丸美股份(603983)2022年三季报点评：Q3业绩好转，Q4期待电商旺季销售继续提振

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 公司研究 Q3 业绩好转，Q4 期待电商旺季销售继续提振 ——丸美股份（603983.SH）2022 年三季报点评 增持（维持） 当前价：28.56 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.01 总市值(亿元)： 114.65 一年最低/最高(元)： 18.96/33.41 近 3 月换手率： 34.86% 股价相对走势 -51%-36%-21%-5%10%10/2101/2204/2207/22丸美股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.73 28.56 18.49 绝对 9.80 13.11 -8.42 资料来源：Wind 相关研报 主品牌转型期间业绩承压，恋火品牌增长亮眼 、 贡 献 新 增 长 极 — — 丸 美 股 份（ 603983.SH ） 2022年 中 报 点 评（2022-08-30） 转型期间利润承压，彩妆恋火品牌有望打开第二增长曲线——丸美股份（603983.SH）2021 年 年 报 及 2022 年 一 季 报 点 评（2022-05-02） 前三季度业绩承压，期待转型显效——丸美股份（603983.SH）2021 年三季报点评（2021-11-02） 22Q3 收入同比增 24%、归母净利润同比扭亏 公司 2022 年前三季度实现营业收入 11.44 亿元、同比增加 0.53%，归母净利润 1.20亿元、同比下滑 15.49%，扣非净利润 8925 万元、同比下滑 19.81%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度营业收入分别同比-5.31%、-7.49%、+23.72%，归母净利润分别同比-34.61%、-42.04%、扭亏，22Q3 公司收入及利润端表现环比Q2 均已展现出改善态势。 分品类来看，22 年前三季度眼部类、护肤类、洁肤类、美容类收入分别占比 26%、46%、13%、15%，其中眼部类、护肤类、洁肤类前三季度收入分别同比-10%、-23%、+37%，Q3 收入分别同比+38%、-23%、+33%，Q3 主力产品眼部类增速明显提升、贡献收入增长。 从线上销售来看，主品牌丸美淘系平台 Q3 销售额表现相对平淡，抖音平台 Q3 累计同比实现翻倍增长；彩妆品牌恋火延续增长势头，Q3 淘系与抖音平台累计销售额同比均为翻倍增长。 费用率提升超毛利率，存货和应收账款周转放缓，经营活动现金流为净流出 毛利率：前三季度毛利率同比提升 5.49PCT 至 67.98%。分季度来看，22Q1~22Q3单季度毛利率同比分别同比+2.79PCT、+7.21PCT、+7.62PCT。 期间费用率：前三季度公司期间费用率同比提升 7.39PCT 至 56.22%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 46.75%（同比+4.25PCT）、6.92%（+0.85PCT）、3.26%（-0.11PCT）、-0.71%（+2.40PCT）。22Q1~22Q3 期间费用率分别同比+12.07PCT、+11.76PCT、-10.15PCT，22Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-10.35PCT、-1.79PCT、-1.33PCT、+3.32PCT。 其他指标方面：1）存货 9 月末较年初减少 0.67%至 1.38 亿元、同比减少 11.15%；存货周转天数为 102 天、同比增加 9 天。2）应收账款 9 月末较年初减少 31.67%至3922 万元、同比增长 213.30%；应收账款周转天数为 11 天、同比增加 9 天。3）前三季度经营净现金流为-6216 万元，净流出幅度同比收窄 67.54%。 Q3 业绩好转，Q4 期待电商旺季销售继续提振 三季度销售现好转、费用率同比得到控制，另外主品牌丸美深耕抗衰老赛道、持续强化研发实力，10 月 15 日公司承办“第二届重组胶原蛋白抗衰老论坛”，展示了与基因工程药物国家工程研究中心联合开发的重组双胶原蛋白的三大技术优势，并官宣成立重组胶原蛋白“产学研医检”一体协同化平台，目前该成分已应用于丸美的胶原奶油霜、胶原绵绵杯、脆皮冻干面膜三大新品之中。彩妆品牌恋火凭借底妆类产品迅速出圈，底妆类现已有看不见粉底液、蹭不掉粉底液、看不见粉霜、看不见气垫等多款单品，有望作为第二增长曲线贡献业绩。我们期待四季度电商大促旺季，公司销售进一步得到提振，维持公司 22~24 年盈利预测，22~24 年 EPS 分别为 0.58、0.70、0.82 元，22 年、23 年 PE 分别为 49 倍、41 倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端需求疲软；线上渠道转型拓展效果不及预期；线下渠道恢复不及预期；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 丸美股份（603983.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,745 1,787 1,867 2,063 2,263 营业收入增长率 -3.10% 2.41% 4.50% 10.48% 9.71% 净利润（百万元） 464 248 235 280 331 净利润增长率 -9.81% -46.61% -5.37% 19.43% 18.13% EPS（元） 1.16 0.62 0.58 0.70 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.60% 8.04% 7.24% 8.11% 8.94% P/E 25 46 49 41 35 P/B 3.8 3.7 3.5 3.3 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 丸美股份（603983.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,745 1,787 1,867 2,063 2,263 营业成本 590 643 615 674 734 折旧和摊销 13 20 28 30 32 税金及附加 18 24 19 21 23 销售费用 564 741 831 873 938 管理费用 79 100 121 122 124 研发费用 50 50 53 61 68 财务费用 -57 -36 -33 -24 -21 投资收益 36 25 25 25 25 营业利润 573 299 293 356 416 利润总额 567 310 293 351 416 所得税 104 68 65 78 92 净利润 463 241 228 273 324 少数股东损益 -1 -7 -7 -7 -7 归属母公司净利润 464 2