常熟银行(601128)盈利能力优异，高成长性突出

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 常熟银行 (601128 CH) 盈利能力优异，高成长性突出 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.44 2022 年 10 月 27 日│中国内地 区域性银行 盈利能力优异，高成长性突出 常熟银行 1-9 月归母净利润、营业收入、拨备前利润分别同比+25.2%、+18.6%、+21.8%，增速较 1-6 月+5.3pct、-0.2pct、+1.2pct，1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+1.49pct、+0.06pct 至 13.38%、1.12%，盈利能力提升，主要驱动为息差企稳回升、非息高增长、信用成本下行。我们维持2022-24年预测EPS 1.01/1.21/1.43元，2022年 BVPS预测值为人民币 8.03元，对应 PB0.89 倍。可比银行 22 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.69 倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予2022 年目标 PB 1.30 倍，目标价维持 10.44 元，维持“买入”评级。 贷款增速放缓，息差逆市上行 9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+17.7%、+15.4%、+14.4%，较6 月末-1.1pct、-7.0pct、-0.1pct，贷款增速放缓或与流转出表有关，公司前三季度共发生 5 笔信贷资产流转，合计金额 83.1 亿元，已接近去年全年水平（84.9 亿元）；其中 Q3 发生 2 笔流转，合计金额 36.4 亿元。从贷款结构看，Q3 零售贷款明显发力，新增贷款中零售贷款占 186%，票据融资有所缩量。9 月末存款活期率较 6 月末-0.6pct 至 25.6%。1-9 月净息差为 3.10%，较 1-6 月+1bp，贷款结构调优带动息差逆市回升。 其他非息亮眼，转债补充资本 1-9 月其他非息收入同比+57%，保持较优水平；前三季度手续费净收入仅555 万，占营收比例同比-3.3pct 至 0.1%，理财收入尚待确认。前三季度成本收入比同比-1.5pct 至 39.0%，运营效率优化。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 14.18%、10.12%，较 6 月末+2.60pct、+0.26pct，主要由于公司在 9 月 15 日发行 60 亿元可转债，有效补充资本充足率，有望支撑贷款增长。 核心风控能力过硬，不良、关注均有改善 常熟银行风控能力过硬，在信贷机制上，公司通过 IPC 技术原理判断客户还款意愿，并以多年积淀的行业深度分析能力辅助风险识别，从进件把控贷款质量；在员工管理上，公司重视自主招聘培养，严控道德风险，小微风控文化深入全行上下，风控体系严密。9 月末公司不良率、关注率较 6 月末-2bp、-1bp 至 0.78%、0.88%，维持较低水平。22Q3 年化不良生成率为 0.77%，同比-0.51pct，较 Q2+0.15pct。Q3 年化信用成本为 0.64%，同比-0.09pct，较 Q2-0.86pct，驱动利润释放。9 月末拨备覆盖率为 542%，较 6 月末+6pct，风险抵御能力较强。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.44 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 7.11 市值 (人民币百万) 19,487 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 249.56 52 周价格范围 (人民币) 6.56-8.50 BVPS (人民币) 8.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 3,727 4,443 5,355 6,343 7,527 +/-% (5.41) 19.21 20.55 18.45 18.65 归母净利润 (人民币百万) 1,803 2,188 2,762 3,311 3,906 +/-% 1.01 21.34 26.22 19.88 17.97 不良贷款率 (%) 0.96 0.81 0.77 0.76 0.75 核心一级资本充足率 (%) 11.08 10.21 9.53 9.02 8.55 ROE (%) 10.34 11.59 13.22 14.20 14.93 EPS (人民币) 0.66 0.80 1.01 1.21 1.43 PE (倍) 10.81 8.91 7.06 5.89 4.99 PB (倍) 1.09 0.98 0.89 0.79 0.70 股息率 (%) 2.81 2.81 3.55 4.26 5.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)0366.006.757.508.259.00Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)常熟银行相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 常熟银行 (601128 CH) 图表1： 归母净利润、营收、PPOP 累计值同比增速 图表2： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 中间收入占比及成本收入比 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 三级资本充足率 图表6： 年化 ROA、ROE 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 19.0%20.0%25.2%13.0%18.9%18.6%12.4%20.6%21.8%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20/1221/321/621/921/1222/322/622/9归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%18.9%18.8%17.7%24.0%22.4%15.4%16.3%14.5%14.4%0%5%10%15%20%25%30%20/1221/321/621/921/1222/322/622/9资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%3.4%0.0