2022年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望：宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局

www.ccxi.com.cn地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”宏观经济2022 年 1 0 月作者：中诚信国际 研究院张林010-66428877-271lzhang01@ccxi.com.cn王秋凤010-66428877-452qfwang01@ccxi.com.cn张文宇010-664288877-352wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319chwang01@ccxi.com.cn袁海霞 010-66428877-hxyuan@ccxi.com.cn宏观经济再次探底后结构性修复，资产配置重点从商品转向权益——--2022 年上半年宏观经济及大类资产配置分析与下半年展望，2022年 7 月18 日疫情与多重风险叠加扰动经济运行，二季度或为股票中长期配置窗口—2022 年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望，2022年 4 月 24日宏观数据改善超预期但可持续性待验证，股票中长期配置价值或凸显，2022 年 5 月30日疫情与多重风险叠加扰动经济运行，二季度或为股票中长期配置窗口，2022 年 4 月25 日宏观数据改善超预期但可持续性待验证，股票中长期配置价值或凸显，2022 年 3 月21 日宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局--2022 年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望主要观点积极因素增多但制约仍存，宏观经济延续结构性修复前三季度，宏观经济在超预期突发性因素的冲击下保持了韧性，实现了 3%的 GDP 增长，其中三季度同比增长 3.9%，环比回升 3.5 个百分点。宏观经济运行积极因素逐步增多，但制约仍存。从有利因素来看：一是稳增长政策效果有所显现，宏观经济走出谷底并延续结构性修复；二是工业生产韧性较强且修复较快；三是基建投资增速持续位于高位，重大项目建设落地托底经济增长；四是 CPI 平稳通胀压力较小，PPI 回落改善中下游企业盈利空间。从不利因素看：一是需求收缩的压力持续存在，其中居民消费意愿仍存不足；二是房地产投资增速下滑趋势未改，房地产市场的调整尚未触底企稳；三是出口延续高增长的基础不足，后续或将扰动制造业投资；四是融资需求主要依赖政策性因素拉动，人民币汇率存在一定贬值压力。宏观经济运行面临的风险及挑战有增无减海外地缘政治演变以及宏观政策转向带来外部不确定性、不稳定性持续存在；疫情及疫情防控带来的影响边际弱化，但负面影响尚未完全消除；预期偏弱或难以短期扭转，持续制约宏观经济复苏力度；微观主体面临多重困难，市场活力仍有不足；信心不足依然制约房地产市场，仍需警惕其负面影响外溢；债务风险仍处于高位，仍需警惕潜在的区域性财政风险。稳增长政策意愿较强但空间有限，全年 GDP 增速或为 3.4%左右宏观经济延续修复的过程中风险与挑战交织，政策稳增长的意愿依然较强。稳增长政策支撑叠加低基数因素影响，四季度 GDP 增速或延续回升至 4.5%，全年 GDP 增速或为 3.4%左右。但随着各项接续政策及增量政策落地使用，货币政策宽信用效果仍待提高、财政政策面临较大收支缺口，以及风险防范压力和隐性债务化解约束，稳增长政策的发力空间或有所缩小，加之疫情冲击之下潜在增长平台下移，中长期看 GDP 或提前进入中低增速区间。但是，“二十大”之后中国式现代化建设或将为经济高质量发展注入新的活力。风险资产表现较弱，资产配置建议防守型布局前三季度，各类资产表现分化，债券市场表现较好，商品和权益跌幅较高，收益排序为债券>大宗商品>股票。后续看，在国外经济衰退风险上升以及国内经济弱修复下，股票市场整体运行或仍偏弱，叠加货币政策或较为宽松，宏观环境对债市仍偏利好，债券表现或优于权益，建议防守型资产配置；若宽信用逐步得到验证，可适当增加权益配置比例。此外，在欧美货币政策偏紧、全球经济运行偏弱下，建议谨慎配置大宗商品。www.ccxi.com.cn宏观经济与大类资产配置季报如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵 耿 010-66428731；gzhao@ccxi.com.cn1宏观经济与大类资产配置分析与展望-2022 年三季度：宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局www.ccxi.com.cn一、积极因素增多但制约仍存，宏观经济延续结构性修复2022 年前三季度，在俄乌冲突、新一轮疫情暴发以及全球滞胀风险上升等超预期因素扰动之下，宏观经济运行在二季度出现探底。在一揽子稳经济政策以及接续措施落地显效的支撑下，前三季度实现 GDP 同比增长 3%，其中三季度同比增长 3.9%，相比二季度加快 3.5 个百分点。宏观经济运行中的积极因素在增多，但不利因素依然制约经济修复，从经济运行中的有利因素来看：一是稳增长政策效果有所显现，宏观经济走出谷底并延续结构性修复；二是工业生产韧性较强且快速修复，三季度增加值同比增长 4.6%，快于三季度 GDP 增速；三是基建投资增速持续位于高位，重大项目建设落地托底宏观增长；四是 CPI 平稳通胀压力较小，PPI 回落改善中下游企业盈利空间。从经济运行中的不利因素来看：一是需求收缩的压力持续存在，其中居民消费意愿或仍存不足，前三季度社零额当月同比增速波动较大，9 月仍处在 2.5%的较低水平；二是房地产投资增速下滑趋势未改，房地产市场的调整尚未触底企稳；三是出口延续高增长的基础不足，后续或将扰动制造业投资；四是融资需求主要依赖政策性因素的拉动，人民币汇率也存在一定贬值压力。总体来看，前三季度中国宏观经济在超预期突发性因素的冲击下保持了韧性，四季度经济延续修复的态势不改，但相对经济生产端逐步回归至常态水平，需求偏弱或将持续制约宏观经济修复的力度与节奏。表 12022 年前三季度中国宏观经济核心指标一览表2022 年2021 年最新Q3Q2Q1Q4*Q4Q3*Q3Q2*Q2Q1*Q1变化GDP（当季，%）3.90.44.85.24.04.94.95.57.95.018.3↓GDP（累计，%）32.54.85.18.15.29.85.312.75.018.3↓第一产业（累计，%）4.256.0-6.4-7.1-7.62.38.1↓第二产业（累计，%）3.93.25.8-2.5-3.6-7.56.024.4↑第三产业（累计，%）2.31.84.0-4.6-5.4-8.34.715.6↓工业增加值（累计，%)3.93.46.56.19.66.411.87.015.96.824.5↓服务业生产指数（累计，%)0.1-0.42.56.013.1-16.3-21.56.829.2↓投资（累计，%）5.96.19.33.94.93.87.34.412.62.925.6↑社零额（累计，%)0.7-0.73.33.912.53.916.44.423.04.233.9↓出口：累计（%,美元）12.514.215.8-29.9-33.0-38.6-49.0↓进口：累计（%,美元）4.15.79.6-30.1-32.6-36.0-28.0↓2宏观经济与大类资产配置分析与展望-2022 年三季度：宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局w