邮储银行(601658)业绩持续快速增长，定增助力资本提升

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 27 日 [Table_Stock] 601658.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 3.95 板块评级:强于大市 本报告要点  业绩持续快速增长，定增助力资本提升 [Table_PicQuote] 股价表现 (22%)(15%)(8%)(1%)6%13%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22邮储银行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.7) (12.6) (17.7) (22.1) 相对上证指数 (2.3) (10.9) (9.2) (5.5) 发行股数 (百万) 92,384 流通股 (%) 0 总市值 (人民币 百万) 364,917 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 485 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国邮政集团有限公司 67 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《邮储银行：共赢方案，立在成本，意在转型》20220930 《邮储银行：手续费净收入持续高增》20220823 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 : 国有大型银行Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 (86755)82560525 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 [Table_Titl e] 邮储银行 业绩持续快速增长，定增助力资本提升 [Table_Summar y] 邮储银行前三季度归母净利润同比增长 14.48%，业绩持续较快增长。业绩贡献因素延续中报，仍主要来自非息、拨备和规模。相对中期收入增速略缓，拨备贡献加强。收入端预计仍处大行较优水平，拨备贡献空间仍大。公司财富战略推进积极、存量客户基础潜力大、存款优势突出、资产质量优秀，拨备充足，大行中最具成长性的品种。本次定增预案如完成，资本水平或提升，且目前发行或将大幅溢价，可见投资者和股东的认可和支持，关注定增进程。目前公司估值 2022 年 PB 仅 0.52X，公司基本面向好，目前估值过低，价值突出，维持增持评级。 支撑评级的要点  盈利平稳，营收略缓，拨备贡献强化 邮储银行前三季度归母净利润同比增长 14.48%，非息、拨备和规模贡献突出。整体看，收入增速略缓，拨备加强。3 季度资产质量平稳且优势持续，增量拨备少提贡献盈利，存量拨备优势仍突出，未来仍有较大的释放空间。营业收入增速放缓源于息收入和手续费增速略缓：息收入增速趋缓，需求趋缓特别是零售需求和降息影响公司信贷结构和定价，压制息差；手续费净收入同比增长 40.3%，增速略缓，其他非息同比增长35%，增长提速，非息高增长有一定一次性因素影响，但财富业务持续快速发展仍值得认可。在偏弱的宏观需求和行业整体经营压力下，公司仍保持较高增长，预计相对优势仍突出。  溢价定增，或提升核心一级资本充足率 0.64 个百分点 10 月 26 日公告定增预案，大股东邮政集团尚未明确是否参与，本次非公开发行 A 股数量不超过 67.77 亿股，按最近一期经审计净资产（2021 年普通股股东净资产减分红）发行价格 6.64 元，相对现价溢价 68%，按此价格或将发行约 450 亿元，静态测算，如完成将提升核心一级资本充足率0.64 个百分点。 估值  我们给予公司 2022/2023 年 EPS 预测为 0.94/1.04 元，目前股价对应2022/2023 年市净率为 0.52x/0.46x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 286,202 318,762 351,811 391,437 445,422 变动 (%) 3.39 11.38 10.37 11.26 13.79 净利润 64,199 76,170 86,922 96,288 108,759 变动 (%) 5.36 18.65 14.12 10.78 12.95 净资产收益率(%) 12.35 12.91 13.00 12.86 12.77 每股收益(元) 0.74 0.82 0.94 1.04 1.18 市盈率 (倍) 5.35 4.79 4.20 3.79 3.36 市净率 (倍) 0.63 0.57 0.52 0.46 0.40 资料来源：公司公告，中银证券预测 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 27 日 邮储银行 2 业绩摘要：邮储银行 2022 年前三季度归母净利润 738.49 亿元，同比增长 14.48%。净利息收入同比增长 3.8%，净手续费收入同比增长 40.3%，营业收入同比增长 7.79%，总资产较年初增长 7.4%，贷款较年初增长 10.8%，存款增长 8%，不良率 0.83%，拨备覆盖率 404.47%，核心一级资本充足率 9.55%。 定增摘要：10 月 26 日公告定增预案，大股东邮政集团尚未明确是否参与，本次非公开发行 A 股数量不超过 67.77 亿股，按最近一期经审计净资产（2021 年普通股股东净资产减分红）发行价格 6.64 元，相对现价溢价 68%，按此价格或将发行约 450 亿元，静态测算，如完成将提升核心一级资本充足率0.64 个百分点。 邮储银行前三季度归母净利润同比增长 14.48%，非息、拨备和规模贡献突出。整体看，收入增速略缓，拨备加强。3 季度资产质量平稳且优势持续，增量拨备少提贡献盈利，存量拨备优势仍突出，未来仍有较大的释放空间。营业收入增速放缓源于息收入和手续费增速略缓：息收入增速趋缓，需求趋缓特别是零售需求和降息影响公司信贷结构和定价，压制息差；手续费净收入同比增长 40.3%，增速略缓，其他非息同比增长 35%，增长提速，非息高增长有一定一次性因素影响，但财富业务持续快速发展仍值得认可。在偏弱的宏观需求和行业整体经营压力下，公司仍保持较高增长，预计相对优势仍突出。公司存量客户基础潜力大、存款优势突出、资产质量优秀，仍是大行中最具成长性的品种。 ROE 同比上升，定增助力资本提升 ROAE13.9%同比提升 22bp，ROAA0.76%同比提升 2bp，而核心一级资本充足率 9.55%，同比降 45bp，主要加权风险资产同比增长 14.2%，快于贷