国内碳纤维原丝生产龙头，行业景气度上行+市场份额一家独大

证券研究报告·公司深度研究·化学纤维 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉林碳谷（836077） 国内碳纤维原丝生产龙头，行业景气度上行+市场份额一家独大 2022 年 11 月 21 日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.89 一年最低/最高价 40.18/72.97 市净率(倍) 12.11 流通 A 股市值(百万元) 4,831.17 总市值(百万元) 16,215.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.20 资产负债率(%,LF) 57.66 总股本(百万股) 318.64 流通 A 股(百万股) 94.93 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,209 2,095 2,994 4,026 同比 10% 73% 43% 34% 归属母公司净利润（百万元） 315 722 899 1,186 同比 126% 129% 24% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.99 2.27 2.82 3.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.84 21.73 17.46 13.23 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] ◼ 碳纤维被称为“21 世纪新材料之王”，下游应用广泛、景气度持续提升。碳纤维由于具有减重、耐腐蚀性等特点，性能显著优于传统材料，因此被称为“21 世纪新材料之王”，已广泛应用于航空航天、轨道交通、风电叶片、汽车轻量化、工业等领域。1）需求方面，根据广州赛奥的统计数据，2030 年全球碳纤维需求量将突破 40 万吨，较 2021 年增长338.98%；2025 年中国碳纤维需求达到 15.92 万吨，较 2021 年增长155.27%，随着国内碳纤维企业逐步实现自我技术研发和升级，国产纤维在最近几年发展迅猛，逐步实现进口替代。2）应用方面，2021 年全球碳纤维运用细分领域中风电叶片、体育休闲和航空航天领域需求最大，分别为 3.30 万吨、1.85 万吨和 1.65 万吨。风电：碳纤维与传统玻璃纤维复合材料相比，可实现 20%-30%轻量化效果，同时保持了更加有益的刚性和强度，而通过采用气动效率更高的薄翼型和增加叶片长度，能提高风能利用率和年发电量，从而降低综合使用成本。广州赛奥预测，到 2030 风电市场预计需要 19-20 万吨碳纤维（2021 年是 3.3 万吨）。航空航天：随着民用航空产业的发展，民用飞机对于碳纤维复合材料的使用量也逐步上升，如 B787 和 A350 等，以及商飞的 C919 等。中国商飞研制的 C919 碳纤维使用量为 12%左右，根据商飞官网 C919 已有超 1000架订单，每架空机重量 42 吨，则需要碳纤维复合材料超 5000 吨。 ◼ 公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、市场份额、规模效应、区位优势。 1）产品和技术：公司大规模生产稳定质量的大丝束系列产品，使得国内碳纤维产品性能可以达到国际主流厂商的技术水平，甚至在非高尖端产品中优于国外主流厂商，产品售价上具有一定价格优势，推动了国内碳纤维尤其是大丝束碳纤维的进口替代；2）客户和品牌：公司产品质量、性价比获得客户认可，国内较多主要碳纤维企业直接、间接使用公司碳纤维原丝；3）成本和规模：由于碳纤维原丝的生产技术壁垒较高、设备价格昂贵，研发成本及固定资产成本摊薄效应明显，因此规模效应显著。2021 年国产碳纤维原丝消耗量为 6.14 万吨，其中公司国内碳纤维原丝销量合计 3.26 吨，占到了国内碳纤维原丝消耗约一半的份额，市场份额一家独大；4）区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，吉林省、市政府给予大力支持，区域内存在一定的技术协调优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.27、2.82、3.72，PE 分别为 22、17、13 倍，基于公司在碳纤维行业的龙头地位显著，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险；客户集中风险；新产品研发风险 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2021/11/222022/3/232022/7/222022/11/20吉林碳谷 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 18 内容目录 1. 国内碳纤维原丝生产龙头，深耕腈纶产业、独创 DMAC 两步湿法工艺 .................................... 4 1.1. 碳纤维原丝是公司的核心业务，收入持续增长、盈利能力波动较大................................. 5 1.2. 具备深厚的腈纶产业经历积淀，创造性发明 DMAC 两步湿法工艺................................... 6 2. 碳纤维被称为“21 世纪新材料之王”，下游应用广泛、景气度持续提升 ..................................... 7 2.1. 碳纤维下游应用广泛、需求量快速提升，近年来逐步实现进口替代................................. 8 2.2. 风电叶片是碳纤维下游最重要应用领域，景气度和需求量持续提升................................. 9 2.3. 航空航天、体育休闲及其他应用场景不断涌现，市场空间不断扩容............................... 10 3. 公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、市场份额、规模效应、区位优势 ............................ 11 3.1. 产品和技术：达到国际主流厂商水平，非高尖端产品具有一定优势............................... 12 3.2. 客户和品牌：直销为主、粘性较强，主流碳纤维企业均采用公司产品........................... 13 3.3. 成本和规模：高额研发投入+固定资产，国内市场份额公司一家独大 ............................ 14 3.4. 区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，政策扶持打造中国碳谷............................... 15 4. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 15 5. 风险提示 ...............