完美世界(002624)Q3短期业绩承压，静待重点游戏上线

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 完美世界（002624） 证券研究报告 2022 年 10 月 22 日 投资评级 行业 传媒/游戏Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.27 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,939.97 流通 A 股股本(百万股) 1,827.36 A 股总市值(百万元) 23,803.41 流通 A 股市值(百万元) 22,421.72 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 39.49 一年内最高/最低(元) 23.67/11.05 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《完美世界-半年报点评:Q2 业绩符合预期，游戏及影视产品后续储备丰富》 2022-08-13 2 《完美世界-公司点评:Q2 业绩范围符合预期，游 戏转型创 新积 极推进》 2022-07-15 3 《完美世界-年报点评报告:21 年优化期承压，22 年新游及出海有望带动回 升》 2022-05-01 股价走势 Q3 短期业绩承压，静待重点游戏上线 事件：公司于 22 年 10 月 20 日晚发布 22 年三季报。22Q1-Q3 实现营收 57.11亿元，yoy-15.25%；归母净利 14.42 亿元，yoy+80.26%，处于预告中线位置（预告 14.3-14.5 亿元）；扣非归母 9.21 亿元，yoy+64.13%。主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献良好业绩增量，以及海 外 子 公 司 股 权 处 置 收 益 所 致 。 22Q1-Q3 公 司 毛 利 率 为 69.71% ，yoy+10.27pcts，主要系业务结构性变化及游戏毛利率提升所致。销售费用8.05 亿元，yoy-43.79%，主要系 22Q1-Q3 市场推广费用减少所致。研发费用达 16.29 亿元，yoy+19.95%，管理费用 5.21 亿元，yoy+2.73%。财务费用0.31 亿元，yoy-67.29%，主要系外币汇率波动形成的汇兑收益增加所致。 单季财务指标有所下降，主因游戏流水自然下滑和业务结构调整。22Q3营收 17.88 亿元，yoy-29.4%；归母净利 3.04 亿元，yoy-43.9%；扣非归母2.51 亿元，yoy-52.2%。主要系 1）《梦幻新诛仙》21Q3 处于产品上线初期产生较高业绩贡献。目前该款游戏进入成熟稳定期，较上线初期流水高点自然下滑。2）公司 22 年初出售部分海外研发发行团队，相关欧美子公司净利润不再纳入合并范围；3）公司部分游戏受生命周期影响，流水相较21 年 Q3 有所回落；4）重点在研项目研发投入的加大。 游戏业务稳步发展，自研出海表现亮眼。22Q1-Q3 游戏业务营收 54.48 亿元，yoy+4.46%；归母净利 15.47 亿元，yoy+100%左右。22Q3 归母净利 3.64亿元。22 年国内产品表现良好，竖版 3D 手游《完美世界：诸神之战》22 年1 月公测，夯实经典品类优势。22 年《梦幻新诛仙》先后开启周年庆版本经典动画联动版本等，22 年内最高位居国内 iOS 游戏畅销榜第 6 名，映证公司精品化产品长线运营优势。轻科幻开放世界手游《幻塔》于 2022 年 8月正式上线海外市场，据 Sensor Tower，《幻塔》海外版 Tower of Fantasy上线即拿下 36 个国家地区的下载榜首，在日本与北美市场均冲入畅销榜前十，助力公司海外业务增长。 后续游戏储备丰富，数款游戏计划于近期开启测试。公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中。 影视业务坚定精品化路线，延续聚焦策略。年初至今公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品电视剧播出，取得了良好的市场口碑。储备作品《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等正在制作发行排播过程中。 公司非经常性损益 2022 年 Q1-Q3 为 5.21 亿元。主要由海外子公司股权处置收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成，其中公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，该交易确认非经常性收益约 4 亿元。 投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润 17.29/20.38/23.70 亿元（前次预测值为 18.39/21.00/24.33 亿元），同比增长 368.37%/17.89%/16.29%，对应估值 14x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期，游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，游戏版号发放不达预期等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,224.77 8,518.00 8,929.97 10,741.82 11,788.36 增长率(%) 27.19 (16.69) 4.84 20.29 9.74 EBITDA(百万元) 5,301.64 2,931.27 1,972.68 2,357.13 2,730.46 归属母公司净利润(百万元) 1,548.50 369.15 1,729.01 2,038.33 2,370.46 增长率(%) 3.04 (76.16) 368.37 17.89 16.29 EPS(元/股) 0.80 0.19 0.89 1.05 1.22 市盈率(P/E) 15.37 64.48 13.77 11.68 10.04 市净率(P/B) 2.20 2.31 2.00 1.77 1.56 市销率(P/S) 2.33 2.79 2.67 2.22 2.02 EV/EBITDA 9.86 10.84 6.45 4.51 3.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%2021-102022-022022-06完美世界沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报数据分析 1.1. 总体分析 22Q1-Q3 公司实现营收 57.11 亿元，yoy-15.25%，其中公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自 22 年 2 月起不再纳入合并范围，扣除上述出售欧美子公司的影响后，22Q1-Q3 游戏业