp。北京时间 9 月 22 日凌晨，美国联邦储备委员会宣布加息 75 个基点，将联邦基金利率目标区间上调到 3.00%至 3.25%之间，这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息 75个基点，创自 1981 年以来的最大密集加息幅度。会后点阵图显示，多数联储决策者预计到年底，今年还将加息 125 个基点，这也意味着 11 月议息会议继续加息 75 个基点可能性仍较大。与 6 月的点阵图相比，9 月联储官员最新点阵图大幅上移，加息的终点由此前的 4.25%-4.5%上行至 4.75%-5%，且年内加息的幅度大幅上升。此外，经济展望显示，美联储继续下调近三年美国经济增长预期，并上调未来通胀预期，美国经济滞涨乃至衰退风险持续抬升。 从美国近期公布的数据可以看出，虽然美国就业数据表现出韧性，但在高通胀与美联储激进加息的背景下，美国经济下行压力仍存。具体数据方面：美国劳工部公布数据显示，美国 9 月非农就业人口新增 26.3 万人，为 2021 年 4 月以来的最小月度增幅，好于预期的 25.5 万人，前值 31.5 万人；美国 9 月失业率 3.5%，位于 50 年来最低的水平，低于预期的 3.7%，8 月前值为 3.7%。美国 9 月 ISM 制造业 PMI 为 50.9，为 2020 年 5 月以来新低。预期 52.2，前值 52.8；其中，制造业新订单指数环比下降 4.2 个百分点至 47.1，降至新冠疫情爆发初期的水平；新出口订单由 49.4 下滑至 47.8。美国 9月 ISM 非制造业指数 56.7，高于市场普遍预期的 56，但略低于前值 56.9。美国 8 月 ISM 非制造