国新文化(600636)首次覆盖报告：乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 国新文化(600636) 乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动 ——国新文化首次覆盖报告 刘越男(分析师) 苏颖(分析师) 021-38677706 021-38038344 liuyuenan@gtjas.com suying@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读： 公司为教育录播赛道龙头，战略入股华晟经世布局职业教育，有望充分专项贴息贷款政策，高校实训订单业绩弹性可期。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.51/2.25/2.40 亿元，EPS 分别为 0.34/0.51/0.55 元。参考可比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益专项贴息政策，给予 2023 年 25 倍 PE 估值，目标价 12.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  政策东风频借力，加速教育信息化需求释放。近期专项贴息贷款落地，教育领域明确重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设，短期有望加速教育信息化需求释放；长期看，政策东风支持引导教育信息化逐步进入 3.0 时代，智慧教育生态成长空间值得期待。  收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商。公司全资收购奥威亚教育录播切入，成功转型教育信息化聚焦主业，依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，打造全连接智慧教学服务商，同时应用领域由学校拓展至党校、机关、司法、公安、军队等，业内具备较高的竞争壁垒。  战略入股华晟经世布局职教，高校实训订单弹性可期。公司战略入股华晟经世布局职业教育，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展，受益政策东风高校实训需求有望集中释放，业绩弹性可期。  风险提示：订单落地不及预期、人才流失、市场竞争加剧等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 699 444 458 552 649 (+/-)% -44% -36% 3% 21% 18% 经营利润（EBIT） 110 36 125 128 135 (+/-)% -38% -67% 249% 3% 5% 净利润（归母） 156 -428 151 225 240 (+/-)% 30% -375% 135% 49% 7% 每股净收益（元） 0.35 -0.97 0.34 0.51 0.55 每股股利（元） 0.11 0.04 0.10 0.22 0.26 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 15.7% 8.1% 27.3% 23.3% 20.8% 净资产收益率(%) 5.1% -16.7% 5.7% 8.0% 8.2% 投入资本回报率(%) 3.3% 1.4% 4.0% 4.2% 4.3% EV/EBITDA 32.87 59.87 27.70 24.22 19.93 市盈率 29.76 — 30.60 20.57 19.28 股息率 (%) 1.0% 0.4% 0.9% 2.1% 2.5% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 12.75 当前价格： 10.51 2022.11.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 6.12-10.93 总市值（百万元） 4,629 总股本/流通 A股（百万股） 440/440 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 19.03 日均成交值（百万元） 184.57 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,621 每股净资产 5.95 市净率 1.8 净负债率 -46.58% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.01 0.00 Q2 0.01 0.02 Q3 0.13 0.13 Q4 -1.12 0.19 全年 -0.97 0.34 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 22% 43% 8% 相对指数 22% 48% 20% [Table_Report] 公司首次覆盖 -37%-28%-18%-8%2%12%2021-112022-032022-072022-1152周内股价走势图国新文化上证指数[Table_industryInfo] 教育产业/社会服务 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 [Table_Page] 国新文化(600636) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.11.21 股票研究 社会服务 教育产业 [Table_Stock] 国新文化(600636) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 12.75 当前价格： 10.51 2022.11.21 [Table_Website] 公司网址 www.crhc-culture.com [Table_Company] 公司简介 百年大计，教育为本。作为中国国新控股有限责任公司成员企业，国新文化控股股份有限公司(股票代码：600636)是中央企业中唯一一家以文化教育为主业的公司。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 6.12-10.93 市值（百万元） 4,629 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 699 444 458 552 649 营业成本 319 128 129 156 184 税金及附加 8 7 5 7 9 销售费用 105 108 74 99 127 管理费用 91 73 60 78 94 EBIT 110 36 125 128 135 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 39 28 32 86 88 财务费用 -20 -19 0 0 0 营业利润 169 -477 179 246 261 所得税 14 0 25 18 18 少数股东损益 2 0 3 3 3 净利润 156 -428 151 225 240 资产负债表 货币资