安踏体育(2020.HK)线上渠道表现亮眼，新兴品牌顺户外趋势加速崛起

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] 线上渠道表现亮眼，新兴品牌顺户外趋势加速崛起 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2022Q3 零售流水数据，安踏品牌中单位数增长，FILA 10%-20%低段增长，其他品牌 40%-45%正增长，流水表现符合预期，电商及新兴品牌亮眼。2022Q4 外部零售环境仍存在较大不确定性，且考虑行业库存水平偏高，或将维持较高折扣力度，有望延续 Q3 流水表现。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 线上渠道表现亮眼，新兴品牌顺户外趋势加速崛起 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2022Q3 零售流水数据，安踏品牌中单位数增长，FILA 10%-20%低段增长，其他品牌 40%-45%正增长，流水表现符合预期。 事件评论  疫情防控持续拖累零售表现，电商及新兴品牌亮眼。受高基数缓解以及 2022Q3 疫情影响环比 2022Q2 边际减弱带动，安踏旗下各品牌零售流水环比均明显加速（2022Q2 流水增速：安踏中单位数下滑，FILA 高单位数下滑，其他品牌增长 20%-25%），但国庆期间防疫政策趋严预计影响流水表现。2022Q3，安踏品牌零售流水增长中单位数，在专业为本、品牌向上的品牌战略指引下，产品结构持续优化有望带动折扣率延续坚挺；FILA 品牌零售流水低双位数增长，9 月一二线城市受疫情影响较大，预计 FILA 线下渠道仍有所承压，但小红书、抖音等电商新渠道拓展及活动力度加大等带动下，预计电商渠道表现较优；其他品牌（迪桑特和可隆）受益于疫情后的户外露营等趋势兴起以及品牌势能推升，零售流水高增超 40%。  保流水、去库存为 Q4 主线，流水或有望延续 Q3 表现。展望 2022Q4，外部零售环境仍存在较大不确定性，且考虑行业库存水平偏高，较高折扣力度的促销或将延续。但考虑到海外头部品牌新疆棉事件后持续打折促销带动的流水恢复相对有限，且产品迭代变慢以及营销受阻，而其他头部国产品牌在低库存策略下折扣深度持续较深，因此预计对安踏的新增影响有限。Q4 为传统销售旺季，流水或有望延续 Q3 表现，2022H2 公司有望实现安踏中到高单位数流水增长，FILA 中双位数增长，持续动态管理降低库存水平。  中长期来看，公司陆续推出了安踏品牌未来 5 年发展战略目标及 24 个月快速成长“赢领计划”，“单聚焦、多品牌、全球化”的新十年战略，集团发展迈入新征程。安踏品牌未来计划通过完善全球研发体系、赢领 Z 世代、赢领双奥战役、加速 DTC 升级、数字化变革、巩固儿童运动领导地位等核心举措推动品牌市场份额提升，公司目标 5 年流水 CAGR 达到 18%-25%；FILA 品牌发展逐步从高速增长向高质量增长转变，坚持顶级商品、顶级品牌和顶级渠道的发展战略，通过全球化的设计布局、产品线细化、顶级品牌跨界联名、代言人矩阵等强化品牌产品及品牌力，同时持续优化线下渠道结构并加快新兴渠道布局。在行业扩容、格局优化及公司强执行力背景下，持续看好安踏品牌向上及 FILA 质量增长的发展策略。  考虑疫情环境的不确定性及库存水平仍相对偏高，预计公司 2022-2024 年实现归母净利为 82.0、99.5 和 116.3 亿元，同比+6.2%、+21.4%和+16.8%，现价对应 PE 为 24.8、20.4 及 17.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、 疫情扩散等导致的终端零售环境恶化； 2、 供应链及物理运动受阻等； 3、 多品牌整合不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 81.75 注：股价为 2022 年 10 月 17 日收盘价 相关研究 [Table_Report] •《DTC 转型及强费用管控带动业绩超预期，品牌升级持续推进》2022-08-24 •《6 月零售快速回暖，FILA 表现优于预期》2022-07-12 •《疫情拖累短期业绩承压，关注长期品牌升级》2022-04-15 2022-10-19仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 港股研究 | 公司点评 表 1：安踏体育盈利预测与估值表 单位：百万元人民币 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 49,328 56,382 63,541 72,927 （+/-)(%) 39% 14% 13% 15% 归母净利润 7,720 8,201 9,955 11,631 （+/-)(%) 50% 6% 21% 17% EPS(元/股，港币) 3.10 3.29 4.00 4.67 P/E 26.36 24.81 20.44 17.50 资料来源：Wind，长江证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 4 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact] 上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（51804