前三季度实现营收89.37亿元同增38.05%，黄金品类持续发力，疫情之下展现韧性

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 周大生（002867） 证券研究报告 2022 年 11 月 04 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.1 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,095.93 流通 A 股股本(百万股) 1,083.58 A 股总市值(百万元) 13,260.71 流通 A 股市值(百万元) 13,111.29 每股净资产(元) 5.57 资产负债率(%) 19.04 一年内最高/最低(元) 20.10/10.71 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《周大生-半年报点评:2022H1 实现归母 净 利 润 5.85 亿 元 同 减 4.07% 》 2022-09-01 2 《周大生-公司点评:22Q2 营收同增44%，疫情下展现经营韧性，省代模式有望促下半年开店加速》 2022-08-01 3 《周大生-年报点评报告:21 年实现营收 91.55 亿同增 80.07%，省代模式助力黄金产品明显增长，不断优化门店布局， 发力产品研发》 2022-05-01 股价走势 前三季度实现营收 89.37 亿元同增 38.05%，黄金品类持续发力，疫情之下展现韧性 事件：公司发布 2022 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 38.05%；实现归母净利润 9.31 亿元，同比下降 7.48%。单三季度，公司实现营收 38.39 亿元，同比增长 4.19%，归母净利润为 3.45 亿元，同比下降 12.72%。 收入端：公司 2022 年前三季度实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 38.05%，其中，22Q1/Q2/Q3 的 营 业 收 入 分 别 为 27.54/23.44/38.39 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长138.15%/43.57%/4.19%。①分行业：2022 前三季度自营线下业务实现营业收入 8.61 亿元，同比下降 6.06%，占比 9.64%%；电商业务实现营业收入 8.94 亿元，同比增长 20.97%，占比 10.00%；加盟业务实现营业收入 70.15 亿元，同比增长 51.08%，占比 78.50%。②分产品，自营线下镶嵌产品销售收入 9,109.57 万元，同比下降34.12%，黄金产品销售收入 7.41 亿元，同比增长 1.43%，加盟镶嵌产品批发销售收入 8.09 亿元，同比下降 45.78%，黄金产品批发销售收入 55.28 亿元，同比增长125.03%。 毛利率：公司 2022 年前三季度销售毛利率为 20.33%，同比减少 9.08pct。其中，22Q1/Q2/Q3 的 销 售 毛 利 率 分 别 为 20.17%/24.49%/17.91% ， 分 别 同 比 减 少20.25pct/16.00pct/3.13pct。 费用端：2022 年 Q1-Q3 期间费用率为 6.40%，同比减少 2.26pct。 利润端：2022 前三季度公司实现归母净利润 9.31 亿元，同比下降 7.48%；归母净利率为 10.39%，同比减少 5.13pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 2.90/2.95/3.45 亿元，分别同比变动+23.26%/-21.22%/-12.72%。 现金流量端：①2022 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 2.11 亿元，同增 124.27%；②投资活动产生的现金流量净额为 1.42 亿元，同减 59.08%；③筹资活动产生的现金流量净额为-6.56 亿元，同减 28.23%。 渠道端：省级服务中心业务稳步开展，渠道融合发展逐步加速。截止三季度末周大生品牌终端门店数量 4,573 家，其中加盟门店 4,339 家，自营门店 234 家。公司终端门店数量较上年同期末净增加 216 家，较年初净增加 71 家，前三季度累计新增门店 415 家，累计撤减门店 344 家。 投资建议：黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强。公司一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，未来公司品牌力有望持续提升。考虑到疫情对于线下消费的影响，我们调整公司 22-24 年归母净利润为 11/13/17亿（前值为 14/16/19 亿），对应 PE 分别为 12x/10x/8x，省代模式以及配货模型全面推进下今年业绩有望加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,084.13 9,155.20 14,135.76 18,730.93 23,781.87 增长率(%) (6.53) 80.07 54.40 32.51 26.97 EBITDA(百万元) 1,285.41 1,704.51 1,456.24 1,799.59 2,315.79 归属母公司净利润(百万元) 1,013.31 1,224.61 1,079.00 1,335.26 1,719.07 增长率(%) 2.21 20.85 (11.89) 23.75 28.74 EPS(元/股) 0.92 1.12 0.98 1.22 1.57 市盈率(P/E) 13.09 10.83 12.29 9.93 7.71 市净率(P/B) 2.46 2.29 2.23 2.02 1.82 市销率(P/S) 2.61 1.45 0.94 0.71 0.56 EV/EBITDA 12.96 10.17 7.91 6.42 5.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2021-112022-032022-072022-11周大生沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 38.05%；实现归母净利润 9.31 亿元，同比下降 7.48%。单三季度，公司实现营收 38.39 亿元，同比增长 4.19%，归母净利润为 3.45 亿元，同比下降 12.72%。 图 1：公司历年营业收入及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 收入端 公司 2022 年前三季度实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 38.05%。其中，22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为 27.54/23.44/38.39 亿元，分别同比增长 138