商贸零售行业跟踪周报：重点推荐产业B2B板块，未来供应链升级重要方向，推荐厦门象屿等

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 重点推荐产业 B2B 板块，未来供应链升级重要方向，推荐厦门象屿等 2022 年 10 月 31 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《挑战中寻找机会，关注拐点前信号》 2022-10-26 《9 月社零总额同比+2.5%，静待疫情恢复》 2022-10-24 增持（维持） [Table_Tag] #规模经济 [Table_Summary] 本周行业观点（本周指 2022 年 10 月 24 日至 10 月 30 日，下同） ◼ 产业互联网将是未来我国产业升级、供应链升级的一个重要方向，B2B领域改造空间大。目前我国大宗品和工业品供应链领域，总体上仍然处于较为原始的状态，体现为分销环节冗长、行业中充斥着大量中小型贸易商、头部企业 2021 年市占率常常不足 2%等等。这样的现状对于提升供应链效率是非常不利的，也带来额外的风险。未来供应链环节数字化改造、行业整合的空间很大，而这也是我国产业升级过程中的一个重要方向。 ◼ 产业互联网，规模、履约&运营能力，都是壁垒。产业互联网并不只是简单地做贸易，其经营过程中的壁垒是很高的。产业互联网是一个供应链规模化、贸易规模化、履约专业化的过程，经营团队、风控能力、物流体系、资金实力等方面的积累，都需要相当长的时间。 ◼ 重点推荐厦门象屿，物+贸+金一体化，产业互联网重要标的。公司大宗品经营规模稳居国内 CR4，主要经营金属矿产、能源化工、农产品等大宗品；物流方面则入选我国仓储百强企业（2021 年第 3），拥有大量仓库、综合物流、铁路运输资源。公司主要盈利来源，是一站式提供：①物流、代理采销等增值服务，②大宗品规模采购带来的价差，③供应链金融。一站式的服务模式能大大降低下游企业的采销难度，公司市占率不断提升；而以规模、物流、增值服务、金融为主的盈利模式，也为公司带来了较为稳定的利润。 ◼ 厦门象屿成长性良好，未来空间广阔有望戴维斯双击。2015 至 2021 年，公司收入从 599 亿元增长至 4625 亿元，归母净利从 2.9 亿元增长至 21.6亿元，CAGR 为 40.6%/ 39.7%，展现出良好的成长性；我们测算 2021 年公司市占率仅约为 1.2%，仍有广阔空间。公司新能源、铝、农产品等重点新品类在 2022Q1-3 实现较高增长，其中新能源业务收入/毛利同增151%/ 245%，未来新品类拓张+现有品类做深，都是增长点。公司 2022E净利润对应 10 月 28 日 P/E 仅约为 6x，未来有望戴维斯双击。 ◼ 产业互联网推荐标的：厦门象屿，危化品物贸一体化龙头密尔克卫，渗透率不断提升的工业品电商龙头国联股份等。 ◼ 风险提示： 终端需求不景气；新业务不及预期；坏账等经营风险，大宗品价格波动等。 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600057 厦门象屿 224.73 9.97 0.93 1.20 1.56 10.77 8.31 6.39 买入 603613 国联股份 616.89 123.71 1.68 2.23 3.54 73.64 55.48 34.95 买入 603713 密尔克卫 200.71 122.04 2.66 3.81 5.14 45.80 32.03 23.74 买入 数据来源：东吴证券研究所（注：收盘价和总市值按照 2022 年 10 月 28 日，预测值均为东吴证券预测） -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27商贸零售沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 15 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 细分行业观点及估值表 ...................................................................................................................... 4 3. 本周发布报告 ...................................................................................................................................... 7 4. 本周行情回顾 .................................................................................................................................... 11 5. 本周行业重点公告 ............................................................................................................................ 12 6. 本周行业重点新闻 ............................................................................................................................ 13 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 15 图表目录 图 1： 本周各指数涨跌幅..................................................................................................................... 11 图 2： 年初至