商业贸易行业年度策略：行稳致胜，关注格局优化与边际改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 行稳致胜，关注格局优化与边际改善 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 电子商务 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 老凤祥 600612 CH 48.16 买入 周大生 002867 CH 14.82 买入 京东 JD US 75.80 买入 安克创新 300866 CH 81.38 买入 家家悦 603708 CH 13.75 增持 红旗连锁 002697 CH 6.08 增持 奈雪的茶 2150 HK 7.56 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 23 日│中国内地 年度策略 静待零售进一步复苏，关注格局优化与边际改善双主线 国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，在进一步优化防控工作的二十条措施下，居民出行需求有望回暖，带动零售复苏。展望 2023 年，我们认为黄金珠宝板块龙头展店较快、行业集中度有望继续提升，推荐老凤祥、周大生；电商龙头践行提效降本，盈利能力有望继续改善，推荐京东集团；海运运费下滑有望提升跨境出海卖家盈利能力，推荐安克创新；疫情防控优化，出行需求提升带动茶饮回暖，推荐奈雪的茶；以及社区团购影响边际减弱，建议关注超市便利店领先企业，推荐家家悦、红旗连锁。 社零承压、线上相对较快发展，静待居民出行增加、零售复苏 据统计局，2022 年 1-10 月，社零同比正增长 0.6%，受外部环境扰动、整体承压。其中 10 月我国社零总额同比下滑 0.5%，增速环比下滑 3.0pct。受外部环境扰动，餐饮收入继续下滑，同比下滑 8.1%，增速环比降低 6.4pct；商品销售同比增长 0.5%，增速环比下滑 2.5pct。网络零售相对较快发展，同比增长达两位数，一定程度受益于 22 年双十一提前。伴随 11 月防控优化举措出台以及逐步落地，零售板块尤其是可选消费有望逐步回暖，2023 年社零总额同比增速有望恢复至中个位数（Wind 一致预期+6.0%yoy）。 黄金珠宝：竞争分化，龙头集中度提升趋势不改 2022H1 外部环境扰动下，品牌商门店出现收缩，爱迪尔、萃华珠宝净关店131、4 家，而周大福、周大生、老凤祥、中国黄金、迪阿股份同期净增加567、23、110、28、91、22 家，拓展相对快。22Q3，周大福、周大生、迪阿股份净增 595、48、85 家，保持良好态势。尽管受外部环境扰动影响，9、10 月限额以上企业黄金珠宝销售表现偏弱，但这并未改变行业集中度提升趋势。2023 年龙头有望凭借较快展店进一步提升市场份额，出行增加推动镶嵌类产品销售回暖、盈利能力有望得到改善。 综合电商：龙头践行提效降本，盈利能力有望进一步改善 头部电商平台对于创新业务投入减少，成熟业务专注提效降本，盈利能力逆势提升。20Q4，头部电商平台进入新的投入期，先后布局兴趣电商/社区团购等新赛道。21Q3 以来，终端消费复苏乏力、平台监管趋严，各电商平台开始重视业务效率的优化。22Q1 以来，外部环境的冲击使得头部平台进一步聚焦业务的提效降本。京东零售/拼多多经营利润率 22Q2 同比分别提升0.8pct、19.7pct。展望 2023 年，零售仍处复苏阶段，龙头提效降本政策有望延续，盈利能力有望继续保持改善。 跨境电商：海运运费持续优化，欧美经济衰退下竞争加剧、龙头α凸显 截至 10 月 28 日，上海出口集装箱运价指数已较年初分别下降 66.8%（综合）、73.0%（欧洲）、76.2%（美西）、55.1%（美东）。考虑到 22Q3 海运运费降幅较大、以及海运至海外仓销售约滞后 1 个季度，22Q4 及 2023 年跨境出口电商的头程海运运费有望大幅改善，盈利能力有望回暖。同时，欧美经济衰退下，跨境电商行业竞争加剧，龙头品牌有望凭借优异的产品力、渠道力、品牌力进一步提升市占率，α得到凸显。 风险提示：我国宏观经济增长不及预期、欧美经济衰退、电商业态融合不及预期。 (43)(31)(20)(8)4Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)商业贸易电子商务沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 社零：外部环境扰动，实体渠道承压 ........................................................................................................................... 3 商贸零售跑赢沪深 300，专业连锁是跌幅最大的子板块 ............................................................................................... 7 零售 Q3 复盘：黄金珠宝业绩更显韧性，龙头表现分化 ............................................................................................... 8 超市：业绩承压，业态仍在调整阶段 .................................................................................................................... 8 珠宝：Q3 收入同比正增，但婚庆需求略显疲弱 ................................................................................................... 9 代运营：Q3 收入同比增速改善，盈利出现较大幅度下滑 ................................................................................... 10 家居零售：业绩承压，双龙头归母净利均出现双位数同比下滑 .......................................................................... 11 珠宝 23 年展望：素金产品力持续升级，集中度提升趋势不改 ..............................................