保险行业信息点评：监管要求全面摸排增额终身寿险产品风险，行业竞争格局或将改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业信息点评 2022 年 11 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.89%-15.89%-9.88%-3.88%2.12%8.12%2021/112022/22022/52022/8保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《人身险产品信息披露新规落地，全面提升产品信批透明度》2022.11.18 《上市险企 10 月保费点评：寿险期待2023“开门红”，车险保费增速放缓》2022.11.17 《个人养老金制度拼图继续补全，第三支柱发展提速值得期待》2022.11.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@htsec.com 监管要求全面摸排增额终身寿险产品风险，行业竞争格局或将改善 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】11 月 18 日，银保监会人身险部下发《关于近期人身保险产品问题的通报》（以下简称《通报》），通报了近期人身险产品监管中发现的四类典型问题，并要求各公司立即开展增额终身寿险产品专项风险排查工作。  通报了人身险产品核查四类问题，涉及 24 家人身险公司。1）产品设计问题：包括保险责任范围不合理、现金价值计算问题、产品设计异化问题，如存在长险短做风险等情况。2）产品条款表述问题：包括条款表述不合规、不合理、不严谨问题，如两全保险满期金有类似利息表述等情况。3）产品费率厘定及精算假设问题：包括产品定价不合理、费率厘定不合理、费率厘定或精算假设不合规，如存在定价不足、假期交风险等情况。4）产品名称不合规、产品报送材料不规范、存在利益调整和宣传问题等其他问题。  要求全面排查增额终身寿险产品风险，划定三条红线。1）监管要求排查重点包括：①增额比例超过产品定价利率，②利润测试的投资收益假设超过公司近 5年平均投资收益率水平，③产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用。2）针对排查发现存在上述问题的产品，应当立即停止销售。3）《通报》中点名了弘康人寿等 3 家公司共 4 款产品存在问题，已要求停售相关产品。  在此之前增额终身寿险产品风险已经受到关注。9 月 23 日中国精算师协会公众号曾发文警示增额终身寿险风险。根据慧保天下不完全统计，目前各保险公司已先后下架 30 余款增额终身寿险产品，包括爱心人寿的守护神 2.0、横琴人寿的传世壹号、和泰人寿的鑫享赢等。  我们认为，上述三条红线中投资收益率与附加费用率影响较为显著，但对上市险企影响预计相对有限。1）投资收益率方面，A 股五家险企中除国寿外，其余公司 2017-2021 年平均投资收益率均高于 5%，预计满足现有产品设计要求。而国寿、平安、新华 2018-2022 年（2022 为前三季度年化）平均收益率则低于5%，可能对 2023 年增额终身寿产品销售造成压力，其中平安开门红主推产品中包含盛世金越（尊享版）增额终身寿产品。2）费用率方面，我们认为银保、经代渠道费用率水平相对较高，更可能受到政策限制，预计对中小险企影响更大。我们认为，部分险企增额终身寿主要在银保渠道销售，但银保产品价值贡献相对较低，因此对公司整体 NBV 影响或将对有限。3）综合来看，我们认为本次文件对于中小险企影响大于头部险企，市场竞争格局或将改善，利好大险企搏得更大竞争优势，继续提升市场份额。  负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022 年二季度寿险新单及 NBV 增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启 2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至 2.8%以上，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2022 年 11 月 18 日保险板块估值 0.31-0.72 倍 2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 《关于近期人身保险产品问题的通报》通报问题清单 问题 公司 涉及产品 具体表现 产品设计问题 保险责任范围不合理 国华人寿 某意外伤害保险 保险责任包含急性病身故保险金，与意外伤害保险定义不符 中国人寿 某医疗保险 保险责任免除条款包含慈善赠药，涉嫌加重投保人责任 渤海人寿 某医疗保险 限定在指定医院完成全流程治疗且选用约定医疗材料才可获得赔付，涉嫌侵害消费者利益 现金价值计算问题 华夏人寿 某重大疾病保险 利润测试中退保率假设较高，存在长险短做风险 产品设计异化 瑞华健康 某护理保险 保额增额比例高于定价利率，未明确减保规则，存在销售误导和长险短做风险 产品条款表述问题 条款表述不合规 建信人寿 某意外伤害保险 条款中的伤残程度评定标准缺少文号 东吴人寿 8 款意外伤害保险 条款中的伤残程度评定标准缺少发布机构和文号 华夏人寿 某意外伤害保险 条款中关于具有管辖权的法院范围约定，与相关法律法规不符 幸福人寿 2 款产品 条款中关于犹豫期内解除合同的费用扣除相关表述不合规 上海人寿 某终身寿险 条款中保额减保规则不明确 长城人寿 某两全保险和 3 款增额终身寿险 条款中允许增加保额 条款表述不合理 农银人寿 某两全保险 条款中生存保险金申请材料包括生存证明，但未对生存证明的具体形式做出解释，涉嫌侵害消费者利益 和谐健康 2 款重大疾病保险 条款中等待期部分使用“疾病终末期阶段”描述 某医疗保险 条款中对“合理且必需”的注释不合理，易引发争议和理赔纠纷 弘康人寿 某两全保险 条款中身故保险金申请材料要求不合理，涉嫌侵害消费者利益 长城人寿 某两全保险和 2 款增额终身寿险 条款中允许变更被保险人，存在较大利率风险 泰康人寿 某两全保险 条款中运用高等数学符号解释保险金额，不利于消费者阅读理解 条款表述不严谨 长城人寿 某两全保险 条款中满期保险金有类似利息表述,存在销售误导风险 产品费率厘定及精算假设问题 产品定价不合理 合众人寿 共 32 款产品 利润测试的投资收益假设严重偏离公司投资能力和市场利率趋势，存在定价不足风险 中国人寿 农银人寿 民生人寿 和谐健康 长城人寿 信美相互人寿 渤海人寿 费率厘定不合理 平安人寿 共 2 款意外伤害保险 交费期包含 2 年交，存在假期交风险 北大方正人寿 信美相互人寿 某养老年金保险 利润测试首年销售费用与定价假设差距较大 费率厘定或精算假设不合规 建