腾讯控股(0700.HK)2022年三季度业绩点评：业绩拐点已现，广告、B端业务回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 17 日 公司研究 业绩拐点已现，广告、B 端业务回暖 ——腾讯控股（0700.HK）2022 年三季度业绩点评 买入（维持） 事件：11 月 16 日，腾讯控股公布 2022Q3 业绩。22Q3 公司实现营收 1401亿元人民币，同比-2%（vs 彭博一致预期-1%）；毛利率 44.2%（vs 彭博一致预期 43.0%），同比+0.2pcts；Non-IFRS 净利润 323 亿元人民币，同比+2%（vs 彭博一致预期-5%）；Non-IFRS 净利率 23.0%，环比提升 2.0pcts。 点评：微信生态仍健康，视频号、小程序驱动下，微信月活平稳增长。3Q22微信+WeChat 合计月活跃账户 13.1 亿，同比增长 4%。小程序服务更多商业、民生服务应用场景，其日活跃账户数超 6 亿，同比增长超 30%，日均使用次数同比增长超 50%。微信加快商业化脚步，视频号广告、电商将成为增长点。 3Q22 新游贡献流水增量，旗舰游戏增长较为承压，关注海内外产品线进程。本土市场游戏收入 312 亿元，同比下滑 7%，旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》MAU 承压。海外市场游戏收入 117 亿元，同比增长 3%，22M8《幻塔》出海成亮点，《NIKKE：胜利女神》22Q4 上线贡献增量。王者荣耀、英雄联盟 IP 价值持续拓展，《黎明觉醒》、《堡垒之夜手游》等储备充足，展望后续版号常态化下产品线推进，中长期期待潜在爆款《王者荣耀：世界》进展。 3Q22社交网络收入298亿元，同比下降2%。1）腾讯视频会员订阅数同比-7%，《昆仑神宫》热度有望延续至 22Q4。动画赛道技术优势稳固，小说、游戏 IP提供长期稳定流量。2）音乐娱乐利润率提升，在线付费会员数持续增长。 3Q22 广告业务收入 215 亿元，同比下降 5%。游戏、电商、快消行业的需求改善。社交广告同比下降 1%，媒体广告同比下降 26%。展望需求复苏，视频号原生广告、搜一搜广告等库存增长，22Q4 腾讯广告收入增速有望同比回正。 3Q22 金融科技及企业服务收入 448 亿元，同比增长 4%。1）商业支付金额实现双位数同比增长。2）企业服务收入同比略有下降，战略调整持续，主动减少亏损项目。腾讯会议开启商业化，后续 ToB、ToC 端收入增量确定性强。 腾讯宣布计划将所持约 9.6 亿股美团股份作为中期股息派发给腾讯股东，持股美团比例自 17%下降至 1.5%。长期投资适时退出，派息惠及股东彰显腾讯投资价值。符合平台经济监管政策导向，关注腾讯后续减持其他互联网公司可能。 盈利预测、估值与评级：后续我国宏观经济复苏，公司广告、金融科技等业务增速有望进一步实现回暖，同时企业服务主动削减亏损业务，对毛利率有正面作用，公司削减运营费用，利润端有望得到改善。我们小幅上调公司 22-24年 non-IFRS 归母净利润预测分别至 1,154.7/ 1,430.8/ 1,660.9 亿元（相对上次预测分别+1.4%/ +0.9%/ +2.0%）。监管层支持平台经济发展，有望提振市场信心。公司各业务线仍具备可观变现潜力：海外游戏发行持续拓展，游戏产品线储备丰富；微信加快商业化步伐，陆续上线视频号原生广告和微信搜索结果广告；腾讯会议开启商业化；维持“买入”评级，维持目标价 430 港元。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿人民币元） 4,820.64 5,601.18 5,571.1 6,290.3 6,890.3 营业收入增长率 28% 16% -0.5% 12.9% 9.5% Non-IFRS 净利润（亿人民币元） 1,227.42 1,237.88 1,154.7 1,430.8 1,660.9 净利润增长率 30% 1% -6.7% 23.9% 16.1% EPS（元） 12.72 12.77 11.83 14.68 17.04 P/E 20 20 22.0 17.8 15.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2022-11-15，汇率 1 港币=0.9047 人民币 当前价/目标价：288.0/430.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 95.81 总市值(亿港元)： 27593.90 一年最低/最高(港元)： 200.8/491.7 近 3 月换手率： 18.94% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.99 3.76 -10.98 绝对 15.57 -5.33 -38.56 资料来源：Wind 相关研报 经调整净利润超预期，降本增效聚焦高质量发展——腾讯控股（0700.HK）2022 年二季度业绩点评（2022-8-18） 直播电商、信息流广告齐迈步，视频号商业化迎来重要进展——腾讯控股（0700.HK）微信视频号跟踪点评（2022-7-19） 22Q3 新游有望驱动业绩增长，展现游戏多元价值——腾讯控股（0700.HK）2022 年游戏发布会点评（2022-6-28） 大股东减持系其财务安排，基本面长期信心不改——腾讯控股（0700.HK）第一大股东减持事件点评（2022-6-27） -80%-60%-40%-20%0%20%21/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10腾讯控股 恒生指数 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 腾讯控股（0700.HK） 目 录 1、财务：营收小幅下滑，经调整净利润超预期增速转正 ......................................................... 5 1.1 降本增效推进、联营合营公司盈利改善，经调整净利润超预期 ............................................................... 5 1.2 减持美团专注主营，派息惠及股东彰显投资价值 ..................................................................................... 7 2、微信生态：小程序流量高速增长，微信商业化变现潜力仍可观 ........................................... 7 2.1